存款準(zhǔn)備金率要上調(diào)？吳曉靈：不要怕

　　“要給央行的貨幣政策提供有利空間，如果有朝一日央行提高存款準(zhǔn)備金，大家不要有過多恐慌。”7月22日，前中國人民銀行副行長吳曉靈在中歐陸家嘴  （600663 股吧,行情,資訊,主力買賣）國際金融研究院發(fā)表演講時說。

　　為了應(yīng)對金融危機(jī)，各國的貨幣政策都比較寬松。今年上半年，我國新增信貸7.3萬億元，相當(dāng)于2007年同期數(shù)據(jù)的2倍。吳曉靈指出，這種天量信貸已經(jīng)“偏離了”適度寬松的貨幣政策，為今后經(jīng)濟(jì)調(diào)整埋下隱患。

　　目前歐美各國都已經(jīng)開始尋找量化寬松貨幣政策的退出機(jī)制，以避免引發(fā)嚴(yán)重的通脹預(yù)期。吳曉靈指出，歐美量化寬松政策主要通過提供短期信貸執(zhí)行，比較容易進(jìn)行調(diào)整；而我國上半年新增信貸中48%屬于中長期貸款，調(diào)整難度相對較大。

　　歐美采取量化寬松政策，是因為商業(yè)銀行貸款增速下滑和貨幣乘數(shù)下降，央行需要加大基礎(chǔ)貨幣投放量來彌補(bǔ)商業(yè)銀行惜貸所產(chǎn)生的信用萎縮。吳曉靈認(rèn)為，正是由于歐美商業(yè)銀行普遍存在惜貸現(xiàn)象，量化寬松政策目前并未造成嚴(yán)重通脹預(yù)期。美國從2007年6月至今年5月，基礎(chǔ)貨幣增幅高達(dá)114%，而廣義貨幣(M2)增幅僅為9%。

　　吳曉靈指出，中國執(zhí)行寬松貨幣政策的背景與歐美有很大差別。中國并沒有經(jīng)歷真正的金融危機(jī)，銀行業(yè)也不存在有毒資產(chǎn)和信用萎縮的問題。而2008年中國央行連續(xù)5次降息和4次降低存款準(zhǔn)備金率，已經(jīng)強(qiáng)烈刺激了商業(yè)銀行的放貸沖動。一方面，4次存款準(zhǔn)備金下調(diào)直接令商業(yè)銀行產(chǎn)生了更多的放貸資源；另一方面，5次降息中，貸款利息降幅要大于存款利息降幅，這就導(dǎo)致商業(yè)銀行的存貸差收窄，直接降低了商業(yè)銀行的盈利能力。目前幾大國有商業(yè)銀行都已成為上市公司，在盈利壓力下只能通過擴(kuò)大放貸規(guī)模來獲取利潤。

　　吳曉靈認(rèn)為，目前至關(guān)重要的是要確定全年新增信貸目標(biāo)，央行圍繞這個目標(biāo)去采取各種政策工具進(jìn)行調(diào)控。

　　與歐美實質(zhì)上的零利率政策相比，目前中國的利率相對較高。因此，吳曉靈認(rèn)為加息的空間比較小，她認(rèn)為提高存款準(zhǔn)備金率是凍結(jié)流動性的最好手段，產(chǎn)生的社會成本也最小。
　　吳曉靈：天量信貸埋隱患 央行應(yīng)恢復(fù)對沖操作

　　包括動用公開市場業(yè)務(wù)和存款準(zhǔn)備金率等手段

　　上半年信貸7.37萬億元增長會帶來什么樣的隱患？上半年的貨幣政策過于寬松嗎？下半年該如何調(diào)整？

　　央行原副行長、中歐陸家嘴 (600663 股吧,行情,資訊,主力買賣)國際金融研究院院長吳曉靈認(rèn)為，上半年貨幣信貸的執(zhí)行情況偏離適度寬松的貨幣政策，促使貨幣政策平穩(wěn)進(jìn)入穩(wěn)健狀態(tài)是當(dāng)務(wù)之急。央行應(yīng)恢復(fù)對沖性操作，包括動用公開市場業(yè)務(wù)和存款準(zhǔn)備金率等手段。吳曉靈是昨日在上海參加“中歐陸家嘴金融家沙龍”時作上述表述的。

　　信貸過快增長埋下隱患

　　在沙龍上，吳曉靈作題為《國際金融危機(jī)背景下中外貨幣政策比較》的演講。

　　對于去年三季度以來央行采取的“雙降”政策，吳曉靈給予積極肯定。她表示，央行連續(xù)4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、5次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的“雙降”措施打掉通縮預(yù)期，帶來資本市場繁榮，收到積極效果。

　　不過，連續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的結(jié)果是商業(yè)銀行超額儲備非常充分，同時超儲利率下調(diào)又?jǐn)D壓銀行利潤空間。“利潤壓力和過于寬松的頭寸迫使商業(yè)銀行貸款天量擴(kuò)張。”吳曉靈說。

　　她指出，央行將法定存款準(zhǔn)備金利率從1.89%下調(diào)至1.62%、超儲利率從0.99%下調(diào)至0.72%，意味著央行只要降低1個百分點的存款準(zhǔn)備金率就會放出幾千億元超額儲備，而這些超額儲備的收益率要下降近1個百分點。這對商業(yè)銀行的利潤產(chǎn)生巨大壓力，迫使銀行把超儲中的錢貸出去。

　　今年以來幾乎每月商業(yè)銀行的新增貸款都超出市場預(yù)期，上半年信貸投放達(dá)到7.37萬億元，月均投放超過1萬億元，為2007年全年的2倍、去年全年的1.5倍。如果按上半年貸款平均占全年貸款60%~70%估算，今年全年信貸投放將達(dá)到10萬億~12萬億元，貸款增幅將達(dá)33%~40%。

　　“上半年貨幣信貸的執(zhí)行情況，我個人認(rèn)為偏離適度寬松的貨幣政策，為今后經(jīng)濟(jì)調(diào)整埋下隱患。”吳曉靈說。

　　她表示，過多的信貸投放和過量的貨幣供應(yīng)會引發(fā)通脹，而在產(chǎn)能過剩情況下貨幣過量供應(yīng)，商品價格指數(shù)上不去，但可以催生資產(chǎn)泡沫。今年信貸投放過快會給明年信貸投放帶來兩難，同時導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化等后果。
　　或動用存款準(zhǔn)備金率手段

　　吳曉靈表示，我國經(jīng)濟(jì)狀況、金融狀況、商業(yè)銀行行為與歐美不一樣，不存在信貸市場信心危機(jī)，所以應(yīng)“把握時機(jī)，促使貨幣政策平穩(wěn)進(jìn)入穩(wěn)健狀態(tài)是當(dāng)務(wù)之急”。

　　她指出，數(shù)量寬松的貨幣政策并非貨幣供應(yīng)量的無限寬松，央行大量釋放基礎(chǔ)貨幣可能帶來通脹惡果，目前歐、美、日都在考慮數(shù)量寬松貨幣政策的退出時機(jī)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇、信貸市場恢復(fù)正常時，就是這一貨幣政策退出之時。

　　“要執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，央行應(yīng)恢復(fù)對沖操作和窗口指導(dǎo)的正常操作。”吳曉靈指出，最近央行開始加大公開市場回籠貨幣的力度，而存款準(zhǔn)備金率則是未來可能動用的手段。

　　“被動吐出基礎(chǔ)貨幣時用存款準(zhǔn)備金手段不是貨幣政策的轉(zhuǎn)向標(biāo)志。”吳曉靈強(qiáng)調(diào)，中國利率水平高于歐、美、日，人民幣仍有升值空間，如果世界經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，熱錢會回流中國，會令央行再吐出過多基礎(chǔ)貨幣，央行仍會面臨巨大對沖壓力。

　　“所以，提高存款準(zhǔn)備金率絕對不是收縮信貸的猛藥，而是保證貨幣適度供應(yīng)的必要手段。”吳曉靈說，對于央行而言，存款準(zhǔn)備金率是凍結(jié)流動性的最好手段，也是社會成本最低的手段。

　　吳曉靈表示，一方面社會公眾不必因動用存款準(zhǔn)備金率而產(chǎn)生恐慌心理，另一方面央行應(yīng)明確全年信貸增長目標(biāo)并按目標(biāo)操作，就不會因手段運用而改變市場預(yù)期。

　　吳曉靈還認(rèn)為，由于我國利率水平高于國際市場利率，央行運用利率手段抑制銀行放貸的空間很有限。