結(jié)構(gòu)化配資、浮動(dòng)收益類產(chǎn)品曲徑通幽

　　本報(bào)記者 喬加偉 上海報(bào)道

　　近日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)，其中沿用2009年的規(guī)定，“理財(cái)資金不得投資于境內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金”、“理財(cái)資金不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開(kāi)發(fā)行或交易的股份”。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高資產(chǎn)凈值客戶、私人銀行客戶、機(jī)構(gòu)客戶產(chǎn)品不受這兩條限制。

　　顯然，銀行理財(cái)資金直接入市障礙仍未突破。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查了解，盡管直接的股票投資被約束，商業(yè)銀行已經(jīng)摸索出多種間接渠道參與證券一、二級(jí)市場(chǎng)，其中除了股權(quán)質(zhì)押融資、掛鉤股票理財(cái)外，尚有五類模式較為主流。

　　“目前監(jiān)管對(duì)銀行自有資金投資兩融(融資融券)收益權(quán)、股權(quán)質(zhì)押等產(chǎn)品態(tài)度相對(duì)較為保守，并不鼓勵(lì)。而對(duì)銀行理財(cái)資金通過(guò)投資兩融收益權(quán)、傘形信托等，尚未表示出異議。”一位券商投行人士稱。

　　結(jié)構(gòu)化配資崛起

　　鑒于銀行理財(cái)目前仍多為預(yù)期收益類產(chǎn)品，因此，結(jié)構(gòu)化配資獲取固定收益的模式，是銀行理財(cái)資金入市的主要渠道，其中又可以分為三類模式。

　　第一類模式為“傘形結(jié)構(gòu)信托”或者“傘形結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)”，即由銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃優(yōu)先級(jí)收益權(quán)，獲取優(yōu)先固定收益，融資客戶認(rèn)購(gòu)劣后收益權(quán)，根據(jù)證券投資信托投資表現(xiàn)，獲取剩余部分收益(詳見(jiàn)本報(bào)12月4日文章《銀行理財(cái)資金入市：借道“傘形結(jié)構(gòu)信托”》)。

　　“由于銀行理財(cái)資金數(shù)額大，募集效率高，因此這成為融資融券外，大戶杠桿融資一個(gè)主要渠道。”上述券商投行人士稱，除了對(duì)大戶提供融資，銀行還為券商提供融資，這主要通過(guò)銀行理財(cái)投資兩融收益權(quán)形式。

　　在融資融券快速增長(zhǎng)的背景下，券商也在尋找資金來(lái)源。例如，日前方正證券就公告稱，在不放棄融資融券資產(chǎn)所有權(quán)的前提下，通過(guò)轉(zhuǎn)讓融資融券業(yè)務(wù)債權(quán)收益權(quán)進(jìn)行融資，融資余額不超過(guò)融資融券業(yè)務(wù)實(shí)際余額。

　　據(jù)悉，目前兩融債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓主要有兩類對(duì)象，一類是銀行理財(cái)資金、保險(xiǎn)資金；一類是借道信托、基金子公司等資管計(jì)劃。前者在資金成本上具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　上述券商投行人士表示，目前，兩融收益權(quán)還未被認(rèn)定為非標(biāo)債券資產(chǎn)(而是股權(quán)類)，不受理財(cái)資金8號(hào)文4%及35%兩個(gè)比例限制，但監(jiān)管已在對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)新監(jiān)管辦法征求意見(jiàn)，存在融資融券收益權(quán)被認(rèn)定為非標(biāo)債券資產(chǎn)的可能性。

　　“我們預(yù)計(jì)，目前理財(cái)資金投資兩融收益權(quán)的規(guī)模約為小幾千億。但由于目前銀行非標(biāo)投資普遍沒(méi)有超標(biāo)，即使融資融券收益權(quán)被認(rèn)定為非標(biāo)，也不會(huì)產(chǎn)生太大的影響。”他稱。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，除了上述兩種配資模式，銀行目前還在推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)股票結(jié)構(gòu)化投資產(chǎn)品。這一類產(chǎn)品的模式為，銀行募集資金作為優(yōu)先級(jí)，財(cái)務(wù)投資者資金為劣后級(jí)，兩者成立資管計(jì)劃或有限合伙基金，然后進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)股票買賣。

　　這類產(chǎn)品往往期限小于1.5年，可以設(shè)置成固定收益產(chǎn)品，也可以設(shè)計(jì)成具有一定浮動(dòng)收益的產(chǎn)品，在股市投資收益不佳時(shí)，財(cái)務(wù)投資者有義務(wù)回購(gòu)股票，或者進(jìn)行收益差額的補(bǔ)足。

　　小試浮動(dòng)收益產(chǎn)品

　　為了實(shí)現(xiàn)銀行理財(cái)資金直接股票投資，目前一些股份制商業(yè)銀行正在通過(guò)與公募基金合作，曲線獲得一定的股權(quán)直投額度。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲悉，目前，部分股份制銀行已針對(duì)國(guó)企混合所有制改革，專門研究直接參與相應(yīng)企業(yè)混改及股權(quán)退出方案，其實(shí)現(xiàn)股權(quán)直接投資的核心在于，通過(guò)與公募基金合作，設(shè)計(jì)境外SPV模式。

　　“這類產(chǎn)品的創(chuàng)新性在于巧妙的利用了QDII渠道，從而對(duì)接相應(yīng)國(guó)企混改的股權(quán)投資。”一家中小銀行資管人士稱。

　　理財(cái)資金在混改投資上，更為常見(jiàn)的模式是銀行設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)資金通過(guò)投資于混改相關(guān)資管計(jì)劃，進(jìn)而間接投資混改股權(quán)。多家銀行參與的中石化混改，就多是通過(guò)這種模式。

　　除了該渠道，一些銀行還設(shè)計(jì)了銀行理財(cái)資金PE二級(jí)市場(chǎng)基金模式。這一模式同樣需要與基金管理公司合作，具體模式為，銀行募集資金投資于信托或資管計(jì)劃，然后與基金管理公司引入的投資者共同組成PE二級(jí)市場(chǎng)基金，資管計(jì)劃為優(yōu)先級(jí)，投資者資金為劣后級(jí)。

　　這一模式的創(chuàng)新之處在于，銀行所在集團(tuán)下的金融投資平臺(tái)會(huì)與基金管理公司共同作為GP參與基金管理，形成雙GP模式。

　　“上述投資人可以為持有優(yōu)質(zhì)股權(quán)即將到期的私募基金，也可以為公司大股東。這一PE二級(jí)市場(chǎng)基金即用來(lái)購(gòu)買兩者持有的公司股權(quán)，并從公司股權(quán)的再次出售中獲利。”上述券商投行人士稱。

　　據(jù)悉，這種銀行資金入市的產(chǎn)品往往期限較長(zhǎng)，一般為1-3年。