1．事件

 　　11月11日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了09年10月份的貨幣信貸數(shù)據(jù)：貨幣仍然保持高速增長(zhǎng)，M1和M2同比分別增長(zhǎng)了32.03%和29.42%；新增人民幣信貸2530億元，新增人民幣存款2879億元，相比前期均大幅回落。銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率1.30%，比上月上升0.03個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率1.30%，比上月上升0.02個(gè)百分點(diǎn)。

 　　2．我們的分析與判斷

 　?。?）新增信貸大幅下降：更嚴(yán)格的監(jiān)管+“10月效應(yīng)”10月份新增信貸規(guī)模環(huán)比11月份大幅下降近5成，降至過(guò)去12個(gè)月的最低水平。從表面上看，這是銀監(jiān)會(huì)對(duì)各家銀行放貸實(shí)行更為嚴(yán)格監(jiān)管的體現(xiàn)。

 　　但是，我們也不應(yīng)忽視另一個(gè)事實(shí)，即過(guò)去6年的數(shù)據(jù)顯示，10月份的新增信貸數(shù)量環(huán)比均顯著減少，我們姑且稱之為“10月效應(yīng)”。對(duì)這一現(xiàn)象的解釋主要有兩個(gè)：（1）“十一”黃金周導(dǎo)致當(dāng)月工作日比正常月份減少四分之一；（2）從銀行放貸行為來(lái)看，每年1-4季度貸款投放量多呈現(xiàn)“4：3：2：1”的格局，作為四季度的第一個(gè)月份，10月的新增貸款往往大幅下降。

 　　綜合來(lái)看，我們無(wú)需過(guò)度夸大銀監(jiān)會(huì)的信貸政策的收縮力度，對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境的寬松程度亦無(wú)需過(guò)分悲觀。

 　?。?）非票據(jù)信貸余額占比進(jìn)一步回升，利于提高銀行信貸資產(chǎn)收益率10月份票據(jù)融資減少了2039億元，連續(xù)四個(gè)月呈現(xiàn)下降格局，推動(dòng)非票據(jù)信貸余額的比重回升至93.4%。新增非票據(jù)信貸中，新增短期貸款82億元，新增中長(zhǎng)期貸款4111億元。中長(zhǎng)期信貸余額的占比顯著提升，將提升銀行的資產(chǎn)收益率。

 　?。?）居民戶存款顯著下降，儲(chǔ)蓄再度搬家10月人民幣存款增加2897億元，環(huán)比上月少增近7000億元。分部門看，居民戶存款減少了2507億元，是過(guò)去24個(gè)月以來(lái)的最大降幅（在2007年10月，居民戶存款曾大幅下降了5062億元）。非金融性公司存款增加2106億元，環(huán)比少增2400億元。財(cái)政性存款則增加了3168億元，環(huán)比9月份多增4600多億元。由于央行尚未發(fā)布詳細(xì)的數(shù)據(jù)，我們無(wú)法掌握活期/定期存款比例的變化。但是居民戶存款減少的跡象可能是居民儲(chǔ)蓄搬家至股市與樓市的結(jié)果，將有望提升活期存款占比?；钇诖婵畋戎靥嵘欣阢y行降低存款付息率。

 　　3．投資建議

 　　盡管10月份新增信貸出現(xiàn)大幅下降，但是適度寬松的貨幣政策和信貸政策背景仍未發(fā)生改變，且當(dāng)前貨幣信貸結(jié)構(gòu)的變化利于改善銀行盈利。我們給予行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)和股價(jià)彈性較大的中小型銀行，如興業(yè)銀行（601166）、招商銀行（600036）、深發(fā)展（000001）。