目前外界認(rèn)為信貸資金入市，一個(gè)最核心的證據(jù)在于：銀行信貸投放總量與投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金量，存在2萬億元的缺口，這個(gè)資金的差額可能就是違規(guī)入市(包括房地產(chǎn))的資金量。

　　上周，社科院國際金融研究室副主任張明發(fā)表于香港《紫荊》雜志上的一篇文章，再度讓“今年上半年有多少信貸資金流入股市”的話題為市場各方所關(guān)注、爭論，甚至得出迥異的判斷結(jié)果。

　　實(shí)際上，隨著今年上半年7.37萬億天量信貸投放于市場，A股同期大幅上漲，的確很容易讓外界將兩者“相互聯(lián)系”。

　　值得注意的是，目前外界認(rèn)為信貸資金入市，一個(gè)最核心的證據(jù)在于：銀行信貸投放總量與投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金量，存在2萬億元的缺口，這個(gè)資金的差額可能就是違規(guī)入市(包括房地產(chǎn))的資金量。

　　不過申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇對(duì)記者表示，上述差額也可能被用于發(fā)工資或變成活期存款，即使有部分進(jìn)入股市，也不會(huì)是全額。

　　學(xué)者質(zhì)疑信貸資金流入股市

　　上述發(fā)表于《紫荊》雜志的文章稱，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，如果銀行信貸資金流入企業(yè)固定資產(chǎn)領(lǐng)域，那么企業(yè)存款也將伴隨銀行信貸資金的增長而大致同步增長，因?yàn)槠髽I(yè)很難在短時(shí)間內(nèi)將貸款全部用掉。然而，今年上半年中國企業(yè)存款增加5.27萬億元，如果再考慮到企業(yè)自身盈利增長，則企業(yè)存款增量與企業(yè)部門信貸增量之間存在一個(gè)顯著的缺口。

　　與此同時(shí)，2009年上半年新增票據(jù)融資1.71萬億元，占信貸總量的四分之一左右。票據(jù)融資一方面屬于是流動(dòng)資金貸款，另一方面如此大的票據(jù)融資增量也令人疑惑。

　　而對(duì)于上述“缺口”資金的流向，該文章作者張明認(rèn)為，去年10月份央行與銀監(jiān)會(huì)取消商業(yè)銀行的信貸額度管理而引發(fā)的信貸飆升，恰好與去年11月以來的A股市場指數(shù)飆升完美地重疊在一起，“令人不能不懷疑信貸資金在股市上漲背后的推手作用。”

　　實(shí)際上，在今年6月底，國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員魏加寧也在一次論壇上表示，據(jù)他測算，在2009年上半年，大約有20%的信貸資金流入股市。這意味著僅在今年1~5月，就有大約1.16萬億元的信貸資金流入到股市。

　　對(duì)于“20%”這個(gè)數(shù)字的得出，魏加寧稱，這并非出于憑空預(yù)測，而是通過一系列調(diào)研，從國內(nèi)各銀行中了解到的大概數(shù)字，即20%的信貸資金并沒有進(jìn)入企業(yè)預(yù)期的日常經(jīng)營投資。

　　對(duì)于有大量信貸資金進(jìn)入股市、樓市的可能性，張明認(rèn)為，中國可能出現(xiàn)史無前例的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。今年以來，中國A股市場已經(jīng)上漲了近80%，中國房地產(chǎn)市場在今年上半年也明顯回暖。只要相關(guān)部門再指望要靠房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇來重新推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長，那么我們的救市政策，就容易淪為“通過制造一場更大的泡沫，來掩蓋之前泡沫破滅造成的不良影響”的境地。

　　入市總量不會(huì)超越票據(jù)融資規(guī)模？

　　對(duì)于信貸資金大規(guī)模流入股市的觀點(diǎn)，銀行方面卻并不認(rèn)可。

　　“今年上半年，的確有很多信貸資金沒有進(jìn)入實(shí)體”，對(duì)于“信貸入市”論的判斷基礎(chǔ)，上海某股份制銀行一位支行行長表示認(rèn)同，但對(duì)于由這一事實(shí)推導(dǎo)出有大量資金進(jìn)入股市的結(jié)論，他卻并不認(rèn)可。

　　據(jù)他介紹，今年上半年，銀行信貸投放的主體領(lǐng)域即各級(jí)政府的城投公司平臺(tái)。很多地方項(xiàng)目并沒有如此之大的信貸需求，更多的是希望在信貸寬松期盡量多獲得資金，以防一旦銀行銀根收緊而當(dāng)?shù)赜钟写笮晚?xiàng)目立項(xiàng)，導(dǎo)致找不到資金的尷尬。

　　另一方面，李慧勇認(rèn)為，有可能進(jìn)入股市的信貸資金，主要是票據(jù)貼現(xiàn)釋放的資金以及部分短期貸款，“中長期貸款由于收益與風(fēng)險(xiǎn)不相匹配，應(yīng)該不包括在內(nèi)。”但對(duì)于貼現(xiàn)以及短期貸款的“挪作他用”，李慧勇認(rèn)為，也不會(huì)全部投向股市，由于存在利率套利空間，有相當(dāng)一部分被企業(yè)轉(zhuǎn)存到銀行。

　　實(shí)際上，根據(jù)央行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年1~6月，銀行發(fā)放的居民貸款新增規(guī)模為1.06萬億元，而流向非金融性公司與其他部門的貸款為6.31萬億元。后一部分在扣除了企業(yè)存款增加的5.27萬億元后，實(shí)際缺口在1.04萬億元左右。

　　對(duì)此，交通銀行研究部發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，全國范圍內(nèi)銀行里近似反映炒股資金的存款增加了5255億元左右，大約相當(dāng)于全部新增貸款的7%。同時(shí)，從炒股資金和居民儲(chǔ)蓄此消彼長的關(guān)系來看，絕大部分炒股資金來自居民儲(chǔ)蓄的“搬家”。對(duì)于企業(yè)通過票據(jù)融資進(jìn)入股市的比例，根據(jù)審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)，上半年新增票據(jù)融資的20%沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　“如果這20%的票據(jù)融資全部進(jìn)入股市，資金總量在3413億元左右，占全部貸款增量的比重為4.6%。”交行研究部認(rèn)為。

　　數(shù)據(jù)之辯背后的核心目標(biāo)：避免資產(chǎn)價(jià)格過度膨脹

　　無論是有2萬億還是有不足1萬億，抑或3413億信貸資金違規(guī)入市，之所以當(dāng)前各界眾說紛紜，從源頭上講，是因?yàn)殂y行缺乏對(duì)信貸資金的有效控制，各方面都難以給出一個(gè)特別有說服力的答案。

　　目前，商業(yè)銀行針對(duì)企業(yè)發(fā)放的貸款主要有兩大類，一類為向企(事)業(yè)法人發(fā)放的用于固定資產(chǎn)投資的貸款；另一類則屬于“流動(dòng)資金貸款”，即企業(yè)用于日常生產(chǎn)經(jīng)營的貸款。

　　前一類貸款，流向控制相對(duì)容易，而后一類則相對(duì)缺乏控制。

　　“今年上半年銀行對(duì)很多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目競爭得非常激烈，如果你硬要限制對(duì)方的資金流向，人家就不要你的資金了”，某股份制銀行上海分行副行長坦陳。

　　另一方面，企業(yè)通過“替換”，同樣可以造成信貸資金曲線入股。比如企業(yè)有500萬的付款需求，同時(shí)自有資金又完全可以滿足，但在信貸寬松和股市回暖的背景下，企業(yè)通過銀行貸款滿足付款需求，而將自有資金用于炒股，又能否算作信貸資金違規(guī)入市？

　　對(duì)于上述現(xiàn)象，實(shí)際上對(duì)于銀行而言也是非常忌諱的。一般而言，銀行會(huì)定期檢查企業(yè)資金流向。一旦發(fā)現(xiàn)貸款企業(yè)有炒股或者炒樓的企圖，銀行方面就會(huì)馬上停止與其的貸款合作，并立刻收回貸款。而針對(duì)個(gè)人用自助貸款資金入市，銀行則會(huì)將其抵押率設(shè)為一般貸款的50%左右。

　　不過相比對(duì)入市信貸資金規(guī)模測算的 “糊涂賬”，前述發(fā)表于《紫荊》雜志的文章更有警示價(jià)值的觀點(diǎn)在于，由于信貸規(guī)模無限龐大，而又缺乏對(duì)資金流向嚴(yán)密控制，這無疑將推升資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，并給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來危害。

　　“為緩解巨額信貸增長造成的不良后果，我們的政策建議非常簡單明了”，前述文章指出，那就是調(diào)整信貸政策的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。中央銀行應(yīng)通過加大央票與定向票據(jù)的發(fā)行規(guī)模、提高法定存款準(zhǔn)備金率、窗口指導(dǎo)等方式來抑制銀行信貸的高速增長。在必要時(shí)甚至應(yīng)該考慮重新實(shí)施商業(yè)銀行的貸款額度管理。此外，應(yīng)嚴(yán)查銀行信貸資金違規(guī)流入股市與樓市的情況，同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)跨境資本流入的管理，從源頭來遏制國內(nèi)的流動(dòng)性泛濫，以避免資產(chǎn)價(jià)格的過度膨脹。