創(chuàng)業(yè)板漸行漸近，但股民們卻不緊不慢。這可能讓交易所略有擔(dān)憂。本周在中小板新股的上市儀式上，深交所副總經(jīng)理周明建議在充分了解風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有意投資創(chuàng)業(yè)板的投資者應(yīng)該盡早去營業(yè)部辦理手續(xù)，以避免在10月份集中開戶而出現(xiàn)擁擠。

　　稍微有點(diǎn)擔(dān)心的可能還包括投資了擬上市企業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。假設(shè)直到創(chuàng)業(yè)板推出前，散戶開戶的積極性仍然不高，那么市場或面臨流動(dòng)性不足的情況，“熱度”也就難以鼓舞起來。沒有投資者的參與熱情，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)未來的套現(xiàn)價(jià)格就要打點(diǎn)折扣。

　　但是，在創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的初期，市場的規(guī)模和行情的火爆程度，都不是最重要的考量指標(biāo)。甚至于，一部分散戶暫時(shí)持觀望態(tài)度，反而有益于創(chuàng)業(yè)板的長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　中國資本市場發(fā)展經(jīng)年，盡管已經(jīng)成為全球最重要的新興市場之一，但投資者和融資者利益的不均衡仍然存在，后者占據(jù)了更優(yōu)勢的地位。股票供給無法滿足需求，大型國企IPO的股份只占總股本的很小比例，而民營企業(yè)要想上市仍然需要等待漫長的審批。這是A股定價(jià)相對較高的根本原因之一。

　　耶魯大學(xué)教授陳志武說，一個(gè)證券市場，只有當(dāng)一些企業(yè)覺得“上不上市無所謂，甚至上市以后因?yàn)樾枰袷馗鞣N紀(jì)律而得不償失”的時(shí)候，這個(gè)市場的利益匹配才是均衡的。眼下的A股市場，顯然沒有達(dá)到這種均衡。我們看到的是，只要有上市的機(jī)會，不會有一個(gè)企業(yè)愿意錯(cuò)過。

　　如果說，A股主板市場的定價(jià)機(jī)制在眾多機(jī)構(gòu)投資者的參與之下，已經(jīng)趨于合理；那么創(chuàng)業(yè)板市場的情況卻是未知數(shù)。創(chuàng)業(yè)板有其特殊性，不可能遵循主板的定價(jià)模式；為了符合創(chuàng)業(yè)期企業(yè)的特點(diǎn)，一些變通是需要的。但是由此也帶來了一個(gè)大概率事件：創(chuàng)業(yè)板的定價(jià)機(jī)制，至少在一開始會有一個(gè)試錯(cuò)的過程。

　　中國的散戶歷來有炒新的傳統(tǒng)，由于資金小，出現(xiàn)壓重注的情況在所難免。因此這個(gè)試錯(cuò)的過程，散戶的參與并不應(yīng)該占據(jù)主流；真正應(yīng)該投身進(jìn)來的是機(jī)構(gòu)投資者。

　　機(jī)構(gòu)是一個(gè)很寬泛的概念。社保、保險(xiǎn)公司、公募基金都是機(jī)構(gòu)投資者，雖然創(chuàng)業(yè)板難以滿足大資金對流動(dòng)性的需求，但是這些機(jī)構(gòu)仍然能在其投資組合中分出一小部分用于創(chuàng)業(yè)板的投資。此外，還有新興的機(jī)構(gòu)投資者——陽光私募。它們很多也是脫胎于前一類機(jī)構(gòu)，在專業(yè)性上并不遜色，卻更為靈活和敏銳，投資風(fēng)格也更為多元化。

　　機(jī)構(gòu)投資者的參與，不僅能解決風(fēng)險(xiǎn)承受的問題。更重要的是，他們能夠修正市場天平的扭曲，使之趨向于均衡。事實(shí)上，在海外上市的中國民營科技企業(yè)，其IPO銷售對象幾乎全部是機(jī)構(gòu)投資者，加上少數(shù)富裕的個(gè)人。這些機(jī)構(gòu)通過與企業(yè)的博弈，最終確定合理的發(fā)行價(jià)格。

　　這也許對于企業(yè)來說十分苛刻。但是事業(yè)剛剛有點(diǎn)眉目的創(chuàng)業(yè)者，一下子實(shí)現(xiàn)了未來30年的現(xiàn)金流，未必是一件好事情。相反，一開始給一部分錢，鞭策他們繼續(xù)努力提升業(yè)績，并通過后續(xù)再融資得到資金支持，是更好的路徑。

　　一個(gè)機(jī)構(gòu)為主的創(chuàng)業(yè)板市場，還將有助于市場的“紀(jì)律”得到更為嚴(yán)格的執(zhí)行。他們會盯緊上市公司的高管和大股東，不讓他們越雷池一步。

　　歸結(jié)起來，筆者希望創(chuàng)業(yè)板的“熱度”是逐漸實(shí)現(xiàn)的過程。隨著其日益成熟，散戶參與熱情不斷高漲，此時(shí)的溢價(jià)才是真正的價(jià)值。