[導(dǎo)讀]永達(dá)汽車募投項(xiàng)目主要用于新店擴(kuò)張，在高端車銷售利潤(rùn)走低的背景下，其盈利前景不佳或許也是暫停IPO的一個(gè)原因

    籌備已久的永達(dá)汽車在港上市擱淺。

    這一消息似乎提示了人們對(duì)國(guó)內(nèi)豪車市場(chǎng)需要給予一些關(guān)注。銷售利潤(rùn)整體萎靡，庫存長(zhǎng)期化趨勢(shì)，價(jià)格戰(zhàn)，是今年豪車市場(chǎng)的普遍現(xiàn)象。單車?yán)麧?rùn)大幅走低比比皆是，某些車型甚至賠本售車的現(xiàn)象也非個(gè)案。

    5月28日，永達(dá)汽車宣布暫停香港IPO（首次公開發(fā)行）計(jì)劃。談及原因，永達(dá)汽車解釋：資本市場(chǎng)走壞導(dǎo)致。

    而一些行業(yè)人士則聯(lián)系上述市場(chǎng)背景認(rèn)為，永達(dá)汽車公司募投項(xiàng)目主要用于新店擴(kuò)張，在目前高端車銷售利潤(rùn)走低的情況下，一些投資者對(duì)其盈利前景不確定性的考量和態(tài)度，或許也是其暫停在港上市的一個(gè)原因。

    市場(chǎng)面的態(tài)度反應(yīng)

    永達(dá)汽車是一家注冊(cè)于開曼群島的離岸公司，公司總部位于上海，主營(yíng)新車銷售、維護(hù)保養(yǎng)、汽車租賃以及二手車銷售業(yè)務(wù)，其中新車銷售收入占公司總收入的比例達(dá)九成，這其中又以寶馬以及迷你品牌汽車銷售為主要收入來源。

    永達(dá)汽車此次IPO預(yù)計(jì)募集資金24億港元，發(fā)行價(jià)為7.6至10.80港元之間。對(duì)于此次發(fā)行，研究機(jī)構(gòu)以及市場(chǎng)參與者的反應(yīng)并沒有像預(yù)期的那樣好，多家研究機(jī)構(gòu)給出了“中性評(píng)級(jí)”。

    國(guó)信證券分析師楊南翔認(rèn)為，以2011年盈利計(jì)算永達(dá)汽車公司的發(fā)行市盈率在23.6至33.6倍之間，同期可比港股汽車銷售企業(yè)、總部也設(shè)在上海的寶信汽車公司以及正通公司的市盈率均約為18倍左右，永達(dá)汽車估值較高。

    在采訪調(diào)查中，至少有5家具有QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)基金公司對(duì)記者表示，沒有參與永達(dá)汽車的港股申購(gòu)。談及原因，一位受訪的QDII基金經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示：“經(jīng)濟(jì)增速下滑對(duì)豪華品牌轎車的銷售利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)是有影響的。對(duì)永達(dá)汽車公司今年的盈利形勢(shì)尚不能給出樂觀的判斷。”他還說，“而且，類似永達(dá)汽車這樣的港股上市公司已有數(shù)家，有的已更加成熟，品牌結(jié)構(gòu)更趨合理，未來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力增強(qiáng)。加上近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，多重因素疊加使得我們沒有參與永達(dá)汽車的港股認(rèn)購(gòu)。”

    投資者對(duì)汽車銷售類公司的意興闌珊也表現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上。4月以來，在港上市汽車銷售企業(yè)的股價(jià)均出現(xiàn)了大幅下跌。寶信汽車股價(jià)由4月25日的收盤價(jià)9.8元下跌至6月18日的5元，跌幅49%；同期同類的中升控股、正通汽車等下跌幅度也不小。而同期香港恒生指數(shù)的跌幅為6%。

    增長(zhǎng)瓶頸的考驗(yàn)

    在港上市進(jìn)程延緩之際，永達(dá)未來的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也面臨如何突破瓶頸的考驗(yàn)。

    永達(dá)汽車招股書數(shù)據(jù)顯示，2011年乘用車銷售收入186億元，占收入總額的比重為91.6%,與2009年以及2010年持平。其中，寶馬和迷你品牌乘用車銷售收入在2009年至2011年的三年間，分別占公司乘用車銷售收入總額的47%、52.3%以及54%。

    以上數(shù)據(jù)顯示出，寶馬和迷你品牌汽車收入貢獻(xiàn)占比呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)，即公司業(yè)績(jī)?cè)絹碓揭蕾囉趯汃R公司這兩個(gè)品牌的銷售。

    在2009年至2011年的三年間，永達(dá)上述兩個(gè)品牌實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為38.66億元、72.29億元、100.41億元，進(jìn)行縱向?qū)Ρ龋?010年、2011年較上年同期的收入增幅分別為87%與39%。

    從銷售量來看，永達(dá)汽車招股書顯示，在2009年至2011年的三年間，永達(dá)汽車的寶馬以及迷你品牌乘用車銷量分別為7040輛、13936輛、20586輛，2010年、2011年相比上年同期銷量增幅分別為98%與48%。

    綜合比對(duì)上述銷售收入和銷售數(shù)量數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，近三年來，永達(dá)汽車在寶馬以及迷你品牌車型銷售上，銷售數(shù)量擴(kuò)大，銷售收入的增長(zhǎng)則明顯落后于銷量的增幅。

    北京北辰亞運(yùn)村汽車交易市場(chǎng)中心副總經(jīng)理顏景輝對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示：“因?yàn)閷汃R在華銷售基數(shù)已經(jīng)達(dá)到一定程度，未來已經(jīng)不可能出現(xiàn)類似2010年增幅近100%的情況，能夠達(dá)到銷量增速30%已是非常可觀的數(shù)字了。”

    來自寶馬中國(guó)的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，寶馬在華新車銷量增幅37%而這個(gè)數(shù)字在2009年與2010年分別為106%、71.2%。

    增長(zhǎng)放緩了，價(jià)格戰(zhàn)來了。自年初奔馳拉開高端汽車市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)序幕后，今年上半年的高端汽車價(jià)格戰(zhàn)就從來沒有停止過。5月31日，記者走訪了永達(dá)汽車位于上海的兩家主力4S店。據(jù)上海寶誠(chéng)銷售人員介紹，公司主售寶馬各系車型，目前店內(nèi)在售車型大多有10%－20%的優(yōu)惠。

    中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)羅磊對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示：“據(jù)我所知，寶馬經(jīng)銷商單車的毛利率大概在20%-40%左右，如果降幅超過這個(gè)數(shù)字，很有可能就是搭錢賣的。根據(jù)我們與經(jīng)銷商的交流，他們普遍感覺壓力越來越大，尤其是寶馬品牌里的高端車，7系的某些車型每賣一輛都是虧損的，而且幅度較高。以銷售寶馬為主的經(jīng)銷商，單獨(dú)看銷售新車的業(yè)務(wù)，今年保障利潤(rùn)的壓力是相當(dāng)大的。”

    有分析人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者指出：“今年上半年進(jìn)口豪華車終端售價(jià)波動(dòng)較大，經(jīng)銷商對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)判力大幅減弱。像永達(dá)汽車這樣的公司，對(duì)市場(chǎng)的分析應(yīng)當(dāng)會(huì)是明智的。在做出延后上市決策時(shí)，也不會(huì)不考慮到自身對(duì)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的信心元素。”

    上市窗口還會(huì)有嗎?

    國(guó)內(nèi)的汽車經(jīng)銷商曾在2010年開始迎來了上市大潮，包括中升、龐大、正通等汽車經(jīng)銷商紛紛上市。在同行的影響下，廣匯、永達(dá)、內(nèi)蒙古利豐、山東潤(rùn)華等經(jīng)銷商集團(tuán)也紛紛進(jìn)入了上市的醞釀階段。

    而隨著永達(dá)在港上市的腳步放緩，加上汽車產(chǎn)銷情況整體狀況的變化以及股市大盤低迷的局面，汽車經(jīng)銷商上市熱情會(huì)不會(huì)進(jìn)入轉(zhuǎn)折點(diǎn)呢？

    值得注意的是，經(jīng)銷商上市以后的業(yè)績(jī)情況并不樂觀。去年4月28日，龐大集團(tuán)正式登陸國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，而上市當(dāng)日，其股價(jià)便從發(fā)行價(jià)45元跌至34.58元，一批投資機(jī)構(gòu)也被深度套牢。此后，龐大集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)走低，整個(gè)2011年，凈利潤(rùn)銳減56%。今年第一季度，龐大集團(tuán)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降33.26%。

    這種情況，從一個(gè)角度折射出國(guó)內(nèi)汽車銷售行業(yè)陷入不太景氣的狀況。

    J.D.Power亞太公司在2012年初對(duì)中國(guó)59個(gè)城市和38個(gè)汽車品牌的1605家經(jīng)銷商調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，處于盈利狀態(tài)的經(jīng)銷商的占比，從2010年的81%降至2011年的63%；出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損的經(jīng)銷商的占比，則從2010年的9%增加到2011年的20%。

    業(yè)內(nèi)人士介紹，國(guó)內(nèi)的汽車銷售主要受制于政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展兩方面因素。國(guó)內(nèi)的多項(xiàng)鼓勵(lì)購(gòu)車政策已于2011年逐步退出，類似北京的搖號(hào)購(gòu)車政策也在一定程度上影響著汽車的銷售。

    來自亞運(yùn)村汽車交易市場(chǎng)信息中心的數(shù)據(jù)顯示，汽車經(jīng)銷商整體庫存2012年出現(xiàn)了長(zhǎng)期化趨勢(shì)，其中進(jìn)口車經(jīng)銷商的壓力更大一些。盡管5月進(jìn)口車銷售出現(xiàn)增長(zhǎng)，可在銷售競(jìng)爭(zhēng)白熱化的背景之下，進(jìn)口車經(jīng)銷商庫存增幅已經(jīng)超過了銷售增幅。有82.61%的進(jìn)口車經(jīng)銷商處于庫存過長(zhǎng)的狀態(tài)，庫存車輛庫存時(shí)間超過15天的比例達(dá)到56.52%，超過30天的達(dá)到43.48%。這兩個(gè)數(shù)字都是歷史最高水平。

    其實(shí)，高端汽車經(jīng)銷商的存貨壓力在2011年就已集中體現(xiàn)。永達(dá)汽車招股書數(shù)據(jù)也顯示，截至2011年底永達(dá)汽車存貨金額達(dá)20.88億元，相比2009年的11.23億增加86%，在庫存量大幅增加的背景下，公司平均存貨周轉(zhuǎn)時(shí)間從2010年的25.6天增至2011的31.3天。

    對(duì)于大量經(jīng)銷海外汽車品牌的國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商上市，汽車產(chǎn)業(yè)界也開始有了微詞。商務(wù)部一位人士表示，目前最需要支持的是民族品牌汽車的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，如果再將更多的上市機(jī)會(huì)留給海外品牌經(jīng)銷商，對(duì)民族品牌汽車并不是好消息。

    港交所更加重視首發(fā)公司質(zhì)量

    市場(chǎng)人士注意，近一階段港交所對(duì)首發(fā)公司質(zhì)量的重視度進(jìn)一步提高。

    有機(jī)構(gòu)人士透露，近期香港資本市場(chǎng)查處了幾宗財(cái)務(wù)造假事件。其中最為顯著的例子是，因招股書資料造假被勒令停牌已超過2年的洪良國(guó)際6月20日宣布，與香港證監(jiān)會(huì)達(dá)成協(xié)議，同意以回購(gòu)股份的方式向7700名股東賠償10.3億港元。香港高等法院法官已同意上述方案，稍后將頒令執(zhí)行。

    同樣，內(nèi)地公司博士蛙國(guó)際2010年在港上市后，股價(jià)一路走低，2012年3月15日公司股價(jià)大幅下跌34.88%，并且已經(jīng)停牌超過了3個(gè)月。而此事件的導(dǎo)火索就是博士蛙的財(cái)務(wù)造假。

    上述人士說，香港市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)造假的容忍度很低。香港證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)上市公司造假的處罰手段多樣且力度大，其中保薦人將會(huì)被吊銷牌照，并處以千萬級(jí)別的罰款，相關(guān)當(dāng)事人甚至?xí)蛔肪啃淌仑?zé)任。

    永達(dá)無疑寄望用公司質(zhì)量換來上市的閃亮登場(chǎng)和市場(chǎng)的追捧。而這不僅決定于投資人和市場(chǎng)對(duì)永達(dá)的現(xiàn)在與未來清醒準(zhǔn)確的判斷，更決定于永達(dá)對(duì)自身質(zhì)量的把握和信心。