五礦稀土：關(guān)聯(lián)交易預(yù)計額提高有利于提升業(yè)績

    事件：五礦稀土擬增加2013年與五礦集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易預(yù)計額度。

    1. 交易概述。關(guān)聯(lián)交易涉及REO，年初預(yù)計金額為2.5億元，本次擬增加金額3億元；總金額為5.5億元，公告未公布相應(yīng)的產(chǎn)量。

    2. 關(guān)聯(lián)交易凸顯集團(tuán)渠道優(yōu)勢。公司與關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易為日常經(jīng)營活動中預(yù)計發(fā)生的，五礦集團(tuán)在國內(nèi)稀土貿(mào)易流通領(lǐng)域具有重要地位或產(chǎn)業(yè)鏈分布等原因，關(guān)聯(lián)交易確切且必要，能夠合理配置和利用資源，降低成本、提高效率。

    這也凸顯了一直強(qiáng)調(diào)的公司核心兩大優(yōu)勢：1）央企背景，2）貿(mào)易出身渠道廣。稀土是一個戰(zhàn)略品種，短期的供給端無法用市場行為解釋；央企背景及貿(mào)易渠道確保其在寡頭壟斷的格局中受益最多。除擬注入剩余冶煉資產(chǎn)，集團(tuán)在湖南、云南和福建均有稀土礦產(chǎn)資源，控制年開采配額約2000噸。

    3. 稀土股估值方法體系：短期內(nèi)業(yè)績極易改變。傳統(tǒng)的礦產(chǎn)估值利用現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值，但這個方法在稀土板塊顯然不合適，原因有兩點(diǎn)：1）礦山開采有配額限制，折算成每年的利潤有限，無法反映大體量礦山價值；2）稀土價格暴漲暴跌，且?guī)齑婕t利極大影響盈利。在當(dāng)前市值看來，整體稀土板塊均在歷史平均市值以下，而其中中重稀土板塊的市值空間較大。由于五礦稀土剛重組上市，以廈門鎢業(yè)和廣晟有色為參考；兩者當(dāng)前市值較歷史平均市值均有30%的向上空間。

    不確定性分析。下游需求疲弱壓制價格，交易額度及政策進(jìn)展低于預(yù)期。

    相關(guān)報告：

    公司部分：20130506，五礦稀土（000831）研究報告《五礦集團(tuán)稀土分離平臺》，暫不評級，首次；

    20131127，五礦稀土（000831）深度報告《強(qiáng)大集團(tuán)背景打造稀土霸主》，買入，調(diào)高。

    行業(yè)部分：20120917，稀土行業(yè)深度報告《稀土價格的理性思考》，增持，首次；

    20130528，稀土深度報告《WTO訴訟前夕的“最后征戰(zhàn)”》，增持，維持；

    20130913稀土深度報告《新能源新材料系列報告深度報告5_稀土需求看磁材》增持，維持。