大摩：A股還有上漲空間
來源：中國證券報 作者：佚名 發(fā)布時間：2009年07月26日
摩根士丹利亞太區(qū)中國策略師婁剛接受中國證券報采訪時表示，今年下半年經(jīng)濟加速增長的大趨勢已經(jīng)確定。而資金面方面，下半年將會維持一個比較寬松的政策，但由于沒有達到全面復(fù)蘇階段，所以加息的情況不太可能出現(xiàn)。在企業(yè)利潤復(fù)蘇和資金參與等因素推動下，預(yù)計香港市場國企指數(shù)還會有40%的漲幅，而內(nèi)地A股市場的漲幅不會低于港股。
中國證券報：目前許多跡象都顯示中國經(jīng)濟出現(xiàn)了積極的改變，請您談一談對中國下半年經(jīng)濟的看法。
婁剛：首先，應(yīng)該說今年下半年經(jīng)濟加速的大趨勢已經(jīng)確定，雖然微觀方面有很多值得懷疑的地方，比如說工業(yè)增加值見底回升，我們還沒找到是哪里回升，但從統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)可以看到回升趨勢。柴油使用量、用電量可能會回升，從總量的研究上看經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢非常明顯，下半年經(jīng)濟發(fā)生反復(fù)的可能性較小，或許第三季度會有小反復(fù)，但四季度反復(fù)的可能性很低。
對于資金面，我們覺得下半年將會維持一個比較寬松的政策，主要依據(jù)是，首先實體經(jīng)濟并沒有達到全面復(fù)蘇的階段，現(xiàn)在還是所謂早期復(fù)蘇的階段，所以這個時候加息的情況不太可能出現(xiàn)。
中國證券報：今年以來A股成為全球表現(xiàn)最好的主要股票市場。在股市市值持續(xù)增長的同時，中國內(nèi)地股市的IPO活動逐步活躍起來，您對此怎么看？
婁剛：我們覺得下半年資本市場估值會進入泡沫化階段，這個泡沫化由利潤迅速釋放、從復(fù)蘇到加速趨勢確立作為基本面的支撐。然后由過度剩余的資金來參與。
在這三方面共同作用下，我們預(yù)言今年下半年A股市場還有港股可能出現(xiàn)估值泡沫化的狀況?，F(xiàn)在只能說估值合理，還不能說是泡沫化進程。如果進入泡沫化階段，港股國企指數(shù)可能有40%的漲幅，A股市場我們還不確定一個具體的點位，但應(yīng)該也不會低于港股的漲幅。
如果泡沫化出現(xiàn)怎么辦？我覺得就算今天認為資本市場出現(xiàn)泡沫化狀況，并不代表我們對經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展變得更加樂觀，發(fā)生泡沫只是現(xiàn)實，可能讓中國中長期付出一定代價。所以今年下半年經(jīng)濟發(fā)生反復(fù)的可能性較小，但是我們并沒有說在2010年和2011年不會發(fā)生反復(fù)。去年的四季度，中國經(jīng)濟環(huán)比是負增長，從極減速過程很快進入極加速過程，中國很多過剩的產(chǎn)能被姑息并保存下來，產(chǎn)業(yè)升級的動力并沒有完全形成。一般來說，經(jīng)濟最好是在高位調(diào)整，但產(chǎn)業(yè)調(diào)整一定要在低位進行。產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)調(diào)整是非常緩慢的，因為產(chǎn)業(yè)資本只有在沒有出路的時候被迫進行升級，才能完成改革。我們沒有抓住低位產(chǎn)業(yè)調(diào)整的機會，這個是中國在中期面臨的問題，所以經(jīng)濟可能還會反復(fù)。
中國證券報：近來由于經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，地產(chǎn)、原材料等板塊漲得非常厲害，您對各板塊如何看，哪些板塊值得投資？
婁剛：下半年GDP增速還會創(chuàng)新高，油品消費量一定會比較可觀地復(fù)蘇，耐用品、零售業(yè)等等都有不同的亮點?，F(xiàn)在反而應(yīng)該采取謹慎態(tài)度的，是在早期復(fù)蘇中大量獲益、市場過度關(guān)注、估值過高、面臨政策調(diào)整風(fēng)險的行業(yè)。主要集中在三個行業(yè)，銀行、地產(chǎn)和原材料，因為大家對它們的期望值太高，處在幻想階段。只要政策有調(diào)整，他們會首先受到?jīng)_擊。
比如地產(chǎn)板塊，我們覺得對經(jīng)濟觀點和對股票觀點還是要有一定的差別，股票除了利潤以外還要看其他東西。地產(chǎn)我認為它會成為驅(qū)動經(jīng)濟的主要動力，上半年標地，下半年土建，明年進入加速期，這個沒有懸念，趨勢在這里擺著。地產(chǎn)的股票還有什么表現(xiàn)，我覺得不一定。地產(chǎn)離宏觀調(diào)控最近，可能會在明年甚至今年下半年，當(dāng)中國經(jīng)濟出現(xiàn)局部過熱的時候，政府會率先調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)，調(diào)控目的以保量不保價為準，最后可能用一些方法，如限制二套房貸，把高端房價壓下來。
另外，我對銀行板塊不是很看好。這個可能跟主流觀點不一樣，按道理經(jīng)濟加速，怎么不看好銀行？收益曲線陡峭化、利差在放大，銀行苦日子應(yīng)該過了，但是我覺得決定銀行股價除了利差和盈利，還有資產(chǎn)質(zhì)量，股市對資產(chǎn)質(zhì)量的反應(yīng)通常會提前一年。我們說銀行出壞賬問題，沒有一次用百分比增加，而是以倍數(shù)增加。2001年“9·11”以后，那一年臺灣制造業(yè)壞賬上升高達3倍；1998年香港整個銀行體系，在房地產(chǎn)暴跌以后，壞賬余額上升7倍。其實銀行真的出現(xiàn)了壞賬問題，會成倍數(shù)增長，中國銀行有能力抗擊這個風(fēng)險，但是股價不一定能維持現(xiàn)有價格。如果今年放貸達到10萬億，中國銀行的總資本金也就35000億，如果10萬億里搞出百分之幾十資金收不回來，資本金就不夠用了，當(dāng)然國家肯定救它。但銀行資產(chǎn)問題遠遠沒有結(jié)束。資產(chǎn)問題的暴露一般在加息中出現(xiàn)，加息后出現(xiàn)壞賬，銀行股價就開始波動。大家已經(jīng)看了這么多國際上銀行的先例，按市值計算，全世界頭十大銀行中有五大是中國的，你覺得銀行股可持續(xù)上漲嗎？我覺得不可持續(xù)。
我們看多保險股。其好處是在資產(chǎn)泡沫化階段，保險是最大的受益人，保險持有大量的資產(chǎn)，也是加息的獲益者，它是長期投資者，在長債方面獲益，比銀行股強，不存在壞賬問題。保險股在后面復(fù)蘇、向上空間更大。保險股采用相對穩(wěn)定的投資策略，暴露風(fēng)險的可能性很小。
