根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司的估值大致可以分為三個(gè)階段，即估值三段論：熊市時(shí)用市凈率，牛市頂峰時(shí)用市盈率，其余使用內(nèi)涵價(jià)值法。我們認(rèn)為目前處于看內(nèi)涵價(jià)值法的階段，目前股價(jià)處于內(nèi)涵價(jià)值法的中下端。我們同時(shí)也觀察到，不論是中國人壽還是中國平安其A/H 比價(jià)均處在歷史最低水平附近。

　　由于仍有相關(guān)的細(xì)則尚未正式對(duì)外公布，我們還不清楚會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化的定量影響，但大致的方向應(yīng)該是無論是國內(nèi)準(zhǔn)則的凈利潤還是凈資產(chǎn)都會(huì)有所增加，最后的凈利潤和凈資產(chǎn)應(yīng)該居于目前的兩個(gè)準(zhǔn)則之間。預(yù)計(jì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化對(duì)中國人壽的正面影響會(huì)在三家上市公司中最大。

　　保險(xiǎn)行業(yè)存在近期和中長期的催化劑，估值水平也有安全邊際，我們維持對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)領(lǐng)先大市-A 的評(píng)級(jí)，由于H股發(fā)行和上海試點(diǎn)均近在咫尺，我們對(duì)4季度保險(xiǎn)公司的排序?yàn)橹袊?、中國平安和中國人壽?/div>