一、利好數(shù)據(jù)刺激外圍市場結(jié)束跌勢

　　上周美國公布的一系列數(shù)據(jù)極大地提振了市場信心，導(dǎo)致全球股市大幅反彈。從最新公布的數(shù)據(jù)來看，6月份美國零售銷售好于預(yù)期，并實現(xiàn)了連續(xù)兩個月的上漲；美國工業(yè)產(chǎn)出降幅持續(xù)縮小并好于預(yù)期，6月產(chǎn)能利用率預(yù)計為67.9%，實際為68.0%；美國周度首次失業(yè)人數(shù)連續(xù)四周下降，失業(yè)增速明顯放緩；高盛公司的第二財季業(yè)績輕而易舉地超過了市場預(yù)期，每股收益4.92美元（市場預(yù)期3.65美元），增強(qiáng)了投資者對企業(yè)第二財季業(yè)績的信心。

　　在利好數(shù)據(jù)鼓舞下，國際主要股指結(jié)束連續(xù)一個月的下跌，上周大幅反彈，多數(shù)市場創(chuàng)出了3月份反彈以來的次高周漲幅。如德國法蘭克福DAX指數(shù)上漲了8.79%，法國巴黎CAC40指數(shù)上漲了7.89%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲了6.97%，倫敦金融時報100指數(shù)上漲了6.34%，恒生指數(shù)上漲了6.20%。

　　二、我國經(jīng)濟(jì)政策推動作用明顯，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)強(qiáng)勁復(fù)蘇

　　1、GDP增速超預(yù)期

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，上周四國家統(tǒng)計局公布的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)強(qiáng)勁復(fù)蘇，政策推動作用十分明顯。固定資產(chǎn)投資、工業(yè)生產(chǎn)、GDP增速持續(xù)攀升，居民消費強(qiáng)勁增長；信貸快速投放，貨幣高速增長；物價水平總體依舊低迷，但是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和巨量貨幣信貸投放，物價回升趨勢已經(jīng)建立。

　　上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值139862億元，按可比價格計算，同比增長7.1%。分季度看，一季度增長6.1%，二季度增長7.9%。我們的宏觀研究員預(yù)測全年GDP增長率為8.3%。二季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期主要歸功于第二、第三產(chǎn)業(yè)的顯著回暖。其中，第二產(chǎn)業(yè)的回暖由工業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)所主導(dǎo)，并從發(fā)電增速由負(fù)轉(zhuǎn)正、地產(chǎn)投資加速等指標(biāo)得到印證；第三產(chǎn)業(yè)的回暖反映在消費實際增速的不斷回升上，并得到了居民收入穩(wěn)定增長的支持。

　　2、流動性充裕，存款活期化

　　從歷史上看，M1和M2同比增速曾出現(xiàn)過兩次局部最高點：第一次是1985-1987年的高通脹期間，第二次是1992-1996年的高通脹期間。目前M1和M2同比增速構(gòu)成了第三次局部最高點，6月份M1同比增長24.79%，創(chuàng)1995年以來新高；M2同比增長28.46%，創(chuàng)1996年5月以來新高。這意味著目前的流動性是相當(dāng)充足的。

　　由于6月份企業(yè)活期存款的增長大幅高于定期存款增長，存款活期化趨勢進(jìn)一步加速，從而導(dǎo)致M1增速上升明顯快于M2，并使得二者剪刀差繼續(xù)

　　收窄。在企業(yè)利潤還沒見到明顯回升情況下，M1快速上升說明了企業(yè)投資、生產(chǎn)等經(jīng)營活動進(jìn)一步活躍，顯示其對未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心增強(qiáng)。同時股票市場連續(xù)上漲以及證券賬戶開戶數(shù)的上升，也對M1上升起到了推動作用。由于高基數(shù)原因，估計下月M2增速將維持高位，但由于活期化趨勢加速，預(yù)計M1增速將進(jìn)一步提高。

　　在上半年信貸投放達(dá)到7.4萬億后，央行是否會轉(zhuǎn)變貨幣政策將成為市場關(guān)注的焦點。我們認(rèn)為央行為了保證寬松的財政政策能夠得以執(zhí)行，三季度可能不會改變貨幣政策方向，但會適當(dāng)降低當(dāng)前政策的寬松度。我們預(yù)期央行在貨幣市場的公開操作和對信貸的適度監(jiān)控將是未來政策微調(diào)的主基調(diào)。

　　3、出口表現(xiàn)有望改善

　　上半年我國進(jìn)出口總額9461億美元，其中出口5215億美元，下降21.8%；進(jìn)口4246億美元，下降25.4%。貿(mào)易順差969億美元，同比減少21億美元。美國零售額是中國出口的絕對領(lǐng)先指標(biāo)，領(lǐng)先時間在兩個月左右。目前美國零售額已經(jīng)連續(xù)兩個月好轉(zhuǎn)，由此我們判斷中國出口增速已在5月份見底，未來將逐步好轉(zhuǎn)。

　　4、熱錢大規(guī)模涌入

　　6月末我國外匯儲備總額為2.13萬億美元。由于二季度順差下降，F(xiàn)DI也未有增加，因而外匯儲備增加反映了熱錢在大規(guī)模涌入。根據(jù)我們的測算，二季度熱錢流入規(guī)模約為1200億美元。

　　三、市場波動幅度將加大，關(guān)注補漲板塊

　　截至7月18日，共有826家上市公司發(fā)布了中期業(yè)績預(yù)告。已發(fā)布中期預(yù)告的公司中，扭虧45家，預(yù)增244家，續(xù)盈31家，預(yù)降221家，預(yù)虧273家，業(yè)績預(yù)計向好（扭虧、預(yù)增和續(xù)盈）的公司占發(fā)布業(yè)績預(yù)告公司總數(shù)的38.74%。從行業(yè)分布看，發(fā)布業(yè)績預(yù)告公司中，商業(yè)貿(mào)易、家用電器、建筑建材、信息服務(wù)等行業(yè)業(yè)績預(yù)計向好的公司占多數(shù)，而鋼鐵、有色、采掘等行業(yè)業(yè)績預(yù)計向壞的公司占多數(shù)。

　　從上證指數(shù)的周K線看，已經(jīng)出現(xiàn)了五連陽。目前A股市場整體市盈率32.49，市凈率3.59，距離2007年10月的估值高點（市盈率45.34，市凈率6.42）尚有一定距離；中小企業(yè)板整體市盈率59.97，市凈率5.03，市盈率已經(jīng)與2007年12月的估值高點十分接近（市盈率61.21，市凈率7.55）。

　　根據(jù)浙商證券的基金倉位監(jiān)測模型，偏股型基金平均倉位上周出現(xiàn)小幅下降，由前一周的80.09%下降至79.11%，下降0.98個百分點，終止了連續(xù)四周的增長。剔除各類資產(chǎn)市值波動對基金倉位的影響，基金整體上表現(xiàn)為主動減倉，減倉幅度為1.51個百分點，而且大部分基金選擇主動減倉，主動性減倉的基金占比74.14%，比前一周進(jìn)一步上升12個百分點。雖然整體基金倉位還停留在較高水平，但是大部分基金最近幾周持續(xù)的主動減倉以及上周出現(xiàn)的加大倉位下調(diào)力度，說明基金對后市的看法也許開始趨于謹(jǐn)慎。從偏股型基金的倉位分布來看，倉位在80%以上的基金數(shù)量占比52%，比前一周下降8個百分點，其中倉位在80%-90%的高倉位基金較前一周有明顯下降，減少近20%。

　　昨天中國建筑進(jìn)行了IPO，我們預(yù)計中國建筑將凍結(jié)1.5-2.0萬億資金，對二級市場流動性會構(gòu)成一定的沖擊。上證指數(shù)在3200-3300點的阻力較大（對應(yīng)2008年6月的跳空缺口，1664點的一倍漲幅），大盤寬幅震蕩的可能性較大，建議適當(dāng)控制倉位。

　　行業(yè)方面，我們建議繼續(xù)關(guān)注補漲板塊（公用事業(yè)、交通運輸、信息服務(wù)、食品飲料、化工）。對一些中報業(yè)績預(yù)告向好占比較高的行業(yè)（商業(yè)貿(mào)易、家用電器、建筑建材、信息服務(wù)等），建議在中報公布兩周前布局業(yè)績增長較大的公司。