仍處于最佳時期；受益于A股強勢/收益率上升我們認為中國的壽險企業(yè)仍處于最佳時期，原因在于：1) M2的強勁增長、消費支出的穩(wěn)健以及壽險企業(yè)對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整推動新業(yè)務(wù)價值持續(xù)強勁增長；2)投資回報受益于A股市場的持續(xù)走強、投資組合中股票比重的增加和最近債券收益率的上升。我們對歷史的分析表明，在2006年和2007年的牛市中，平安和中國人壽的平均A股投資回報約為滬深300指數(shù)總回報的50%；3) 2009年下半年將有若干行業(yè)積極推動因素出現(xiàn)，包括A股市場持續(xù)走強，以及新私募投資規(guī)定的潛在推出等。

　　此外，如果貸款和房價繼續(xù)快速增長，我們認為與銀行和房地產(chǎn)開發(fā)商不同，壽險企業(yè)面臨的不良貸款風(fēng)險或政策風(fēng)險較小。

　　主要因A股回報狀況上調(diào)內(nèi)含價值/盈利預(yù)測我們將平安和中國人壽2009/2010/2011年的內(nèi)含價值預(yù)測分別上調(diào)了12%/12%/12%和13%/14%/14%，主要計入了以下因素：1)在平安/中國人壽2009年55%/61%的預(yù)期總回報中進一步計入了約20%的權(quán)益類投資回報(滬深300指數(shù)年初至今上漲了98%)，以及2)將平安09/2010/2011年的新業(yè)務(wù)價值預(yù)測小幅上調(diào)了4%/9%/12%，將中國人壽2010/2011年的新業(yè)務(wù)價值預(yù)測小幅上調(diào)了2%/4%。同時，我們將平安和中國人壽的09/2010/2011年每股盈利預(yù)測分別上調(diào)了2%/15%/20%和9%/17%/23%。

　　平安A/H股為首選股；將平安A股加入亞太強力買入名單較之中國人壽(A/H股評級均為中性)，我們?nèi)愿春闷桨?A/H股評級均為買入)，原因是：1)其保費/新業(yè)務(wù)增長更快，內(nèi)含價值對A股投資回報的敏感性更高；2) 2010年預(yù)期內(nèi)含價值倍數(shù)與新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)仍低于周期中值；以及3)宏觀經(jīng)濟的反彈似乎正在推動其銀行、證券、信托和直投業(yè)務(wù)迅速復(fù)蘇(我們僅假設(shè)這些業(yè)務(wù)的市凈率為1倍)。我們預(yù)計平安A/H股的12個月目標(biāo)價格為人民幣72元/75港元(原為人民幣57元/65港元)，這是基于2.82/2.56倍的2010年預(yù)期內(nèi)含價值倍數(shù)計算得出的。推動因素是09年上半年/下半年業(yè)績優(yōu)于預(yù)期。

　　我們看好中國人壽A/H股強勁的基本面，但因其估值高于周期中值仍維持其中性評級。我們將中國人壽A/H股的目標(biāo)價格上調(diào)21%/12%。平安/中國人壽的主要風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟差于預(yù)期；滯脹。