核心提示：從目前情況來看，09年央企整合壓力將由中央到地方，產(chǎn)能過剩成為繼政績目標以后，再度推動國企突破整合深水區(qū)的重要壓力。而對于投資者來說，由于宏觀大環(huán)境疲軟導(dǎo)致上市公司內(nèi)生性增長不足，外延增長很可能成為資本市場新看點。

　　一、產(chǎn)能過剩加劇央企重組進程

　　實際上，央企整合的目標從07年就基本開始確定，也正是這一政績目標的壓力，一度成為推動上到中央企業(yè)，下到各地國企開始其整合浪潮的最大因素。但我們也看到，各地的利益阻隔曾一度成為阻礙國資整合深入發(fā)展的重要原因。

　　因此，金融危機所導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩反而成為09年央企整合的主要壓力。也正因此，經(jīng)營收入和利潤"雙下降"已經(jīng)在倒逼國有企業(yè)改革。國資委副主任邵寧昨日在京表示，今后，在推進國有企業(yè)改革和國有資產(chǎn)管理體制改革的過程中，國有資產(chǎn)應(yīng)進一步優(yōu)化集中，并確保困難國企能夠順利退出市場。

　　從目前信息來看，由于之前央企整合力度相對較大，而利益所阻礙的地方企業(yè)反而成為資產(chǎn)重組的深水區(qū)。而隨著產(chǎn)能過剩的倒逼，利益驅(qū)使下由中央企業(yè)到地方企業(yè)的重組傳導(dǎo)似乎正在形成，這也意味著各地方國資委企業(yè)的重組進程將加快，成為09年國資整合的重頭戲。

　　二、并購將呈現(xiàn)兩種方式

　　從目前來看，換殼重組和注資成為國資整合的兩類主流方式。

　　比如目前ST東航和*ST上航的重組，就明顯屬于重組型的模式，而其形式往往是將某一類沒有明顯競爭優(yōu)勢的地方國企將其經(jīng)營性資產(chǎn)向其它優(yōu)勢企業(yè)集中，而地方國資則將其它資產(chǎn)未上市資產(chǎn)向該國企注入，實現(xiàn)主業(yè)的徹底變更。

　　而今年以來更多的則是屬于資產(chǎn)注入型，比如華僑城、中金黃金 、國投電力 等等。其往往是集團將上市公司作為主要的上市窗口，通過向其不斷的注入資產(chǎn)從而導(dǎo)致上市公司的主業(yè)規(guī)模不斷膨脹最終實現(xiàn)資產(chǎn)整合。值得關(guān)注的是，我們?nèi)f隆證券網(wǎng)發(fā)現(xiàn)這些注資的過程中，大部分是通過增發(fā)股本增厚的方式進行的。

　　實際上，通過剝離和重新整合，不少上市公司的主業(yè)正在發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。

　　三、外延式擴張或成最大投資主題

　　由于經(jīng)濟增速相對較為平緩，從大的宏觀環(huán)境而言，上市公司的內(nèi)生性增長動力普遍不足。因此，一些外延式擴張可能更好催生上市公司的業(yè)績增長。從歷史上來看，往往是上市公司估值過高，或經(jīng)濟環(huán)境相對低迷階段，重組股一般倍受青睞，也正是基于這一原因。

　　因此投資者應(yīng)關(guān)注這一背景下，外延式增長會否成為市場炒作主流。