理財(cái)周報(bào)記者 吳愛粧/深圳報(bào)道

上周，茂業(yè)國(guó)際在深圳世界金融中心召開的交流會(huì)，僅有10余名機(jī)構(gòu)人員捧場(chǎng)。黃茂如并未露面，只有董秘、證券代表和公司秘書三人在機(jī)械地回應(yīng)基金經(jīng)理和券商研究員：對(duì)大商股份只是戰(zhàn)略投資。

“我從另一個(gè)側(cè)面與茂業(yè)交流了這個(gè)問題，他們對(duì)行業(yè)的前景判斷如何，為何還在投資和擴(kuò)張？” 與會(huì)的一位券商人士百思不得其解。

這源于今年7月27日，沉寂多時(shí)的黃茂如再施財(cái)技，舉牌大商股份，這是黃茂如7年里的第五次舉牌。7年間，數(shù)次被調(diào)查的傳言，從沒有讓這個(gè)神秘富豪停步。

大商股份，已經(jīng)是黃茂如自2005年以來投資或舉牌的第5家公司，此前茂業(yè)以16億元的資金成本狙擊了成商集團(tuán)、渤海物流、商業(yè)城和深國(guó)商，運(yùn)用資本杠桿后生出了42億元的凈收益。

但凡見過黃茂如的人，都說這個(gè)身家過百億的潮汕巨賈，“略胖，臉圓圓的，看上去精明而低調(diào)。”

9月12日，理財(cái)周報(bào)記者站在世界金融中心A座39層黃茂如的辦公室前，只見外頭一扇冰冷的玻璃門、里層偌大的厚實(shí)紅木門雙重設(shè)防，懸在頭頂?shù)臄z像機(jī)異常扎眼，封閉感十足。潮汕人黃茂如對(duì)風(fēng)水很是注重，門內(nèi)兩株發(fā)財(cái)樹長(zhǎng)得翠綠茂盛。

蛇吞象

2008年10月-11月黃茂如接連舉牌渤海物流等三公司時(shí)，恰逢兩市處于最低谷中。今年百貨業(yè)持續(xù)低迷，已有3年沒有舉牌舉動(dòng)的茂業(yè)系，7月底通過二級(jí)市場(chǎng)買入了大商股份2.11%的股權(quán)，成為其第10大股東。

當(dāng)一家百貨上市公司具備以下特點(diǎn)：股權(quán)分散、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低、業(yè)績(jī)有釋放空間、隱形資產(chǎn)增值大，這個(gè)時(shí)候，要特別小心像黃茂如一樣的舉牌狂人到來。

市場(chǎng)隨之而沸騰，券商人士即興評(píng)論道，“牛鋼（大商股份董事長(zhǎng)）VS黃茂如，刺激啦。”

見過牛鋼的券商研究員都告訴記者，“茂業(yè)想奪得大商股份的控制權(quán)，以?？偰欠N商業(yè)牛人的性格，不太可能。和牛哥去爭(zhēng)，硬骨頭不好啃啊。”

理財(cái)周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，茂業(yè)2005年上半年入主成商集團(tuán)時(shí)，雙方的業(yè)績(jī)相仿，各為14.05億元、12.56億元。2008年10-11月舉牌渤海物流、商業(yè)城、深國(guó)商時(shí)，茂業(yè)的年收入為14.93億，遠(yuǎn)高于深國(guó)商的2700萬(wàn)營(yíng)收，但與渤海物流、商業(yè)的城1.76億、17.52億營(yíng)收相近。

而這一次，茂業(yè)國(guó)際自身的年銷售額僅有33.57億元，卻想挑戰(zhàn)銷售額懸殊10倍的大商股份，無異于上演“蛇吞象”的故事，黃茂如能否炮制以往的戰(zhàn)績(jī)備受質(zhì)疑。

另外，根據(jù)中金研究員的研報(bào)，大商股份旗下有100多個(gè)物業(yè)項(xiàng)目。茂業(yè)共有37家門店，歷史上黃茂如舉牌的成商集團(tuán)、渤海物流和商業(yè)城門店、物業(yè)數(shù)目不多，深國(guó)商的核心業(yè)務(wù)其實(shí)就是晶島項(xiàng)目，就管理經(jīng)驗(yàn)而言，茂業(yè)要吞下大商股份，難若登天。

大商股份最大的軟肋是，在百貨上市公司中規(guī)模第二，但凈利潤(rùn)釋放卻最差。去年300億的營(yíng)收只產(chǎn)生2.74億的凈利潤(rùn)，持股合計(jì)超過20%的基金公司難以滿意，幾乎所有發(fā)過研報(bào)的券商分析師都告訴記者，“你去看看它歷史上的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、每股收益，就知道這家公司有多難預(yù)測(cè)了。”

面對(duì)“舉牌狂人”黃茂如，牛鋼順勢(shì)拿出了“殺手锏”，即釋放業(yè)績(jī)。一位投資大商股份的股民在微博上透露，“一季報(bào)披露一小手顯擺一下后，牛鋼已經(jīng)給流通股股東打過預(yù)防針了，說未來業(yè)績(jī)不可能持續(xù)快速增長(zhǎng)，會(huì)恢復(fù)常態(tài)，真真沒想到二季度又搞大增！”

中報(bào)數(shù)據(jù)很好看，凈利潤(rùn)高達(dá)7.37億，相當(dāng)于去年全年盈利的2.7倍。“毫無疑問，業(yè)績(jī)是做出來的。”去過大商股份調(diào)研的研究員告訴記者，“這將是一場(chǎng)博弈，以基金公司的話語(yǔ)權(quán)來看，一旦基金公司倒戈茂業(yè)系，大商股份將易主。”

曲線上市

黃茂如的資本運(yùn)作沉淀已久。

1992年以地產(chǎn)起家，1995年創(chuàng)建茂業(yè)集團(tuán)，將發(fā)展重心轉(zhuǎn)向零售商業(yè)，黃茂如以“地產(chǎn)+零售商業(yè)”的獨(dú)創(chuàng)模式將茂業(yè)系運(yùn)營(yíng)得風(fēng)生水起。

當(dāng)然，黃茂如的這段發(fā)跡史一直頗受爭(zhēng)議，有人稱他是仰賴潮汕老鄉(xiāng)和妻子張靜的裙帶關(guān)系甚至還有地下錢莊的支持，也有人稱其在操作地產(chǎn)和百貨時(shí)，融資和并購(gòu)的手法詭秘，且涉及諸多暗箱操作。

早期黃茂如就已經(jīng)用上市公司的標(biāo)準(zhǔn)和流程在管理茂業(yè)集團(tuán)，他也從不避諱在資本市場(chǎng)上的野心，茂業(yè)集團(tuán)在官網(wǎng)上發(fā)布戰(zhàn)略時(shí)明確指出，“運(yùn)用資本經(jīng)營(yíng)手段，擴(kuò)張市場(chǎng)規(guī)模”。

2003年茂業(yè)集團(tuán)即完成了股份制改造，冀赴港上市，但上市進(jìn)程并不順利。黃茂如只能另辟蹊徑，轉(zhuǎn)而選擇了買殼和介入國(guó)企改制。他盯上了西南商王成商集團(tuán)，并在心里做著更大的盤算。

2005年6月10日，大膽的黃茂如做了一個(gè)可能觸發(fā)要約收購(gòu)的冒險(xiǎn)舉動(dòng)，即以3.8億元從大股東迪康集團(tuán)手里購(gòu)買成商集團(tuán)65.75%的股份，并如愿獵取成商集團(tuán)的控制權(quán)。

成商集團(tuán)是當(dāng)時(shí)四川唯一的零售上市公司，盡管連年虧損，但在成都、重慶等商業(yè)重地?fù)碛卸嗉议T店和令人垂涎的300余畝土地儲(chǔ)備，專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)其物業(yè)的估值高達(dá)33.2億元。黃茂如成都一役，斥資不足4億元即撬動(dòng)了價(jià)值不啻于30億的“金礦”。

入主成商后，茂業(yè)一方面對(duì)其進(jìn)行重組，同時(shí)也在集團(tuán)層面同步開展資產(chǎn)重組，拆分地產(chǎn)和零售商業(yè)兩大主業(yè)。2008年成商系部分已盤活的資產(chǎn)被打包進(jìn)茂業(yè)的百貨業(yè)，以“茂業(yè)國(guó)際”的名義赴港IPO，并成功集資25億港元。

茂業(yè)集團(tuán)成功實(shí)現(xiàn)曲線上市，良多業(yè)內(nèi)人士對(duì)黃茂如的資本運(yùn)作贊賞有加。成商集團(tuán)之外的第二個(gè)融資平臺(tái)建立，手握25億港募集資金的黃茂如更是如魚得水，資本運(yùn)作的力度越發(fā)深重。

就在剛剛實(shí)現(xiàn)上市的2008年，黃茂如接連在二級(jí)市場(chǎng)上舉牌了渤海物流、商業(yè)城和深國(guó)商，意欲爭(zhēng)奪這三家公司的控制權(quán)。今年7月27日，沉寂多時(shí)的黃茂如再施財(cái)技，舉牌商業(yè)大鱷大商股份，再次在資本市場(chǎng)掀起了軒然大波。業(yè)內(nèi)人士不禁奔走相問，茂業(yè)這樣的架勢(shì)，究竟是為了做好百貨，還是純粹搞資本運(yùn)作？

在黃茂如掌控的茂業(yè)帝國(guó)里，位于36層的茂業(yè)國(guó)際、37層的茂業(yè)商廈等實(shí)業(yè)公司其實(shí)是由一家低調(diào)而神秘的茂業(yè)投資有限公司直接或間接控制，頗有資本運(yùn)作高于實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)的味道。這家投資公司位于世界金融中心第39層，黃茂如平日就在此處辦公。

深圳一投行人士告訴記者，茂業(yè)舉牌大商股份的資金也來自于資本運(yùn)作。“茂業(yè)早先發(fā)債應(yīng)該就是為了這個(gè)。”該人士的意見是，“百貨行業(yè)不景氣，茂業(yè)有錢還不如回購(gòu)自己的股票以穩(wěn)定股價(jià)。”

茂業(yè)今年已推進(jìn)了兩筆融資：一筆是通過成商集團(tuán)發(fā)行的不超過3億元的短期融資券，另一筆是通過茂業(yè)商廈發(fā)行的8億元一年期融資，融資成本為年利率4.29%。

中報(bào)茂業(yè)國(guó)際的賬面上只躺著10.2億元的資金，7月底以4.50億元“財(cái)務(wù)投資”大商股份耗去將近一半。

17天狙擊3公司

全流通時(shí)代到來后，茂業(yè)的資本運(yùn)作新添門路。霸氣十足的黃茂如，也有遭遇其他商業(yè)巨賈夾擊的時(shí)候。

今年3月16日-21日，短短的4個(gè)交易日內(nèi)，茂業(yè)迅速地賣掉了1104.5萬(wàn)股深國(guó)商A股；二季度又將剩余的253.25萬(wàn)股A股出清。抽身離去時(shí)茂業(yè)表示“看淡深國(guó)商的前景”，簡(jiǎn)單得就像2008年舉牌時(shí)披露的“看好”。

至此，茂業(yè)手中握有深國(guó)商的1552.89萬(wàn)股B股。一位深國(guó)商股東向理財(cái)周報(bào)記者透露，“早前有意向人想接盤茂業(yè)的那1000多萬(wàn)股B股，接洽后茂業(yè)的副總裁甘玲表示感興趣，后來卻突然反悔了。”茂業(yè)若全身而退，主營(yíng)購(gòu)物中心產(chǎn)品的深國(guó)商，也將成為其潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

9月12日上午，記者來到深圳皇崗商務(wù)中心，市場(chǎng)高度關(guān)注的晶島項(xiàng)目已現(xiàn)繁榮景象。茂業(yè)高層一臉錯(cuò)愕地看著記者，表示對(duì)茂業(yè)有意向退出B股“不知情”。

茂業(yè)去意濃厚，市場(chǎng)將之解讀為“茂業(yè)在深國(guó)商的控制權(quán)之爭(zhēng)中徹底失敗”。這一番結(jié)果，與黃茂如當(dāng)初的預(yù)期定然不同。

2008年，成功躋身港交所的茂業(yè)國(guó)際手中有了“閑錢”，開始玩起了舉牌同業(yè)上市公司的資本游戲。

當(dāng)年10月，短短的17天內(nèi)，渤海物流、商業(yè)城、深國(guó)商先后接到了茂業(yè)系的通知，早前已通過二級(jí)市場(chǎng)買入各公司6.68%、8.63%、5.09%的股權(quán)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為茂業(yè)是相中了這些國(guó)有老商業(yè)股旗下值錢的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)、物業(yè)資產(chǎn)甚至是土地儲(chǔ)備。

黃茂如的“零售商業(yè)+地產(chǎn)”模式的本質(zhì)就是獲得被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，再通過資本運(yùn)作，例如像銀行抵押，定向增發(fā)等方式，迅速將資金抽走，投入到下一個(gè)項(xiàng)目中。"就像滾雪球一樣越滾越大"來謀取高額利潤(rùn)。

一位接近商業(yè)城的人士向記者確認(rèn)，茂業(yè)系有爭(zhēng)奪控制權(quán)之意。早期商業(yè)城大股東進(jìn)行股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓，條件太高，最終因無人符合而流產(chǎn)。茂業(yè)高層也去參與過，卻遭到了各種阻力，沒有取得進(jìn)展。

面對(duì)茂業(yè)的突然來襲，渤海物流和商業(yè)城以“茂業(yè)系在增持股份遠(yuǎn)超過5%后才進(jìn)行披露”為由，第一時(shí)間向監(jiān)管部門進(jìn)行申訴。而深國(guó)商立即啟動(dòng)了“毒丸”計(jì)劃，意圖通過限制董事會(huì)改組來保住控制權(quán)。

舉牌方茂業(yè)并不示弱，“疾風(fēng)暴雨”般地增持，步步逼近大股東持股比例。

黃茂如可能沒有想過，控制權(quán)大戰(zhàn)期間，深國(guó)商三易其主，最后“殺出來”的潮汕掌門人鄭康豪資金雄厚，能招架得住他的連環(huán)攻勢(shì)，茂業(yè)系終居第三大股東。

黃茂如更加沒有想過，潛伏在商業(yè)城的第二大股東深圳琪創(chuàng)能其實(shí)是新宇亨德利掌門人張瑜平 的馬甲公司，他的舉牌，更像是在為張瑜平頻頻出手搭臺(tái)。

只有渤海物流的控制權(quán)成為了茂業(yè)系的“唯一獵物”。提及那段歷史，渤海物流的董秘張黎明很慌亂，“茂業(yè)的問題太敏感了。”

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“茂業(yè)集中資金火力進(jìn)攻渤海物流是一方面的原因，最主要的原因是渤海物流的第一大股東新長(zhǎng)江投資沒有錢增持反抗了。”

茂業(yè)收購(gòu)渤海物流股份過程中多次運(yùn)用“欲擒故縱”的手法，每次增持的數(shù)量都拿捏得恰到好處，以試探大股東的反應(yīng)。但新長(zhǎng)江投資并未出手還擊。

理財(cái)周報(bào)記者注意到，截止到2008年7月初，新長(zhǎng)江投資所持渤海物流無限售條件股份已累計(jì)質(zhì)押凍結(jié)約5168.2萬(wàn)股，占新長(zhǎng)江投資總持股的99.96%，其資金窘境可見一斑。茂業(yè)2008年轟動(dòng)一時(shí)的連環(huán)舉牌故事，最終以12月初新長(zhǎng)江投資將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓與茂業(yè)系，茂業(yè)系鞏固控股地位為結(jié)局。這也是茂業(yè)史上“三連發(fā)”的唯一勝利。

投16億凈賺42億

支撐茂業(yè)對(duì)前述公司全面舉牌的除了其雄厚的資金實(shí)力外，還顯示了典型的產(chǎn)業(yè)資本對(duì)金融資本的抄底行為。茂業(yè)在收購(gòu)這些經(jīng)營(yíng)不善的商業(yè)企業(yè)后，可能會(huì)進(jìn)行改造輸血，待時(shí)機(jī)成熟可以成為新的融資平臺(tái)或者套現(xiàn)。

作為產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作老手，精明的黃茂如也許給自己算過這樣的資本賬目。

渤海物流是黃茂如2008年勝算最大的一次舉牌，同時(shí)也是投入資金量最大的一次舉牌。在拿到實(shí)際控制權(quán)之前，黃茂如進(jìn)行了6次增資，累計(jì)耗去5億元。然而，渤海物流僅在2011年度有分紅，茂業(yè)從中獲利222.76萬(wàn)元。另外，茂業(yè)還持有渤海物流6.1億元的市值，到目前為止，黃茂如在這單投資中僅實(shí)現(xiàn)了1.12億元的微利。當(dāng)然，渤海物流對(duì)茂業(yè)國(guó)際的業(yè)績(jī)?cè)龊褚嘤凶饔谩?/p>

投入資金量排第二的是對(duì)大商股份的投資。今年7月27日茂業(yè)斥資4.5億元購(gòu)入了大商股份2.11%的股權(quán)。按大商業(yè)股份最新的市值115.55億元計(jì)算，黃茂如持有的這部分股權(quán)的價(jià)值為2.44億元。目前這還是一筆浮虧2.06億元的投資。

黃茂如的第3筆大投入是2005年以3.8億元的成本拿下成商集團(tuán)的實(shí)際控制權(quán)。這是黃茂如持股比例最高的一家公司，也是從中漁利最多的一家公司。先是獲得了價(jià)值22.58億元的物業(yè)資產(chǎn)，2008年6月19日又套現(xiàn)0.95億，2009-2011年期間獲得了0.39億元的分紅，目前持有的股票市值為19.02億元。計(jì)算可知，這單投資給黃茂如帶來了高達(dá)39.14億元。

舉牌商業(yè)城是黃茂如投入較少的一筆投資。通過掛牌轉(zhuǎn)讓商業(yè)城11.74%的股權(quán)的標(biāo)價(jià)為4.2億元，而黃茂如通過二級(jí)市場(chǎng)舉牌僅花費(fèi)了1.91億元即獲得了商業(yè)城10.67%的股權(quán)。期間2011年茂業(yè)系套現(xiàn)了0.12億元，目前所持的股權(quán)市值為1.73億元。從純數(shù)學(xué)的角度，黃茂如在這單投資上還虧了600萬(wàn)元。

投入最少的是對(duì)深國(guó)商的投資。黃茂如2008年獲得深國(guó)商10%股權(quán)僅花費(fèi)了0.76億元。今年出售全部A股套現(xiàn)2.36億元。如今手頭上的1552.89萬(wàn)股B股價(jià)值2.6億元。換言之，黃茂如在深國(guó)商的投資上賺了4.2億元。

縱觀黃茂如四五年來的資本運(yùn)作，以15.97億元的成本，撬動(dòng)了42.34億元的凈投資回報(bào)。

茂業(yè)搶食危機(jī)四伏

在廣東惠來縣周田鎮(zhèn)前湖村，黃茂如的老鄉(xiāng)，許多鄉(xiāng)鄰對(duì)發(fā)跡后的黃茂如似乎并無好感。一位黃姓前湖村村民告訴記者，“一年內(nèi)黃茂如只有在清明的時(shí)候才會(huì)返鄉(xiāng)，對(duì)同鄉(xiāng)并無提攜。”有好事者計(jì)算過，“如果把黃茂如的財(cái)產(chǎn)發(fā)給所有惠來人民，每人能夠得到二萬(wàn)！”

在商界，資金雄厚的黃茂如樂此不疲地?fù)屖惩械纳虡I(yè)手段，也被指“容易得罪人”。茂業(yè)所在的零售百貨行業(yè)是非常特殊的行業(yè)。任何一個(gè)城市的市中心都有它比較固定的商圈和配套物業(yè)，外來品牌在短期內(nèi)很難打入異地市場(chǎng)。

茂業(yè)早些年在南方耕耘，尤其注重在二三線城市布局，在南方以外的市場(chǎng)占據(jù)上有所缺失。近年來茂業(yè)接二連三的舉牌事件，也被理解為通過舉牌取得控制權(quán)迅速地進(jìn)入異地市場(chǎng)。例如，茂業(yè)舉牌的成商集團(tuán)是西南地區(qū)數(shù)一數(shù)二的百貨上市公司，渤海物流在秦皇島有它的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)；商業(yè)城早年進(jìn)駐了沈陽(yáng)的商圈；大商股份在大連有自己的市場(chǎng)。

在券商研究員擔(dān)憂百貨行業(yè)的前景之際，茂業(yè)還在繼續(xù)投資和擴(kuò)張。黃茂如冒進(jìn)的個(gè)性可見一斑。

“現(xiàn)在百貨業(yè)的估值很便宜，產(chǎn)業(yè)資本愿意介入。”一位研究零售百貨業(yè)的基金經(jīng)理這樣來解釋茂業(yè)對(duì)大商股份的介入，“現(xiàn)在百貨行業(yè)不景氣，他們可能考慮看的是長(zhǎng)周期。”

一位深諳百貨行業(yè)運(yùn)作之道的上市公司董秘則告訴記者，“現(xiàn)在的百貨行業(yè)是有問題的，茂業(yè)的舉牌啊，投資啊，擴(kuò)張啊，都存在著較大的不確定性。”

記者注意到，締造了第一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)舉牌上市公司收購(gòu)案的“金鷹系”，彼時(shí)曾耗資近5億元十一次舉牌南京新百，在而今的弱市下安靜得沒有聲息。

早年舉牌鄂武商的銀泰系，面對(duì)目前的市場(chǎng)也收住了腳步。

黃茂如也許也已經(jīng)感受到了，百貨行業(yè)已面臨瑟瑟的秋意。內(nèi)需不振，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)放緩，在今年茂業(yè)國(guó)際的業(yè)績(jī)交流會(huì)上，黃茂如將今年全年的目標(biāo)修訂為在去年基礎(chǔ)上略有增長(zhǎng)，較年初10%至12%的目標(biāo)大幅放緩。茂業(yè)的員工，普遍被要求學(xué)習(xí)董事長(zhǎng)黃茂如在企業(yè)宣傳內(nèi)刊上寫的一篇文章《我們都是葡萄枝》。黃茂如是基督教徒，他引用圣經(jīng)上的一句話來闡述自己的管理理念，“我們都是葡萄枝，凡不結(jié)果子的枝條，就要被剪去；而結(jié)果子的枝條就會(huì)被修理干凈，好讓它結(jié)更多的果子。"

黃茂如在文章寫道，“茂業(yè)才存活了十多年！……雖然我們沒有被剪掉，我卻聽到了這把剪刀的咔嚓聲，就在我們耳邊尖銳地響起，一再響起。”字里行間充斥著危機(jī)感。