央行提前宣布了6月份新增信貸1.5萬(wàn)億元，隨后重啟1年期央票，正回購(gòu)規(guī)模高達(dá)1700億元，被視為近期貨幣政策可能轉(zhuǎn)向的信號(hào)。
這是邁向正確的第一步，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?？纯串?dāng)下的流動(dòng)性就知道，央行力度微乎其微，1700億元回購(gòu)量?jī)H僅消化掉了部分最近的外匯占款的激增，銀行的信貸水龍頭還在噴涌。
當(dāng)初提出的4萬(wàn)億漸成“經(jīng)濟(jì)刺激”的象征符號(hào)，這一政策的規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了原來(lái)的計(jì)劃，而且還在繼續(xù)增加。按照中國(guó)2008年投資率45%測(cè)算，30萬(wàn)億元的GDP中14萬(wàn)億元是投資，若今年投資增速保持在30%，當(dāng)年新增就在4萬(wàn)億元以上。
固定資產(chǎn)投資中，新開(kāi)工項(xiàng)目的計(jì)劃投資額在上半年同比增加1倍以上，如果不控制，估計(jì)還會(huì)上升，5月份資本金比率從30%降到20%以后，一大批地方政府融資平臺(tái)成為銀行信貸哄搶的“香餑餑”。業(yè)內(nèi)流行一句話：“只要你有項(xiàng)目，我就為你融資。”我最近走了四五個(gè)省會(huì)城市，全是大工地，熱火朝天。
歷史證明，中國(guó)的政府投資被激發(fā)起來(lái)以后，不會(huì)像我們想象的那樣等市場(chǎng)好了以后就會(huì)自動(dòng)下臺(tái)，必然要通過(guò)一些強(qiáng)制性手段才能制止。因?yàn)楹芏囗?xiàng)目可能需要2-3 年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，這意味著明后兩年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模也會(huì)非常大，如何壓？一壓就是銀行呆壞賬。
假設(shè)今年全年新增銀行貸款能控制在10 萬(wàn)億元，估計(jì)投入基建項(xiàng)目的貸款總計(jì)將達(dá)4萬(wàn)億元，過(guò)剩的實(shí)業(yè)哪能吸收那么多剩余貸款(2007年景氣光景新增貸款也才3.6萬(wàn)億元)，想都想得到，相當(dāng)部分涌向了股市和樓市。貨幣缺口(M2增速-名義GDP增速)拉大到20個(gè)百分點(diǎn)。A股綜合指數(shù)在過(guò)去6 個(gè)月里漲幅超過(guò)60%，1500只股票股價(jià)翻了倍，而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的全國(guó)平均住宅銷售價(jià)格在1至5月也上升了22%。蕭條年景，上海、北京、深圳、杭州房?jī)r(jià)卻創(chuàng)了歷史新高。
政府想撤，又怕經(jīng)濟(jì)再次掉下來(lái)，所以默認(rèn)了房地產(chǎn)泡沫膨脹，希望將經(jīng)濟(jì)頂?shù)酶靡恍?，至少?jiān)持到外部世界的經(jīng)濟(jì)回暖。決策者的想法總是很理想，希望樓市銷售上來(lái)而價(jià)格溫和地漲，這是不可能的，資本市場(chǎng)的規(guī)律從來(lái)就是買漲不買跌。
高度寬松的流動(dòng)性環(huán)境下，資產(chǎn)價(jià)格膨脹的預(yù)期極難控制。盡管中國(guó)家庭負(fù)債率不高，尚有相當(dāng)潛在需求釋放空間。但在新的財(cái)富創(chuàng)造機(jī)制形成之前，資產(chǎn)價(jià)格驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果只能是零和游戲，財(cái)富進(jìn)一步向少數(shù)人集中。資產(chǎn)價(jià)格上升過(guò)快、延續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，其破裂后對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融體系的損壞越大。
美國(guó)人有最復(fù)雜的金融系統(tǒng)和無(wú)所不能的美元霸權(quán)，尚且破了。日本在上世紀(jì)80年代經(jīng)歷了大約10 年的資產(chǎn)泡沫，期間土地價(jià)格上升了7至8 倍，但1990 年泡沫破裂后，日本經(jīng)歷了18 年的通貨緊縮。中國(guó)把份額日益萎縮的家庭儲(chǔ)蓄都驅(qū)趕到高價(jià)樓市和股市，那中國(guó)的轉(zhuǎn)型真就永遠(yuǎn)成了泡影。
一直以來(lái)，主流的意見(jiàn)是中國(guó)防通縮重于防通脹，在一個(gè)財(cái)富分配極不均勻的國(guó)家，誰(shuí)最怕通縮，誰(shuí)都心里明白。通脹所帶來(lái)的多數(shù)人實(shí)際福利的損失，要遠(yuǎn)大于靠投資吸收的那點(diǎn)就業(yè)所增加的收入。
老實(shí)講，9月份就是眼前的一個(gè)檻。美國(guó)人的發(fā)債高峰將至，若真把通脹搞起來(lái)了，扛通脹是最花錢的，因?yàn)椴换ㄥX，企業(yè)就得死，失業(yè)和財(cái)富縮水將聚集社會(huì)不穩(wěn)定因素。結(jié)構(gòu)性改革更要花銀子，因?yàn)橘Y源配置要從政府向私人部門和家庭轉(zhuǎn)移，政府收入要大幅減少，以前的民生福利虧欠政府要補(bǔ)齊。經(jīng)濟(jì)的短期效果真那么重要嗎？把數(shù)千億扔向毫無(wú)希望的出口退稅“黑洞”到底求個(gè)啥？
趕快節(jié)省子彈。該收緊政策了，即便私人短期內(nèi)不愿回頭。沒(méi)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)速度掉一點(diǎn)，結(jié)構(gòu)改善了，出不了什么大亂子。
趕快壓縮新開(kāi)工項(xiàng)目的審批，嚴(yán)格控制下半年新開(kāi)工項(xiàng)目和金額；重啟信貸額度管理，嚴(yán)格控制新增貸款總規(guī)模；在樓市和股市的泡沫初期，堅(jiān)決把它壓下去。以一個(gè)低的負(fù)債率度過(guò)1930年代以來(lái)未曾有過(guò)的大衰退，不是一個(gè)很安全的事嗎？全世界都會(huì)羨慕我們，除非我們?cè)敢怙w蛾撲火。
