聯(lián)合證券23日發(fā)布保險業(yè)研究報(bào)告表示，行業(yè)向好趨勢不改，維持保險行業(yè)“增持”評級，具體分析如下：

　　1、承保：09 H1壽險新業(yè)務(wù)價值高增20％以上；財(cái)險保費(fèi)、費(fèi)用一增一減，承保利潤大幅改善。09 H1壽險行業(yè)保費(fèi)同比增長3..6％，而標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)同比增長高達(dá)17.9％，同時期繳保單呈現(xiàn)長期化趨勢，聯(lián)合證券由此判斷，09 H1壽險新業(yè)務(wù)價值增長應(yīng)達(dá)到20％以上，高于標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)增速。09 H1財(cái)險行業(yè)保費(fèi)同比增長16.4％，而手續(xù)費(fèi)率同比下降1.3個百分點(diǎn)，承保利潤獲得大幅改善。

　　2、投資：09 H1保險行業(yè)年化收益率6.8％，遠(yuǎn)高于各家保險公司精算假設(shè)；09 Q2險企加倉并不顯著，但09 Q1采取的減倉操作在Q2已基本結(jié)束。09 H1期末保險行業(yè)資金運(yùn)用收益1099.7億元，年化收益率6.8％，遠(yuǎn)高于各家保險公司的精算假設(shè)。09 Q2末保險行業(yè)投資資產(chǎn)中權(quán)益類占比16.6％，環(huán)

　　比上升2.6個百分點(diǎn)，市場理解為險企大幅加倉，但是聯(lián)合證券注意到，權(quán)益類金額環(huán)比增長24％，而同期上證指數(shù)上漲25％，兩者基本同步。聯(lián)合證券由此判斷，權(quán)益類占比攀升的主要貢獻(xiàn)來自于股指的上升，保險公司加倉并不顯著。但保險行業(yè)在09 Q1采取的大幅減倉操作在09 Q2已基本結(jié)束。

　　3、推薦：平安、太保，相對估值存在較大的向上修復(fù)空間。國壽、平安、太保股價隱含09年新業(yè)務(wù)乘數(shù)分別為39倍、27倍、33倍，聯(lián)合證券重點(diǎn)推薦估值較低且09 Q2業(yè)績預(yù)計(jì)環(huán)比高增的平安、太保。如果單看新業(yè)務(wù)乘數(shù)，目前保險行業(yè)難言低估。但是聯(lián)合證券參考上市較早的國壽、平安H股，其經(jīng)歷了整個股市的牛熊周期，從歷史表現(xiàn)看，保險股的估值呈現(xiàn)高貝塔特征。當(dāng)股指向下，保險股的相對估值顯著低于歷史均值；當(dāng)股指向上，相對估值顯著高于歷史均值。09年以來，上證指數(shù)上升了79％，而保險股的相對估值水平仍處于歷史均值附近，遠(yuǎn)未充分反映股指向上背景下的高貝塔特征，相對估

　　值存在較大的向上修復(fù)空間。

　　維持保險行業(yè)“增持”評級。