7月29日，滬深兩市雙雙天量暴跌，滬指收盤跌5%，出現(xiàn)了近8個(gè)月來的最大單日調(diào)整。而其中的誘因不乏對未來貨幣政策收緊的擔(dān)憂。當(dāng)日晚上，央行通過官方網(wǎng)站再度表態(tài)，將繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策。而這是央行在6天之內(nèi)第三次做出此番表態(tài)。
對于央行的這種密集型的表態(tài)，究竟是在安撫誰，出于什么樣的權(quán)衡與考量釋放如此明確而密集的信號，如何解讀央行下半年對“適當(dāng)寬松貨幣政策”的操作空間，在當(dāng)下股市、樓市火爆，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走勢并不明朗的下半年，的確值得玩味。
其實(shí)，外界之所以擔(dān)心下半年貨幣政策會調(diào)整，有大量的事實(shí)和數(shù)據(jù)支撐。其一，今年上半年，新增信貸已達(dá)7.37萬億，適度寬松的貨幣政策完全演化成了“過度寬松的貨幣政策”；其二，春節(jié)以來，股市、樓市逆宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面，走出了一輪牛氣十足的行情。而股市、樓市背后的推手，各界普遍認(rèn)為是信貸資金違規(guī)進(jìn)入所導(dǎo)致；其三，信貸的大量派放，使得貨幣政策亦可能從防通縮轉(zhuǎn)為對通脹的關(guān)注。
在這種情況下，結(jié)束貨幣政策“過度寬松”的狂熱表現(xiàn)，對貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，讓其回歸理性，給資本市場和樓市降溫，既符合邏輯，也有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康和復(fù)蘇。而且我們看到，無論是監(jiān)管部門、專家學(xué)者還是政府一些高層官員，都對貨幣政策進(jìn)行微調(diào)表示了期待和預(yù)判。
首先我們看到，早在3月份，很多學(xué)者就指出，大量的信貸資金可能違規(guī)進(jìn)入了樓市、股市，而在上半年結(jié)束之后，這種擔(dān)憂基本變成了現(xiàn)實(shí)；其次，銀監(jiān)會多次重申要嚴(yán)防信貸資金違規(guī)進(jìn)入樓市、股市，在6月份要求商業(yè)銀行不能把信貸發(fā)放作為業(yè)績考核指標(biāo)。7月27日，銀監(jiān)會更是發(fā)布《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》，要求確保固定資產(chǎn)貸款資金真正用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，防止貸款被挪作他用，以及防范貸款快速增長形勢下的銀行風(fēng)險(xiǎn)；其三，在經(jīng)過前一階段“救急式”的政策猛藥之后，宏觀經(jīng)濟(jì)雖仍然具有不確定因素，但基本已經(jīng)企穩(wěn)，進(jìn)入調(diào)養(yǎng)階段，在政策上不必繼續(xù)下猛藥救治。
基于以上幾點(diǎn)邏輯，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的情況，對貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，防范可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)，對中國經(jīng)濟(jì)真正走上復(fù)蘇之后大有裨益。然而，央行的這種表態(tài)，無論是時(shí)機(jī)，還是密集程度，卻又給人們留下了很大的想象空間。
筆者認(rèn)為，央行之所以如此作為，原因不外乎以下幾點(diǎn)：第一，正如央行副行長蘇寧所表示的，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，為了避免政策的調(diào)整對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，需要繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策；其二，因?yàn)橛嘘P(guān)方面將樓市的復(fù)蘇視為目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量，明知如此，也不得不繼續(xù)為之，以求得房地產(chǎn)的復(fù)蘇拉動經(jīng)濟(jì)；其三，前期寬松的貨幣政策盡管執(zhí)行效果有偏差，但就下半年而言，大量的民間投資和中小企業(yè)的復(fù)蘇仍然離不開信貸資金的支持，如果收緊，受影響最大的將是這些前半年并沒有分享到政策盛宴的“弱勢群體”。
在這種情況下，很顯然，央行的這種表態(tài)就多少有“被迫”的成分。但筆者認(rèn)為，在前半年貨幣政策本來已經(jīng)過火的情況下，央行的這種表態(tài)事實(shí)上有失市場理性，容易引發(fā)市場誤讀，導(dǎo)致貨幣政策的失控。比如，央行最后一次表態(tài)的時(shí)機(jī)是在7月29日股市大跌之后，給人以人為托市的感覺。這種時(shí)機(jī)的選擇很容易影響貨幣政策的公信力。
很顯然，無論從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇需要，還是從防止信貸風(fēng)險(xiǎn)而言，貨幣政策在下半年已經(jīng)面臨“拐點(diǎn)”，雖然政府重申堅(jiān)持寬松貨幣政策不動搖，但這只是政策的策略，貨幣政策下半年收緊將成為必然。下半年貨幣政策不能再追求“放量”，而應(yīng)該追求政策的執(zhí)行效果和集約程度。貨幣政策可以不動用準(zhǔn)備金比率、加息等猛藥，但一定要控制量。如果在貨幣供應(yīng)量上不給予明確的控制信號，擔(dān)心打草驚蛇，祈求面面俱到，恐怕不僅無助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，而且要付出沉重的代價(jià)。
弗里德曼在《美國貨幣史》中認(rèn)為1929年的大蕭條是貨幣政策失敗的結(jié)果，令人深思。如果不對此引起足夠的重視，弗里德曼所言“貨幣的禍害”的惡果必將出現(xiàn)?！?作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)
