[編者按]中國平安收購深發(fā)展大股東新橋手中股權(quán)的價格可能會參照定向增發(fā)價格，若以此計算，中國平安控股深發(fā)展將耗資超過200億元。而在市場分析人士看來，中國平安有能力自籌資金，而不會依靠再融資來完成此筆收購。
到今天，中國平安 和深發(fā)展 因重大事項停牌已經(jīng)三天了。種種跡象表明，中國平安入股深發(fā)展已是板上釘釘之事，剩下的只是采取何種方式而已。
由于市場風(fēng)傳中國平安將斥資181億元收購深發(fā)展，被中國平安再融資嚇怕了的股民們開始擔(dān)心，如此巨額的資金會否讓其重拾再融資方案，因為，算上投資富通和注資壽險子公司，此前還聲稱需融資的中國平安對外投資將超過400億元，中國平安到底差不差錢呢？
中國平安再融資迫近？
在6月8日雙雙臨時停牌后，中國平安和深發(fā)展之間的聯(lián)姻如何進行始終是外界猜測的重點。最令市場關(guān)注的，莫過于本次交易中中國平安將拿出多少"真金白銀"獲得深發(fā)展多少股權(quán)。
盡管目前收購方案仍然云里霧里，但是市場普遍認為這將是一筆巨額投資。根據(jù)市場普遍說法，深發(fā)展將向中國平安發(fā)行5億股A股，隨后中國平安再接手新橋投資手中的5.17億股深發(fā)展股份，使自身持有深發(fā)展的股票超過30%。這一計劃或?qū)⒒ㄙM150億-250億元。其中，流傳最廣的版本是181億元。
這不由得讓經(jīng)歷過"再融資門"的股民擔(dān)心已經(jīng)屢屢大手筆出錢的中國平安差錢了。因為算上此前投資富通的238億元和參與平安壽險配股的49.5億元，即使按照最少的150億元算，在出臺1200億元再融資方案未果后，中國平安用于對外投資的資金已經(jīng)超過430億元。
"上市險企中，平安的一季度業(yè)績大幅下滑，這么大筆錢怎么來？平安很可能為了控股深發(fā)展而拋出A股增發(fā)方案！"在某論壇中，有不少股民表示了強烈的擔(dān)憂。
再融資之"傷"
股民的擔(dān)心不無道理。2008年1月21日，中國平安拋出擬公開增發(fā)不超過12億股、融資額達到1200億元的巨額融資方案， 雖然這一公開增發(fā)方案最終未能成行，但這一抽血行為最終成為壓倒A股市場的最后一根稻草，之后由于中國股市環(huán)境急轉(zhuǎn)直下，投資者損失慘重。
隨后，該方案一直擱淺。不過，中國平安始終未明確表示放棄再融資方案。
本月初，中國平安在港交所公告了《關(guān)于授予董事會一般授權(quán)，以配發(fā)、發(fā)行及處理不超過本公司已發(fā)行H股20%的新增H股的議案》。這一涉及金融近300億港元的方案迅速被市場解讀為中國"恢復(fù)"再融資的試探。
不過，中國平安隨即表示，上述議案只是股東大會給董事會的一項一般性授權(quán)，決議的通過并不意味著公司將啟動H股再融資，兩者并無直接聯(lián)系，中國平安自H股上市以來董事會每年均獲此項授權(quán)，但從未履行過。如此表態(tài)讓有關(guān)A股再融資擔(dān)心驟增。
自籌資金？
不過，分析師對此卻似乎并不擔(dān)心。
對于收購深發(fā)展，分析人士普遍認為中國平安"不差錢"。
"中國平安可以用保費來進行投資，這對中國平安的償付能力會帶來輕微的影響，但是影響有限。而且中國平安不一定會用現(xiàn)金購買深發(fā)展的股權(quán)，雙方可能會換股。"華泰證券保險行業(yè)分析師劉鵬認為，中國平安目前在A股進行巨額融資不太可能，H股的可能性還大一些。如果在A股再進行一次巨額融資，市場的反應(yīng)肯定很大，中國平安已經(jīng)有過教訓(xùn)了。
市場普遍認為，中國平安若想并購深發(fā)展，主要有兩種可能的方式。一是以換股的方式參與并購，二是通過定向增發(fā)的方式參與。不少人認為換股的方式概率較大，而即使參與增發(fā)，也可能不是一次性全部付清。
信達證券分析師劉景德也認為，平安的現(xiàn)金流沒有問題，拿出大量資金并沒有難度，所以最可能的是中國平安自籌資金進行投資。財富證券分析師楊孟華也指出，200億元對于中國平安來說不算多。
截至2009年3月末，平安集團所持有可供出售金融資產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)與貨幣資金分別為163.35億元、25.11億元與24.31億元。上述數(shù)據(jù)表明，該公司尚可在集團層面承擔(dān)這一費用。
中國平安欠投資者一個說法
盡管A股再融資的可能性被分析師幾乎排除，但中國平安卻很難平靜。
"如果真的不差錢，當(dāng)初中國平安為什么在并不缺錢的前提下仍然想將A股當(dāng)成'提款機'，馬明哲欠股民一個說法。"有股民至今還對中國平安的再融資一事耿耿于懷。
從戰(zhàn)略角度看，中國平安此次收購是在執(zhí)行年初的既定方針，即董事長馬明哲在兵敗富通之后給員工的公開信中所稱，要把重心放在國內(nèi)市場。不過，中國平安要想順利回歸，要做的事還不少。
而更讓股民揪心的是，盡管中國平安可能不再敢于在A股嘗試巨額融資，但是A股絕對不缺乏"下一個平安"。比如浦發(fā)銀行日前通過議案，準備非公開發(fā)行股票，募資不超過150億元。(北京商報 陳潔 劉杰)
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平安收購深發(fā)展的算術(shù)猜想：減法？加法？乘法？
6月10日，中國平安與深發(fā)展雙雙進入停牌第三天。盡管這次聯(lián)姻是否能夠成功還是未知數(shù)，但市場上已經(jīng)對聯(lián)姻后的前景進行了種種猜想。如果中國平安此次成功收購深發(fā)展，對于兩者的前景來說，到底是加法、乘法效應(yīng)，還是會有減法作用？中國證券報記者對多位分析人士進行了采訪，他們給出了不同答案。
采訪中，不少分析人士都認為兩者的合并從未來看將產(chǎn)生乘法效應(yīng)，但是否順暢則還要看談判進展。中投證券保險行業(yè)分析師許守德認為，入股比例以及價格是非常關(guān)鍵的因素，也影響著中國平安未來整合深發(fā)展的難度。
目前，市場上流行的版本稱中國平安入股后將持有深發(fā)展總共約30%的股份，許守德覺得這個比例可能偏低。如果入股比例不高最終受益的可能是深發(fā)展而不是中國平安。因此，他推測即便短期不能達成，平安長期也會往加大持股比例這個目標(biāo)努力，不排除中國平安換股并購深發(fā)展的極端情形。對兩者聯(lián)姻的前景到底是加法、乘法還是減法，分析人士也都有自己的答案。
加法？合并后資產(chǎn)將超萬億
如果僅從雙方資產(chǎn)規(guī)模來看，中國平安加上深發(fā)展，將成為資產(chǎn)規(guī)模超萬億的上市公司。
在美國新橋入主的五年內(nèi)，深發(fā)展已今非昔比。根據(jù)今年一季報，深發(fā)展總資產(chǎn)已達5218.79億元，而中國平安總資產(chǎn)為7500.67億元。如果中國平安成功收購深發(fā)展，兩者的資產(chǎn)總額將高達1.27萬億元，在已經(jīng)上市的11家資產(chǎn)規(guī)模超萬億元的金融機構(gòu)中排名第八位。如果單看銀行業(yè)務(wù)，平安銀行截至去年年底的總資產(chǎn)為1459.23億元，和深發(fā)展合并后資產(chǎn)規(guī)模將達到6678億元，接近華夏銀行的資產(chǎn)規(guī)模，在上市銀行中可排名第十位。
從網(wǎng)點來看，兩者相加之后將解決平安銀行網(wǎng)點不足這一發(fā)展瓶頸問題。目前，平安銀行除深圳總行外，共有7家分行，分別在上海、福州、廈門、泉州、杭州、深圳、廣州，而深發(fā)展共有分支機構(gòu)282個，主要分布集中在珠三角、長三角、環(huán)渤海三大區(qū)域，合并后將基本覆蓋國內(nèi)重點城市。
在業(yè)務(wù)方面，深發(fā)展以及平安銀行的零售業(yè)務(wù)也比較容易融合。第一創(chuàng)業(yè)保險行業(yè)研究員黃秋菡認為，深發(fā)展的零售貸款比重為26%，公司貸款中有40%以上是貿(mào)易融資，而這部分多為中小企業(yè)貸款，由此可見深發(fā)展在零售業(yè)務(wù)方面有一定基礎(chǔ)，也符合平安的零售銀行戰(zhàn)略。一旦收購成功，平安銀行將省卻大量開設(shè)分行的人力物力投入，網(wǎng)點布局能迅速實現(xiàn)全國化。
乘法？銀保協(xié)同利潤倍增
一些分析人士認為，如果僅僅看作是一個加法，會將中國平安收購深發(fā)展的功效大打折扣。他們認為一旦二者順利融合，中國平安的未來發(fā)展將以乘數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)。
根據(jù)中國平安公布的2008年年報，平安綜合金融協(xié)同效應(yīng)日益顯現(xiàn)。2008年，平安銀行新增信用卡的50.5%、平安產(chǎn)險業(yè)務(wù)保費收入的14.3%、企業(yè)年金投資管理業(yè)務(wù)新增規(guī)模的14.9%均來自交叉銷售。
中投證券保險行業(yè)分析師許守德認為，一旦收購成行，則平安綜合金融架構(gòu)的協(xié)同效應(yīng)將會加快兌現(xiàn)。他說，目前平安旗下保險業(yè)務(wù)有200萬企業(yè)客戶和4400萬個人客戶，假設(shè)這些客戶有50%能轉(zhuǎn)化為有效的銀行客戶，保守估計平安銀行業(yè)務(wù)預(yù)計增加1萬億元存款。按深發(fā)展2007年0.75%的總資產(chǎn)收益率估計，預(yù)計平安凈利潤增加75億元。
不僅如此，今年以來中國平安保費增速持續(xù)領(lǐng)先，其中銀保渠道的快速增長是重要因素。一旦深發(fā)展并購成功，對于平安銀保業(yè)務(wù)的發(fā)展也將有強大促進作用。
第一創(chuàng)業(yè)保險行業(yè)研究員黃秋菡指出，中國平安發(fā)展思路清晰，即建設(shè)成國際領(lǐng)先的綜合金融集團。其中，銀行以信用卡、零售銀行為發(fā)展方向。從發(fā)達國家經(jīng)驗看，花旗、美國銀行的零售業(yè)務(wù)占公司收入64%，而平安保險客戶超過4500萬，95%為個人客戶，以信用卡為代表的零售業(yè)務(wù)成為平安發(fā)展重點，既遵循國際規(guī)律，又符合自身特點。因此，中國平安的銀行業(yè)務(wù)將是未來幾年提升集團價值的重要因素。此次并購成功有助于中國平安的銀行戰(zhàn)略加速。
減法？整合過程可能緩慢
雖然市場對中國平安收購深發(fā)展總體寄予正面評價，但也有多位分析人士指出，即便收購獲得監(jiān)管部門最終批準，在整合過程中也面臨諸多障礙，可能存在的減法效應(yīng)應(yīng)予以考慮。
東海證券金融分析師李文認為，平安銀行與深發(fā)展的整合可能是個很緩慢的過程。按照目前市場上最流行的傳聞版本，中國平安會采用先定向增發(fā)，然后再與美國新橋協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的形式來實現(xiàn)對深發(fā)展控股。這種方式所需時間較長，對整合的速度也會有影響。
從財務(wù)上來看，深發(fā)展去年經(jīng)過大額核銷撥備，歷史包袱已經(jīng)清除，問題不是很大。不過，目前平安集團的核心業(yè)務(wù)依然還是保險，而保險業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)差別比較大。
以保險文化為基礎(chǔ)發(fā)展起來的中國平安文化與銀行文化也大不相同。深發(fā)展因美國新橋進入五年內(nèi)有了很大改變，截至目前其本身的文化以及風(fēng)格并不是很突出。平安銀行如何快速與深發(fā)展文化融合將有一定難度。另外，深發(fā)展五年來取得的巨大變化與其董事長紐曼有莫大關(guān)系，但紐曼最終會離職。而平安銀行是通過收購福建亞洲銀行以及深圳市商業(yè)銀行成長起來的，經(jīng)營歷史短且前身是區(qū)域性銀行，平安集團董事會在管理全國性銀行方面的經(jīng)驗并不多。
他認為，如果深發(fā)展徹底進入中國平安版圖，整合速度會更快一些。從長遠來看，平安銀行和深發(fā)展今后也必須要"合二為一"。完成這個目標(biāo)有兩種方式，一種是深發(fā)展退市，整合進入平安銀行成為中國平安控股子公司；另一種方式則是平安銀行將資產(chǎn)注入深發(fā)展，畢竟目前平安銀行的品牌還不如深發(fā)展響亮。
不過，從中國平安慣有的經(jīng)營策略來看，他們強調(diào)的是集團文化和集團品牌。因此深發(fā)展消失的可能性存在。不論采取何種方式，這些決策的作出都會給經(jīng)營帶來變數(shù)，也需要巨大成本的付出。
自美國新橋進入深發(fā)展之后，就開始了大刀闊斧的人事改革。國泰君安研究員伍永剛認為，如果完成并購，深發(fā)展現(xiàn)有管理層將何去何從是一個重要問題。中國平安并無太多經(jīng)營銀行的經(jīng)驗，是否能將深發(fā)展優(yōu)秀的管理人才留下來，延續(xù)好的管理經(jīng)驗和風(fēng)格對平安而言是一個挑戰(zhàn)。(杜雅文 中國證券報)
