7月22日,上證綜指重新觸及3300點(diǎn)以上,創(chuàng)下13個(gè)月以來(lái)的反彈新高。
然而,漲速更快的是保險(xiǎn)巨擘們。從6月1日起,三大保險(xiǎn)股價(jià)格拔地而起至今,在短短不到一個(gè)半月時(shí)間里,中國(guó)太保 (601601.SH)最高漲幅曾經(jīng)達(dá)到令人側(cè)目的73.5%,即使是相對(duì)遜色的中國(guó)平安 (601318.SH,2368.HK)和中國(guó)人壽 (601628.SH,2628HK)其漲幅亦一度分別為62.9%和48%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上證綜指最高觸及的24.6%的漲幅。
而在股價(jià)驚艷異常的飆升表演背后,則是保險(xiǎn)股內(nèi)在價(jià)值與資本市場(chǎng)表現(xiàn)休戚相關(guān)而引致的邏輯推理——“成亦A股,敗亦A股”。在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈的大背景下,以?xún)r(jià)值重估的名義,保險(xiǎn)股股價(jià)似乎已經(jīng)再次找到了肆無(wú)忌憚上漲的阿基米德支點(diǎn)。
價(jià)值重估
牛市更牛,熊市更熊,無(wú)疑是保險(xiǎn)股的生存境況寫(xiě)照。
“由于經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇跡象明顯,我們將(三大保險(xiǎn)公司)長(zhǎng)期投資收益率由悲觀預(yù)期下的5%調(diào)高至'5.2%-5.5%’的公司基準(zhǔn)假設(shè)。”在新近公布的保險(xiǎn)業(yè)研報(bào)中,平安證券金融行業(yè)首席分析師邵子欽如此稱(chēng)。
在牛市中,與日俱增的投資收益所形成的高利差益成為了保險(xiǎn)股股價(jià)攀升的基石。
在2008年,中國(guó)人壽的總投資收益僅為3.46%,中國(guó)平安和中國(guó)太保分別為-2.4%和2.9%,由此,作為高BETA值(股價(jià)與大盤(pán)波動(dòng)的比率)行業(yè)的保險(xiǎn)公司當(dāng)時(shí)的處境可謂舉步維艱。表現(xiàn)在股價(jià)上,三大保險(xiǎn)巨擘的股價(jià)日K線幾乎以60度角向下俯沖。
然而時(shí)過(guò)境遷,隨著資本市場(chǎng)在去年底觸底強(qiáng)勢(shì)反彈,今年上半年上證綜指從1820點(diǎn)起步,至今已經(jīng)酣暢淋漓地上漲了62.6%,因此利差空間正逐漸得到恢復(fù)。
“目前,三大保險(xiǎn)公司權(quán)益占比由年初的5%-8%逐步提高至12%-15%,業(yè)績(jī)彈性明顯提高。”邵子欽表示。
對(duì)此,長(zhǎng)江證券 亦持類(lèi)似觀點(diǎn)。在7月13日發(fā)布的研究報(bào)告《估值階段變遷帶來(lái)的機(jī)會(huì)》中,長(zhǎng)江證券稱(chēng):“對(duì)于保險(xiǎn)股而言,股價(jià)向上延續(xù)的趨勢(shì)與保險(xiǎn)股凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)存在著明顯的正相關(guān)。在股市向好的情況下,一旦保險(xiǎn)股的凈資產(chǎn)形成向上的趨勢(shì),這個(gè)時(shí)候保險(xiǎn)股的股價(jià)將出現(xiàn)雙重溢價(jià)的過(guò)程。”
“由于謹(jǐn)慎的保險(xiǎn)業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,保險(xiǎn)公司已經(jīng)售出的保單給公司所創(chuàng)造的價(jià)值并沒(méi)有被包括在凈資產(chǎn)之中,因此國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)一直都被嚴(yán)重低估,如果將這部分保單價(jià)值考慮進(jìn)去,那么保險(xiǎn)股的內(nèi)在價(jià)值將大于報(bào)表上的凈資產(chǎn)。”一投行人士分析稱(chēng)。
在該人士看來(lái),在投資收益不超預(yù)期的情況下,保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值每年都有15%-20%的增長(zhǎng),那么今年在權(quán)益投資收益超預(yù)期的情況下,內(nèi)含價(jià)值的高速增長(zhǎng)將是必然。
例如,在2004年-2006年間,保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值增速偏低時(shí),也能達(dá)到30%,而在增長(zhǎng)最快的2007年,由于投資收益暴增,保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值猛增了70%。
“兩年間,保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)幾乎翻番,目前的情況下,沒(méi)有哪個(gè)行業(yè)能夠達(dá)到這個(gè)水平。”上述人士稱(chēng),“因此,由于高BETA值帶來(lái)的牛市盛宴令三大保險(xiǎn)股即使在不到一個(gè)半月的時(shí)間里大漲超過(guò)50%,但目前估值依然處于合理區(qū)間。”
平安押對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)擴(kuò)張？
盡管中國(guó)太保的漲幅最大,但中國(guó)平安卻憑借始于一年前大肆擴(kuò)張的萬(wàn)能險(xiǎn)而錄得的巨額保費(fèi)收入而最大程度地分享了A股市場(chǎng)的暴漲成果。
以上海市場(chǎng)為例,當(dāng)其他壽險(xiǎn)公司調(diào)整結(jié)構(gòu),收縮銀保渠道產(chǎn)品時(shí),平安人壽卻高舉高結(jié)算利率的旗幟逆勢(shì)擴(kuò)張萬(wàn)能險(xiǎn),幾乎以一己之力維持了上海市場(chǎng)的保費(fèi)增長(zhǎng)。本報(bào)記者的資料顯示,2008年平安人壽銀保渠道保費(fèi)收入僅僅以10.5億元,位居上海的第五名,市場(chǎng)份額亦僅有5.42%,而根據(jù)記者計(jì)算,在今年1-5月份,平安人壽上海的銀保渠道保費(fèi)收入就已經(jīng)達(dá)到了約11.6億元,不僅超過(guò)了去年全年的銀保保費(fèi)收入總額,而且市場(chǎng)份額亦出現(xiàn)翻番,驟然升至11.75%。
實(shí)際上,保險(xiǎn)資金主要由自營(yíng)資金(包括保險(xiǎn)公司自有資金和承諾利率保單資金)和理財(cái)性資金(理財(cái)性產(chǎn)品資金)構(gòu)成,而自營(yíng)資金投資較為保守,主要是能夠鎖定一定的利差,但是對(duì)于理財(cái)性資金而言,保險(xiǎn)公司則具有一定的杠桿效應(yīng),保險(xiǎn)公司可以利用這部分保費(fèi)來(lái)進(jìn)行投資,并在給予一定承諾利率(例如分紅險(xiǎn)的預(yù)定利率2.5%,萬(wàn)能險(xiǎn)則是每月公布的結(jié)算利率)后,就可以與保戶(hù)進(jìn)行收益分享。
“這部分收益保險(xiǎn)公司與保戶(hù)之間的分享比例,例如在印度大約為1:9,而在國(guó)內(nèi)則為2:8,甚至3:7,因此在目前資本市場(chǎng)這么好的情況下,保險(xiǎn)公司通過(guò)借雞生蛋,確實(shí)賺得很多。”一不愿透露姓名的券商保險(xiǎn)業(yè)分析師稱(chēng)。
而平安這次顯然做對(duì)了。對(duì)于平安人壽而言,通過(guò)萬(wàn)能險(xiǎn)擴(kuò)張而錄得的巨額保費(fèi)收入,一方面可以不斷擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模,一方面也可以利用保戶(hù)的保費(fèi)來(lái)擴(kuò)大利差益空間?？芍^一石二鳥(niǎo)。
“從長(zhǎng)期來(lái)看,我非?？春弥袊?guó)平安,盡管我不知道其利用萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)收入能夠?yàn)槠滟嵍嗌馘X(qián)。”上述分析師說(shuō)。
然而,在該分析師看來(lái),短期來(lái)看,由于中國(guó)人壽在上半年權(quán)益類(lèi)倉(cāng)位達(dá)到了15%,高出中國(guó)平安和中國(guó)太保,而且也沒(méi)有資金成本更高的高利率保單,“因此中國(guó)人壽的中報(bào)可能更亮麗一點(diǎn),其短期的交易性機(jī)會(huì)會(huì)更大一些。”
【名詞解釋】 利差益是指資產(chǎn)運(yùn)用的實(shí)際利益率大于責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)算所采用的預(yù)定利率時(shí)產(chǎn)生的利益。投資所得的利息、紅利收入等收益扣除稅款后,若超過(guò)徉轉(zhuǎn)入責(zé)任準(zhǔn)備金的利息和投資經(jīng)費(fèi),其差額即為利差益。反之為利差損。
