美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)(FED)買(mǎi)進(jìn)房利美及房貸美擔(dān)保的抵押貸款計(jì)劃告終,可能在美國(guó)政府公債市場(chǎng)上掀起陣陣漣漪.

 　　一旦FED在3月底停止買(mǎi)進(jìn)抵押支持證券(MBS),就必須要有民間買(mǎi)家加以介入,接手這個(gè)在金融危機(jī)高峰時(shí)期獲得政府支持的市場(chǎng).但除非這些MBS提供的回報(bào)優(yōu)于現(xiàn)有利率,否則民間買(mǎi)家可能不會(huì)想要買(mǎi)進(jìn)MBS,如此一來(lái)抵押貸款利率料將走升.

 　　利率走高之後,可能讓近幾個(gè)月在公債市場(chǎng)近乎銷(xiāo)聲匿跡的避險(xiǎn)活動(dòng)活絡(luò)起來(lái).因此較長(zhǎng)天期美國(guó)公債價(jià)格可能下跌,收益率則應(yīng)聲上揚(yáng).

 　　收益率跳升將導(dǎo)致美國(guó)政府借貸成本增加.抵押貸款的成本也將隨之揚(yáng)升,從而對(duì)脆弱的房市復(fù)蘇構(gòu)成威脅.若公債收益率突然巨幅上升,恐將使外國(guó)央行等定期買(mǎi)進(jìn)公債的買(mǎi)家受到驚嚇.

 　　市場(chǎng)上已經(jīng)有些許跡象暗示著這種可能性.公債收益率(殖利率)曲線(xiàn)已經(jīng)趨陡,公債選擇權(quán)價(jià)格揚(yáng)升.

 　　太平洋投資管理公司(PIMCO)聯(lián)席投資長(zhǎng)Mohamed El-Erian在一封電子郵件中指出,"可以略為感受到近期市場(chǎng)波動(dòng)反應(yīng)出投資人正對(duì)FED退出多項(xiàng)非傳統(tǒng)措施作準(zhǔn)備."

 　　**波動(dòng)率將升高**

 　　美債策略師亦已提出警告,稱(chēng)未來(lái)公債價(jià)格波動(dòng)可能加劇.當(dāng)中有部分成因在于MBS投資人將采取避險(xiǎn)措施,而這些避險(xiǎn)措施是FED在金融危機(jī)後成為MBS最大買(mǎi)家以來(lái)所未曾使用.

 　　"基本上,FED讓市場(chǎng)上的波動(dòng)性大幅降低."康乃狄克州RBS證券美債策略主管William O'Donnell表示."接下來(lái)發(fā)行的MBS在加入投資組合時(shí),都有可能某種程度地進(jìn)行避險(xiǎn).這有可能讓利率市場(chǎng)的波動(dòng)性升高,且?guī)缀蹩隙〞?huì)發(fā)生."

 　　這樣的避險(xiǎn)動(dòng)作即所謂的凸性避險(xiǎn)(convexity hedging).若抵押貸款或利率突然走升,持有MBS的投資人會(huì)發(fā)現(xiàn)他們持續(xù)賠錢(qián),且無(wú)法出脫其收益率偏低的倉(cāng)位.他們通常會(huì)試圖透過(guò)拋售美國(guó)公債抵銷(xiāo)抵押貸款及利率意外上升的負(fù)面效應(yīng).

 　　美國(guó)銀行-美林主管Harley Bassman表示,"觀察當(dāng)前選擇權(quán)價(jià)格,中長(zhǎng)天期選擇權(quán)隱含波動(dòng)率較長(zhǎng)期歷史水準(zhǔn)高出25%,可以將之歸因于人們預(yù)期FED于3月31日結(jié)束MBS購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃後的不確定性."

 　　"人們對(duì)于FED開(kāi)始收回流動(dòng)性時(shí)可能發(fā)生的情況感到憂(yōu)心.這也就是一個(gè)月期和兩年期波動(dòng)率差距甚大的原因."

 　　**留意凸性避險(xiǎn)**

 　　凸性避險(xiǎn)往往會(huì)越滾越大,導(dǎo)致公債收益率加速上揚(yáng).

 　　紐約巴克萊資本國(guó)際美國(guó)固定收益及有價(jià)證券化產(chǎn)品研究主管Ajay Rajadhyaksha表示,若利率巨幅上揚(yáng),則機(jī)構(gòu)MBS存續(xù)期可能大大拉長(zhǎng).

 　　他表示,"這風(fēng)險(xiǎn)不是30個(gè)基點(diǎn)左右的利率,而是10年期公債收益率將來(lái)到4.10%,屆時(shí)市場(chǎng)將開(kāi)始感到憂(yōu)心."

 　　紐約德意志證券MBS研究主管Arthur Frank表示,盡管公債收益率升至4%可能引爆凸性避險(xiǎn)大舉升溫,但他指出,那些管理抵押貸款并從借款人收回貸款的銀行業(yè)者、也就是抵押貸款服務(wù)業(yè)者的動(dòng)向,較大程度是受MBS價(jià)格影響.

 　　他說(shuō),"抵押貸款服務(wù)業(yè)者有不同的引爆點(diǎn),但幾乎可以肯定的是,他們可能在99-1/2或99開(kāi)始拋售抵押貸款的存續(xù)期."

 　　房利美30年期票息4.50%的MBS報(bào)價(jià)100-8/32,收益率為4.438%.

 　　利率和MBS提前還款率之間的關(guān)聯(lián)直接影響著MBS定價(jià).當(dāng)利率處于低點(diǎn)時(shí),會(huì)有更多抵押貸款借款人迅速歸還舊有貸款,以求能夠取得更為有利的再融資條件.

 　　在債市大漲時(shí),提前還款率增加,導(dǎo)致MBS價(jià)格漲幅縮小,但在空頭市場(chǎng)時(shí),提前還款率下滑,導(dǎo)致價(jià)格跌幅擴(kuò)大.這樣的價(jià)格波動(dòng)通常被稱(chēng)為"負(fù)凸性"(negative convexity)