如果文交所不那么浮躁和匆忙地推出這些極不完善的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，而是多同業(yè)內(nèi)人士和專家學(xué)者交流溝通，多下點(diǎn)功夫認(rèn)真推敲交易規(guī)則，文交所恐怕不會(huì)出這么多的嚴(yán)重問題。

2011年的文交所可謂熱鬧非凡。但遺憾的是，我們的文交所似乎根本沒有從投資者利益保護(hù)的角度出發(fā)，認(rèn)真研究上市標(biāo)準(zhǔn)、交易規(guī)則和退市機(jī)制，就匆忙上馬文交所項(xiàng)目，一兩年間至少有35家文交所遍地開花。但在幾乎毫無(wú)監(jiān)管，自說自話的情況下，其后果顯然只能是文交所朝令夕改，投資者怨聲載道。事實(shí)上，如果文交所不那么浮躁和匆忙地推出這些極不完善的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，而是多同業(yè)內(nèi)人士和專家學(xué)者交流溝通，多下點(diǎn)功夫認(rèn)真推敲交易規(guī)則，多做幾次模擬交易實(shí)驗(yàn)的話，文交所恐怕不會(huì)出這么多的嚴(yán)重問題。在國(guó)務(wù)院“38號(hào)文件”出臺(tái)后，文交所的出路成為一個(gè)備受關(guān)注的話題。

那么，文交所，路究竟在何方？

定位：證交所還是產(chǎn)交所？

關(guān)于文交所的出路，我想首先是定位的問題。我們今天所談的文交所，其實(shí)是文化藝術(shù)品類交易所的統(tǒng)稱，也是簡(jiǎn)稱。所以，雖然簡(jiǎn)稱一樣，但實(shí)質(zhì)大不相同。因?yàn)槲慕凰慕灰啄Ｊ接袃纱箢?，一類是以天津文交所、漢唐文交所、泰山文交所為代表的份額化交易模式；另一類是以上海文交所、深圳文交所、南方文交所為代表的產(chǎn)權(quán)交易模式。那么，在國(guó)務(wù)院38號(hào)文件出臺(tái)后，對(duì)于各大文交所來說，吃透文件精神，重新思考定位，可能是首要問題。

出路：一刀切還是切一刀？

面對(duì)國(guó)務(wù)院的38號(hào)文件，就我的觀察，很多文交所甚至投資者都還停留在摳字眼，希望能夠繼續(xù)打擦邊球的狀況。這也難怪，因?yàn)檫@一政策到底是針對(duì)所有文交所的“一刀切”，還是針對(duì)部分處于風(fēng)口浪尖、亟待整改的文交所的“切一刀”，很多人還看不清。但就我對(duì)38號(hào)文件的理解，很多人恐怕還沒有真正領(lǐng)會(huì)這個(gè)文件的精神，也就是防范金融風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范市場(chǎng)秩序，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定這個(gè)精神。如果不領(lǐng)會(huì)文件的精神實(shí)質(zhì)，而只是糾結(jié)于五個(gè)“不得”上面，絕非明智之舉。

對(duì)于希望繼續(xù)走份額化交易之路的文交所，我覺得當(dāng)務(wù)之急是以風(fēng)險(xiǎn)控制和投資者利益保護(hù)為立足點(diǎn)和出發(fā)點(diǎn)，從交易標(biāo)的、交易規(guī)則、監(jiān)管模式和退市機(jī)制等方面認(rèn)認(rèn)真真研究文交所的運(yùn)作模式。比如，我曾經(jīng)多次提到的通過做空機(jī)制來制約文交所的高溢價(jià)發(fā)行，通過做空的力量與做多的“莊家”博弈，從而抑制莊家惡炒的交易規(guī)則修改思路。如果希望繼續(xù)走份額化交易之路的文交所真正能夠?yàn)樗型顿Y者提供平等和透明的交易機(jī)會(huì)，成為有序交易的平臺(tái)，那么，并非沒有可能成為國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的從事金融產(chǎn)品交易的試點(diǎn)交易場(chǎng)所。

對(duì)于希望走產(chǎn)權(quán)交易之路的文交所，我覺得前景恐怕更為廣闊。在國(guó)務(wù)院《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》、九部委《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見》、中共中央《關(guān)于深化文化體制改革、推動(dòng)社會(huì)主義文化大發(fā)展大繁榮若干重大問題的決定》相繼出臺(tái)的今天，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易的文交所將成為整個(gè)中國(guó)藝術(shù)金融生態(tài)環(huán)境中不可或缺的重要一環(huán)。比如，將文交所打造成藝術(shù)品信托產(chǎn)品和藝術(shù)品私募基金，以及日后應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)的藝術(shù)品公募基金的交易平臺(tái)，從而解決藝術(shù)品基金投資者的流動(dòng)性問題。諸如此類的發(fā)展方向，都非常值得認(rèn)真研究。

善后：背后的投資機(jī)會(huì)

一些已經(jīng)停牌和尚未停牌的文交所，現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急恐怕還是“善后”。陜西文交所和鄭州文交所已向投資者回購(gòu)?fù)丝?。深圳文交所和漢唐文交所已停牌，投資者也正在同文交所交涉解決方案。天津文交所、泰山文交所好像還在正常營(yíng)業(yè)，但大都跌跌不休。根據(jù)目前的觀察，文交所的善后方案大致有這么幾種：回購(gòu)?fù)丝?、變賣還錢、交由基金打理、轉(zhuǎn)板香港市場(chǎng)。這就出現(xiàn)了一個(gè)可能的投資機(jī)會(huì)，文交所最壞的善后方案是什么？對(duì)于某些因?yàn)檎卟幻骼屎褪袌?chǎng)恐慌而出現(xiàn)的流通總市值大大低于其市場(chǎng)價(jià)值的品種，是不是存在足夠的安全邊際，從而帶來投資機(jī)會(huì)？

（馬健 北京大學(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究院副研究員）