影子銀行激增，傳統(tǒng)信貸萎縮，這種暗藏風(fēng)險(xiǎn)的金融變異終于在7月止住了惡化的趨勢(shì)。

　　人民銀行日前公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月信貸及貨幣增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期：7月新增人民幣貸款6999億，同比多增1598億；廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速?gòu)纳显碌?4%加速至14.5%，M1增速?gòu)纳显碌?%加速至9.7%。

　　而在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升跡象出現(xiàn)的大背景之下，認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該“按兵不動(dòng)”成為業(yè)內(nèi)主流觀點(diǎn)。

　　表外渠道急速收縮

　　“7月當(dāng)月非信貸融資規(guī)模僅為1000多億（1089億）。”交通銀行金融研究中心研究員鄂永健對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，一是因?yàn)橥鈳刨J款折合人民幣減少1157億元，這與人民幣升值預(yù)期減弱有關(guān)；二是未貼現(xiàn)的承兌匯票大幅下降了1783億元，這與監(jiān)管加強(qiáng)有關(guān)；三是企業(yè)債券融資僅為461億元，可能是因?yàn)?月底銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的影響。

　　“除了貸款以外，其他社會(huì)融資分項(xiàng)在7月普遍下降。”中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，新增貸款高于預(yù)期，但是社會(huì)融資總量大幅下降，后者體現(xiàn)了治理影子銀行和地方融資平臺(tái)的影響。

　　受債券收益率上升等因素影響，債券凈融資在7月份繼續(xù)維持低位，只有461億元；票據(jù)直貼和轉(zhuǎn)貼利率仍明顯高于1～5月平均水平，導(dǎo)致銀行壓縮票據(jù)資產(chǎn)，未貼現(xiàn)票據(jù)繼6月份大幅凈減少后，7月份繼續(xù)凈減少1783億元；市場(chǎng)資金面整體趨緊促使套利行為縮減，信托和委托貸款增量分別比上月下降63億元和88億元。

　　總體看來(lái)，盡管7月社會(huì)融資規(guī)模較少，但由于前6個(gè)月的社會(huì)融資規(guī)模較大，2013年1～7月社會(huì)融資規(guī)模為10.96萬(wàn)億元，仍然比上年同期多2.13萬(wàn)億元。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)更靠信貸

　　“2013年7月末，人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)14.3%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月人民幣貸款增加6999億元，同比多增1598億元，屬歷史同期較高水平。”鄂永健表示，按照全年新增貸款9萬(wàn)億、三季度投放20%計(jì)算，三季度每月的貸款投放在6000億元左右，從這一角度來(lái)看7月信貸投放不低。

　　“實(shí)際投放量接近7000億，明顯偏多。”光大證券的研究報(bào)告稱，同時(shí)，人民幣信貸中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)第2個(gè)月上升，走勢(shì)背離企業(yè)中長(zhǎng)期貸款年初高、年中一路走低的季節(jié)性規(guī)律。這從另一個(gè)側(cè)面顯示了信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度加強(qiáng)。

　　7月新增的6999億元人民幣貸款中，非金融企業(yè)及其他部門貸款增加3920億元，其中，短期貸款增加2284億元，中長(zhǎng)期貸款增加2431億元，票據(jù)融資減少1038億元。

　　在上半年，委托貸款、信托貸款等銀行表外融資方式盛行。但在當(dāng)下監(jiān)管層控制銀行表外業(yè)務(wù)的大背景之下，穩(wěn)增長(zhǎng)開(kāi)始更加依賴于普通信貸。

　　鄂永健認(rèn)為，7月信貸投放較高的原因有二。其一，近期政府提出了支持鐵路、城市基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造、環(huán)保等領(lǐng)域的穩(wěn)增長(zhǎng)措施，這對(duì)信貸需求有一定提振作用；其二，6月份受市場(chǎng)資金緊張、銀行流動(dòng)性壓力較大的限制，貸款投放不多，部分貸款推遲到7月份發(fā)放。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良在接受本報(bào)采訪時(shí)表示，委托貸款、信托貸款受到一定控制，整體上來(lái)講符合預(yù)期。在一定程度上，減緩了此前出現(xiàn)的“經(jīng)濟(jì)冷、貨幣熱”的問(wèn)題，能使資金更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

　　M2增速反彈

　　7月末，廣義貨幣（M2）余額105.24萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.5%，比上年同期高0.6個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額31.06萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.7%，比上年同期高5.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　“7月末，M2和M1同比增速分別較上月提高0.5和0.7個(gè)百分點(diǎn)。”鄂永健認(rèn)為，在非財(cái)政性存款季初同比多減、財(cái)政存款大幅增加以及外匯占款增長(zhǎng)可能依然低迷等不利因素的影響下，當(dāng)月貨幣供應(yīng)增速卻有所回升，這可能是因?yàn)橥瑯I(yè)存款增加較多。M1增速回升也可能與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)企穩(wěn)有關(guān)。

　　彭文生認(rèn)為，廣義貨幣增速反彈，反映銀行間流動(dòng)性的好轉(zhuǎn)和治理影子銀行帶來(lái)的季節(jié)性存款出表減少。

　　M2反彈的主要原因來(lái)源于兩方面：7月央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放規(guī)模為3080億元，銀行間利率比6月底顯著回落，流動(dòng)性條件較6月顯著改善。這使得商業(yè)銀行的貸款投放和其他資產(chǎn)擴(kuò)張（例如同業(yè)貸款）的能力增強(qiáng)，推動(dòng)存款增速上升。

　　此外，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)“8號(hào)文”之后，理財(cái)發(fā)行量減少，6月份理財(cái)回表量下降，相應(yīng)也降低了7月份的貨幣出表量，這也是M2 同比增速反彈的原因之一。

　　“從M2和M1增長(zhǎng)的超預(yù)期加速來(lái)看，貨幣總量的擴(kuò)張并未因?yàn)樯鐣?huì)融資總量增長(zhǎng)的放緩而受影響。”上述光大證券研究報(bào)告稱，“流動(dòng)性投放從表外向表內(nèi)的回歸會(huì)縮短投放鏈條”，“非地產(chǎn)投資（主要應(yīng)為基建投資）在7月獲得的銀行信貸明顯增加”。這些都有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　貨幣政策或?qū)?ldquo;按兵不動(dòng)”

　　“7月信貸有短期因素影響，未來(lái)信貸將平穩(wěn)增長(zhǎng)。”鄂永健表示，預(yù)計(jì)全年新增貸款8.5萬(wàn)億～9萬(wàn)億，貸款余額增速繼續(xù)有所回落。年內(nèi)貨幣政策仍保持穩(wěn)健基調(diào)，利率和準(zhǔn)備金率保持穩(wěn)定的可能性較大。

　　事實(shí)上，近期公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，在這種背景之下，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性顯得尤為重要。

　　“展望未來(lái)，預(yù)計(jì)CPI通脹率仍將保持合理可控水平，今年年底同比漲幅將低于3%或在3%左右，全年通脹率同比漲幅平均為2.6%，遠(yuǎn)低于政府3.5%的目標(biāo)。”摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌認(rèn)為，今年年內(nèi)利率將保持不變。

　　“預(yù)計(jì)貨幣總量政策維持中性，在此情形下，未來(lái)幾個(gè)月 M2增速將小幅下降，圍繞14%波動(dòng)。”彭文生認(rèn)為，雖然流動(dòng)性條件改善、貨幣增速較6 月反彈，但是與今年前5個(gè)月相比，總體融資環(huán)境仍然偏緊，貨幣政策緊縮的可能性也小。

　　宗良稱，從目前情況來(lái)看，貨幣政策還是發(fā)揮了預(yù)調(diào)和微調(diào)的作用。市場(chǎng)供求沒(méi)有出現(xiàn)一個(gè)明顯變化的趨勢(shì)，不急著進(jìn)行利率、存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，更多地考慮用公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)節(jié)短期流動(dòng)性。

　　鄂永健也認(rèn)為，在外匯占款持續(xù)低迷的情況下，預(yù)計(jì)逆回購(gòu)可能將成為常態(tài)，作為基礎(chǔ)貨幣投放、引導(dǎo)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行的主要工具。