每經(jīng)記者 馬駿骎 發(fā)自上海
“‘寬松貨幣政策’或許已經(jīng)開始落幕，但值得注意的是，距離‘緊縮貨幣政策’的最終登場還有相當(dāng)一段時間差，估計約10個月左右，”摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王慶昨日在評論最近的貨幣政策走勢時談到，市場人士對于貨幣政策的擔(dān)憂體現(xiàn)了對于上述兩者概念的混淆。
王慶認(rèn)為，貨幣政策的全面轉(zhuǎn)向當(dāng)以上調(diào)基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率為標(biāo)志，政策發(fā)生突變或提前收緊的可能性不大。明年初政策立場或轉(zhuǎn)為“中性”，真正的“貨幣政策收緊”或要等到明年年中。
真正“轉(zhuǎn)向”或與美國同步
貨幣政策“動態(tài)微調(diào)”的傳聞和猜測使股市連續(xù)數(shù)日出現(xiàn)震蕩，A股市場重現(xiàn)久違的“五連陰”格局。
在王慶看來，近期銀行間市場短端利率的上漲或反映了“寬松貨幣政策”正在拉下帷幕，但不會發(fā)生政策突變，貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮或仍有相當(dāng)長時間。
“現(xiàn)在的復(fù)蘇很大程度上是刺激政策帶動的，全球經(jīng)濟前景依然具有不確定性。在通脹還沒有成為風(fēng)險的時候，決策者的政策突變是不符合邏輯的。”王慶表示，寬松的貨幣政策料可維持全年。
王慶指出，隨著新增銀行信貸正?；?，明年初政策立場或轉(zhuǎn)為“中性”。明年上半年央行公開市場操作將更主動，下半年或?qū)⑸险{(diào)存款準(zhǔn)備金率。預(yù)期基準(zhǔn)利率在明年下半年或上漲25~50個基點，引領(lǐng)新的加息周期。
有趣的是，新的加息周期或與美國整體上保持同步。根據(jù)摩根大通的預(yù)計，美聯(lián)儲開始
轉(zhuǎn)向取決于CPI和出口數(shù)據(jù)
王慶指出，未來政策轉(zhuǎn)向的時間主要取決于兩個關(guān)鍵的變量，即CPI通脹數(shù)據(jù)和出口增速數(shù)據(jù)。未來CPI同比數(shù)據(jù)由 “負(fù)”轉(zhuǎn)“正”，并超過2.5％，出口數(shù)據(jù)保持較高的單位數(shù)增長，將為政策收緊創(chuàng)造時機。
談到最近房貸政策的收緊，王慶強調(diào)，過去多年的教訓(xùn)已經(jīng)非常清楚地表明，穩(wěn)定的政策環(huán)境對于房地產(chǎn)部門的健康和持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。因此房地產(chǎn)行業(yè)不太可能出現(xiàn)任何主要的政策變向。
匯豐中國區(qū)首席經(jīng)濟師屈宏斌同樣指出，鑒于目前內(nèi)地增長主要靠基建為主的固定資產(chǎn)投資帶動，私人投資和出口仍有待復(fù)蘇，目前維持房地產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇至關(guān)重要。
對于中國寬松貨幣政策的退出“路線”，屈宏斌預(yù)測，年底之前決策層不會選擇“退出”刺激經(jīng)濟政策，但明年可能會上調(diào)存款準(zhǔn)備金率200個基點，而加息將是最后的選擇，這樣做的原因之一是避免資金加速流入。
流動性不會消失
瑞銀證券首席中國經(jīng)濟學(xué)家汪濤認(rèn)為，考慮到保證經(jīng)濟增長的需要、以及目前CPI通脹壓力較小，短期內(nèi)不會出現(xiàn)諸如貸款額度控制或加息之類的全面政策緊縮。但是，宏觀政策正從極度擴張性轉(zhuǎn)為適度寬松，對資產(chǎn)市場泡沫和未來不良貸款的擔(dān)憂已經(jīng)增加。她預(yù)計央行將增加對沖操作以減緩向銀行體系輸送流動性的速度，而監(jiān)管部門將更加嚴(yán)格控制信貸風(fēng)險，另外也會采取措施來避免資產(chǎn)泡沫危害金融部門或社會的穩(wěn)定。
在汪濤看來，雖然銀行貸款將在未來幾個月中放緩，但仍預(yù)計不良貸款將可能顯著上升。因為通常當(dāng)信貸在經(jīng)濟下滑期快速擴張時都會造成這樣的局面。
對于市場人士關(guān)注的流動性問題，汪濤表示，銀行貸款總是集中于年初發(fā)放，而貸款的使用相對要更平穩(wěn)些、并存在著一定的時滯。已經(jīng)發(fā)放的貸款將在未來幾個月中繼續(xù)支撐投資的增長。此外，由于經(jīng)濟中存在著延遲的溢出效應(yīng)，流動性并不會就此消失。非國有部門的投資增長在近兩個月開始抬頭，而經(jīng)濟活動增加、前景改善、以及企業(yè)盈利預(yù)計將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，都意味著通過自留利潤進(jìn)行的“自發(fā)性”投資將開始增加。
加息也要等到明年中期。王慶指出，未來政策轉(zhuǎn)向的時間主要取決于兩個關(guān)鍵的變量，即CPI通脹數(shù)據(jù)和出口增速數(shù)據(jù)。未來CPI同比數(shù)據(jù)由 “負(fù)”轉(zhuǎn)“正”，并超過2.5％，出口數(shù)據(jù)保持較高的單位數(shù)增長，將為政策收緊創(chuàng)造時機。
談到最近房貸政策的收緊，王慶強調(diào)，過去多年的教訓(xùn)已經(jīng)非常清楚地表明，穩(wěn)定的政策環(huán)境對于房地產(chǎn)部門的健康和持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。因此房地產(chǎn)行業(yè)不太可能出現(xiàn)任何主要的政策變向。
匯豐中國區(qū)首席經(jīng)濟師屈宏斌同樣指出，鑒于目前內(nèi)地增長主要靠基建為主的固定資產(chǎn)投資帶動，私人投資和出口仍有待復(fù)蘇，目前維持房地產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇至關(guān)重要。
對于中國寬松貨幣政策的退出“路線”，屈宏斌預(yù)測，年底之前決策層不會選擇“退出”刺激經(jīng)濟政策，但明年可能會上調(diào)存款準(zhǔn)備金率200個基點，而加息將是最后的選擇，這樣做的原因之一是避免資金加速流入。
流動性不會消失
瑞銀證券首席中國經(jīng)濟學(xué)家汪濤認(rèn)為，考慮到保證經(jīng)濟增長的需要、以及目前CPI通脹壓力較小，短期內(nèi)不會出現(xiàn)諸如貸款額度控制或加息之類的全面政策緊縮。但是，宏觀政策正從極度擴張性轉(zhuǎn)為適度寬松，對資產(chǎn)市場泡沫和未來不良貸款的擔(dān)憂已經(jīng)增加。她預(yù)計央行將增加對沖操作以減緩向銀行體系輸送流動性的速度，而監(jiān)管部門將更加嚴(yán)格控制信貸風(fēng)險，另外也會采取措施來避免資產(chǎn)泡沫危害金融部門或社會的穩(wěn)定。
在汪濤看來，雖然銀行貸款將在未來幾個月中放緩，但仍預(yù)計不良貸款將可能顯著上升。因為通常當(dāng)信貸在經(jīng)濟下滑期快速擴張時都會造成這樣的局面。
對于市場人士關(guān)注的流動性問題，汪濤表示，銀行貸款總是集中于年初發(fā)放，而貸款的使用相對要更平穩(wěn)些、并存在著一定的時滯。已經(jīng)發(fā)放的貸款將在未來幾個月中繼續(xù)支撐投資的增長。此外，由于經(jīng)濟中存在著延遲的溢出效應(yīng)，流動性并不會就此消失。非國有部門的投資增長在近兩個月開始抬頭，而經(jīng)濟活動增加、前景改善、以及企業(yè)盈利預(yù)計將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，都意味著通過自留利潤進(jìn)行的“自發(fā)性”投資將開始增加。
