郭樹清帶給投行業(yè)三大變化

　　5月25日下午，江蘇無錫，在由《證券時報》社主辦的“投行創(chuàng)造價值高峰論壇”上，中國證券業(yè)協(xié)會副秘書長周阿滿分析說，中國投行業(yè)創(chuàng)新模式已經(jīng)發(fā)生新的變化——正在由過去以監(jiān)管主導(dǎo)創(chuàng)新向證券公司自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，投行業(yè)正在努力成為市場的組織者和產(chǎn)品的創(chuàng)造者。

　　她透露說，中國證券業(yè)協(xié)會下屬的投資銀行業(yè)委員會正在新的制度框架下制定和修改新的規(guī)則，以充分發(fā)揮證券公司的能動性，為投行各項業(yè)務(wù)創(chuàng)造價值，提供更具有廣度和深度的空間。

　　似乎與她的這番話相呼應(yīng)，5月25日晚間，上交所發(fā)布了“推動證券公司開展創(chuàng)新工作”一文，該文表示，上交所領(lǐng)導(dǎo)將帶隊主動拜訪多家證券公司，介紹創(chuàng)新工作計劃，聽取證券公司的意見與建議，并將于近期組織召開有關(guān)證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的座談會。

　　該文指出，上交所目前正致力于發(fā)展報價回購業(yè)務(wù)，支持證券公司為客戶提供現(xiàn)金理財產(chǎn)品，同時開展約定購回業(yè)務(wù)。對于股票抵押式回購等新業(yè)務(wù)，上交所計劃簡化開發(fā)流程，加快專業(yè)評價及試點，提高創(chuàng)新效率。

　　報價回購業(yè)務(wù)是證券公司推出的類似銀行理財產(chǎn)品的一種投資工具。目前已有國信證券、國泰君安等22家證券公司開展試點業(yè)務(wù)。

　　除此之外，深交所和上交所也同時正式啟動中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)試點。這意味著投行將會有更多的新業(yè)務(wù)機會。

　　投行業(yè)的舞臺空間逐步擴大，與“郭樹清新政”不無關(guān)系。自去年10月郭樹清履新證監(jiān)會主席至今，證監(jiān)會共出臺各類政策、意見和辦法50多條，平均不到4天就有一個新政策出臺，政策之密度為“歷史罕見”。這些改革舉措為中國資本市場市場化、法治化、公開化和國際化明確了方向。

　　在這樣的背景下，周阿滿認為，目前投行業(yè)正在經(jīng)歷著三大前所未有的變化：一是監(jiān)管理念的重大變化，系列改革新舉措為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了寬松的監(jiān)管環(huán)境。二是市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，過去3年證券公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)中，股票、債券等均發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。三是客戶需求的不斷變化，這讓投行業(yè)必須面臨如何提升其創(chuàng)造價值的任務(wù)。

　　“證監(jiān)會最近提出一系列變革，實際是圍繞著資本市場必須日益變革，持續(xù)創(chuàng)新，為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展提供強有力支撐這一命題”，上交所發(fā)行上市部總監(jiān)郭洪俊認為，當前中國資本市場包含基礎(chǔ)性制度不健全、市場建構(gòu)不合理、多層次資本市場體系需不斷完善、市場的包容性不足、創(chuàng)新理念未真正形成等多重弊病，但正因為此，在針對上述問題進行種種變革的同時，必將為資本市場的主角——中國投行業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。

　　郭洪俊分析稱，未來幾年，藍籌股市場的廣度和深度都將有較大幅度的飛躍，這將為中國投行業(yè)帶來越來越多的機會；債券市場的發(fā)展和新股發(fā)行體制改革也都將為投行業(yè)創(chuàng)造更大的空間。

　　圍繞于新股發(fā)行體制改革的話題，有投行人士提出，隨著新股發(fā)行體制改革的深入，新股發(fā)行將逐步從賣方市場轉(zhuǎn)為買方市場，這時，投行業(yè)務(wù)模式應(yīng)從“重保薦輕承銷”向“保薦與承銷并重”轉(zhuǎn)變，后者將有助于投行業(yè)商業(yè)模式的改革。而未來隨著審核環(huán)境的簡化，并購業(yè)務(wù)也將進入快車道，并購業(yè)務(wù)也將具有更大的市場空間。

　　多數(shù)與會者表示，這一改革將為中國投行業(yè)注入新的動力和元素。“新股發(fā)行體制改革，首要意義是將加速中國投行業(yè)核心競爭力的塑造，從長遠來看本輪新股體制改革將使中國投行業(yè)的競爭更加健康有序，未來價值發(fā)現(xiàn)能力、定價能力將成為中國投行業(yè)最為重要的核心競爭力。這一根本性的轉(zhuǎn)變將促使投行業(yè)去挖掘真正有價值的項目，積極規(guī)避企業(yè)風(fēng)險。未來投行必須不斷增強定價能力，平衡投資方和融資方的利益。”郭洪俊說。

　　深交所副總經(jīng)理陳鴻橋則從更宏觀的背景下，分析了中國投行業(yè)新的發(fā)展點。“回顧10年前，我們投行界的人士在做創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)時，200家想上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)平均凈利潤只有800萬。但是今天我們看到類似在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，去年一年的營收比10年前翻了好幾番。這些年企業(yè)的數(shù)量和營業(yè)收入都在快速增長。”據(jù)深交所統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板291家公司2011年度累計實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1419.35億元，較2010年度同比增長26.62%。

　　他認為，中國企業(yè)目前正處于重大發(fā)展轉(zhuǎn)變的階段，各產(chǎn)業(yè)都邁入了股債市場融資、兼并重組、淘汰落后產(chǎn)能、海外擴張等需求的爆炸時期，這些都為投行業(yè)提供了更多戰(zhàn)略機遇。

　　中國版高盛的必要條件

　　就在無錫的論壇舉辦前兩天，路透社的一則消息讓人對中國投行業(yè)的未來充滿了遐想，盡管這尚未得到官方的證實。該消息稱：“中國正計劃對證券業(yè)進行大規(guī)模改革以創(chuàng)建未來全球性投資銀行，希望它們最終可以與高盛和摩根士丹利這樣的著名公司展開競爭。據(jù)中國證監(jiān)會本月初下發(fā)至證券公司的文件，證監(jiān)會計劃允許國內(nèi)券商將業(yè)務(wù)由股票交易和承銷新股，擴大至期貨、衍生品、資產(chǎn)管理、私人銀行和私人股本。”

　　在論壇上，《證券時報》常務(wù)副社長田迎春認為，投行業(yè)正在逐步擁有核心競爭力：“中國多層次資本市場體系建設(shè)正在加快進行中，在統(tǒng)一兼管的市場體系下，未來將會有越來越多的中小企業(yè)能夠通過資本市場中多樣化的融資平臺和融資工具來獲取急需的資金；中國證券市場的并購重組業(yè)務(wù)也迎來歷史性的發(fā)展機遇，去年交易金額達到2369億元，這一數(shù)據(jù)在未來一段時間內(nèi)還會得到快速增長。”他相信，未來的中國一定會誕生類似高盛這樣的國際一流的投行。

　　但對于這一話題的討論，多少有些令人沮喪。國信證券副總裁胡華勇對于“國際一流投行”給出以下幾個特征：話語權(quán)巨大、強大的盈利能力、源源不斷的創(chuàng)新、在盈利資本和制度上面被業(yè)內(nèi)所摹仿——而對于現(xiàn)在國內(nèi)的很多投行來說，不僅遠沒達到這樣的標準，甚至正為生存而發(fā)愁。“我們目前跟其他銀行、保險包括信托在產(chǎn)品上面差異很大，我們第一步是要在國內(nèi)把話語權(quán)做大。國內(nèi)的話語權(quán)怎么做大呢？首先是規(guī)模要大，其次對我們客戶的影響力要直接，對企業(yè)和投資人的命運有更直接的影響。”

　　招商證券副總裁孫議政也認為，這一話題距離國內(nèi)投行的實際現(xiàn)狀，存在很大的距離，他認為國內(nèi)一些投行首先要做的是把自己變成“真正的投行”，“國際一流投行的目標非常遠大，我們現(xiàn)在看到了兩步，后面還看不到。要先把自己變成一個真正的投行，什么叫真正的投行？我們證券公司的機構(gòu)設(shè)置是以牌照而不是以客戶為中心；我們的服務(wù)內(nèi)容是基本上以純中介為主要業(yè)務(wù)，而沒有達到投行為企業(yè)來管理風(fēng)險、分散風(fēng)險，從而為企業(yè)降低不確定性來獲取我們的收益——這樣的一個價值的體現(xiàn)。如果這兩點做到了我們才可能做到一個真正的投行。”

　　相比之下，中銀國際副執(zhí)行總裁謝涌海稍顯自信，他認為，中銀國際要成為國際一流投行的可能性是很大的，因為投資銀行的成長往往跟一個國家和地區(qū)整體的經(jīng)濟發(fā)展水平相一致。比如日本的四大證券公司在日本經(jīng)濟最好的黃金年代，差不多在世界上都排名靠前，甚至比高盛還厲害。2007年在香港只有7家中資券商，現(xiàn)在已經(jīng)有50家券商在港開展業(yè)務(wù)。在這么一個大前提下只要我們的經(jīng)濟能夠持續(xù)發(fā)展，10年以后若我們的GDP超過美國，成為第一大經(jīng)濟體，這種水漲船高的效應(yīng)，將有可能涌現(xiàn)出中國的國際一流投行。

　　但他同時也提醒：目前，中資投行缺乏為客戶提供綜合服務(wù)的能力，目前券商服務(wù)能力單一；另外還缺乏跨境服務(wù)的能力，“中國實體經(jīng)濟正在走出去，你如果想成為國際一流的銀行也必須要走出去，而不能說我在家里自己玩。”

　　事實上，中資券商“走出去”，始于2006年，中國證監(jiān)會正式批準若干券商在港設(shè)立分支機構(gòu)。按照中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，截至2011年底，已有23家內(nèi)地券商獲準赴港設(shè)立子公司，其中國內(nèi)銀行系統(tǒng)在港設(shè)立機構(gòu)的有5家，基金公司15家，期貨公司6家。近年來，隨著中國實體經(jīng)濟在海外的輻射擴張，部分中資券商已經(jīng)逐漸在香港市場占據(jù)一席之地。在投行業(yè)務(wù)方面，據(jù)彭博統(tǒng)計，2011年香港新股承銷及配售市場排名中，前20位中有6家為中資券商，其中中金（香港）排名第七，中銀國際排名第九。

　　中信證券董事長殷可為本次論壇專門撰文指出，投資投行在走出去的過程中遭遇到諸多艱難與不利：從參與海外并購的執(zhí)行難度，到自建擴展的牌照限制，從業(yè)務(wù)跨境的利益資源沖突，到產(chǎn)品創(chuàng)新的日常監(jiān)管缺失等等。這些問題和困境主要表現(xiàn)在：“中國券商現(xiàn)有的商業(yè)模式構(gòu)成與其國際化經(jīng)濟的巨大矛盾；中國證券公司內(nèi)部治理模式對國際化發(fā)展的嚴重制約；中國券商在跨境一體化的業(yè)務(wù)矛盾與管理沖突。”

　　其中的第三點包括基本因素有：貨幣自由兌換、資金出入境受限、境內(nèi)外監(jiān)管結(jié)構(gòu)的差異與特殊性、境內(nèi)外分業(yè)與混業(yè)市場環(huán)境的區(qū)別、母子公司在設(shè)計信用、評級、資產(chǎn)負債表、交易對手風(fēng)險方面面臨的不對等。

　　在論壇上，謝涌海直接表露，要做成一流的國際投行，中資投行更需要政策上的支持。因為中銀國際的銀行背景，難以享受證監(jiān)會的政策：“證券跟銀行不能分得太清，有一些代理業(yè)務(wù)銀行也是可以做，界線太清楚對整個證券的發(fā)展是不利的。”

　　與中銀國際相比，中銀國際證券主要在境內(nèi)做國內(nèi)的業(yè)務(wù)。中銀國際證券副執(zhí)行總裁任勁也呼吁說，“如果能夠在立法和監(jiān)管政策上有所突破，僅僅在投行業(yè)務(wù)方面我們的客戶基礎(chǔ)少，而商業(yè)銀行有更廣闊的客戶基礎(chǔ)，把這兩個基礎(chǔ)結(jié)合起來才有可能把這個業(yè)務(wù)做得更大。從立法上監(jiān)管上面如果能突破混業(yè)經(jīng)營的政策障礙，才能夠帶來更多的業(yè)務(wù)機會。”