本報記者 曾頌 深圳報道

　　盡管曾遭監(jiān)管層的當頭棒喝，互聯(lián)網(wǎng)理財平臺拆解信托投資門檻的努力從未停止。

　　近日，深圳互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品推薦平臺“高搜易”推出“信托寶”產(chǎn)品，打出“10元買信托”口號。而就在今年4月，銀監(jiān)會曾通報“信托100”網(wǎng)站低門檻團購信托的業(yè)務(wù)違規(guī)，并表示將嚴肅處理。

　　“信托受益權(quán)的真正轉(zhuǎn)讓行不通，我們設(shè)計了新的交易模式，經(jīng)得起推敲。”在南山區(qū)辦公室，高搜易創(chuàng)始人陳康對21世紀經(jīng)濟報道記者說。

　　與常見的團購信托不同，信托寶本質(zhì)是讓信托產(chǎn)品持有人通過P2P融資，以產(chǎn)品為質(zhì)押和主要償付來源。從法律上看，這是一筆債權(quán)融資；但交易結(jié)果與信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓并無差別。由此，信托寶得以規(guī)避監(jiān)管層對受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的種種限制。

　　“難點在受益權(quán)質(zhì)押，未來如果有條件，我們希望能做成獨立的信托質(zhì)押登記中心，最終愿景則是信托資產(chǎn)交易所。”陳康說。

　　新模式試水

　　過去一周里，高搜易悄悄發(fā)了三期產(chǎn)品。首期收益來自民生信托“錦盛19號恒大翡翠華庭貸款集合資金信托計劃”，募資僅10萬元，收益率9.23%，滿標后投資人僅27名。此后兩期產(chǎn)品募資額分別上升到20萬、30萬，收益率均為10%，期限均為3個月。

　　市場上常見的“團購信托”，多向信托公司直接認購新發(fā)產(chǎn)品；高搜易則瞄準了信托二手市場。陳康認為，信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓一直難成氣候，是因《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》對此有非常嚴格的規(guī)定：信托受益權(quán)只能轉(zhuǎn)讓給合格投資者；進行拆分轉(zhuǎn)讓的，受讓人不得為自然人。

　　“有些信托公司每年接到上億的轉(zhuǎn)讓申請，掛出去沒人接。投資者不高興，信托公司也苦惱，總不能自己掏錢接盤。”陳康說。此外，投資者可能持有等值100萬的信托受益權(quán)，卻只有30萬用款需求，整體轉(zhuǎn)讓不劃算。

　　信托寶的模式如下：信托產(chǎn)品持有人以產(chǎn)品受益權(quán)為質(zhì)押，通過、平臺獲得融資，并以產(chǎn)品的本息回報兌付信托寶投資人。質(zhì)押后，融資人等于獲得了等額的信貸額度，可在額度內(nèi)借取任意金額的資金，期限亦可按其需求來“剪裁”。

　　具體操作則涉及三個機構(gòu)。信托公司推介轉(zhuǎn)讓人，并在后臺作質(zhì)押登記；高搜易提供信息撮合，且在官網(wǎng)開辟投資渠道；交易環(huán)節(jié)則由“前海賺幫”負責，這是一家新設(shè)立的P2P平臺，尚未構(gòu)建獨立網(wǎng)站，參與此項交易是為了建立客戶群。

　　“我們對用戶實行雙注冊，即注冊了高搜易賬號，同時就有了賺幫的賬號。”陳康說，未來高搜易還可與各P2P合作，而不介入交易環(huán)節(jié)，因而也不承擔投資風(fēng)險。“用戶可以通過小額分散的投資來把控。”

　　“P2P借貸經(jīng)常以房產(chǎn)、汽車作質(zhì)押。前者難處置，后者不夠安全，不如信托受益權(quán)質(zhì)押。”陳康表示，信托寶以“10元買信托”為賣點是突出交易實質(zhì)，故頁面并無融資人信息。

　　該模式的難點在于，并非所有信托公司都愿配合作質(zhì)押登記。有媒體報道稱，上月監(jiān)管部門已批準全國信托登記中心落戶上海自貿(mào)區(qū)，屆時信托受益權(quán)質(zhì)押可實行統(tǒng)一登記，為二級市場轉(zhuǎn)讓提供極大便利。“如果交易各方認可，我們也希望開展質(zhì)押登記業(yè)務(wù)。”他說。

　　金融“合成術(shù)”合規(guī)否？

　　不少業(yè)內(nèi)人士認為，監(jiān)管層對信托“合格投資人”的定義值得商榷：“最低100萬”、“不超過50人”等門檻本意是將風(fēng)險局限于少數(shù)有風(fēng)險承受能力的個人，但由于剛性兌付的存在，投資者并未承受與收益匹配的風(fēng)險。

　　這為理財平臺拆解信托門檻提供了一定論據(jù)，甚至打出“金融普惠”的口號。但設(shè)計合規(guī)的交易結(jié)構(gòu)并不容易。

　　今年4月，銀監(jiān)會表示“信托100”網(wǎng)站“100元買信托”的業(yè)務(wù)違規(guī)。據(jù)該公司官網(wǎng)發(fā)布的《委托認購協(xié)議》，業(yè)務(wù)模式大致如下：信托100用戶自主選購平臺上的信托產(chǎn)品，然后與“財商通投資(北京)有限公司”簽訂協(xié)議，委托后者購買產(chǎn)品；財商通接受資金后，以自己名義購買信托，取得收益后兌付用戶。

　　該交易門檻初期僅100元，現(xiàn)已提至1萬元，但仍遠低于市場公認的100萬元門檻。爭議點在于，這是否違反“受益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓，受讓人不得為自然人”的規(guī)定。

　　盡管受監(jiān)管“棒喝”，記者發(fā)現(xiàn)信托100尚未停止相關(guān)業(yè)務(wù)。在陳康看來，該交易模式政策風(fēng)險較大，而高搜易的模式則“經(jīng)得起推敲”，因為在法律上受益權(quán)根本沒有轉(zhuǎn)移。

　　他認為這是金融的“合成術(shù)”，正如阿里巴巴赴美上市時，有投行通過持有阿里股東軟銀、雅虎的股票頭寸，并建立特定空倉“剝離”無關(guān)資產(chǎn)，“合成”了阿里巴巴的股票。采用質(zhì)押借貸的法律關(guān)系，也能“合成”實質(zhì)的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓，且規(guī)避相應(yīng)法律限制。

　　海華永泰律師事務(wù)所高級合伙人馮加慶表示，該模式不存在大的障礙，但質(zhì)押環(huán)節(jié)也可能有瑕疵。“如果匯集資金，則有集資風(fēng)險；如果不匯集，則主合同由多筆債權(quán)構(gòu)成，信托受益權(quán)質(zhì)押給哪個主體，該主體是否合格質(zhì)押權(quán)人，出現(xiàn)爭議是否會被判無效？這都需要考慮。”