王建業(yè) 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，美國哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。長期任職于國際貨幣基金組織（IMF）。2008年回國后，向中國進(jìn)出口銀行提出包括優(yōu)化我國外匯資產(chǎn)配置，全球金融再平衡，國際貨幣制度改革，人民幣國際化，及中非合作等方面的課題。曾擔(dān)任進(jìn)出口銀行應(yīng)對金融危機工作組組長，在危機深化期間，組織研究發(fā)布全球危機動態(tài)?，F(xiàn)任中國進(jìn)出口銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

    在過去的一年里，世界經(jīng)濟(jì)的不同步復(fù)蘇已將國際貨幣體系改革推到了二十國集團(tuán)（G20）議事日程的前列，而主要發(fā)達(dá)國家增長前景的惡化很有可能為國際貨幣體系改革取得實質(zhì)性進(jìn)展提供動力。然而，各主要經(jīng)濟(jì)體對現(xiàn)行貨幣體系的利弊認(rèn)識并不一致，對如何改革更是沒有共識?，F(xiàn)行國際貨幣體系的基本問題是什么？應(yīng)如何向新的更具內(nèi)在穩(wěn)定機制的體系過渡？近期可行的改革重點在哪里？今天，中國進(jìn)出口銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王建業(yè)做客“首席觀點”欄目，他認(rèn)為：目前發(fā)達(dá)國家和國際金融組織內(nèi)占主導(dǎo)地位的改革思路是只改國際金融調(diào)節(jié)機制，不改國際儲備貨幣，在金融調(diào)節(jié)機制中過分強調(diào)匯率的作用。這一思路不可能保證國際貨幣體系改革取得實質(zhì)性進(jìn)展，下一階段的改革應(yīng)針對國際貨幣體系問題的真正根源，即主要儲備貨幣過量供給的傾向和儲備貨幣發(fā)行國提供全球金融公共產(chǎn)品能力的缺失。而在這一過程中，全球版的“三元悖論”有可能促成改革共識。

    目前國際社會占主導(dǎo)地位的改革思路存在缺陷

    記者：當(dāng)前，目前在國際貨幣基金組織（IMF）占主導(dǎo)地位的改革方案中，主要體現(xiàn)的是改調(diào)節(jié)機制，不改儲備貨幣的基本思路。您如何看待這一方案？

    王建業(yè)：目前在IMF占主導(dǎo)地位的改革方案最明顯的缺陷是無視或輕視現(xiàn)行體系下儲備貨幣過量供給的傾向。在儲備貨幣的改革方面，輕供給、重需求；在調(diào)節(jié)機制的改革方面，輕國內(nèi)政策、重匯率。在分析方案優(yōu)劣時，有幾個因素必須重點考慮：

    第一，主要儲備貨幣過量發(fā)行的傾向。美元自布雷頓森林體系解體后對黃金等貴金屬呈長期貶值的趨勢。進(jìn)入本世紀(jì)以來，美元對一攬子貨幣指數(shù)下降的趨勢更加明顯。美元貶值趨勢的制度性原因是現(xiàn)行貨幣體系的內(nèi)在缺陷，即儲備貨幣發(fā)行國無法在確保為世界提供流動性的同時確保幣值穩(wěn)定。創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤，能維持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣因此被認(rèn)為是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)。然而，但在到達(dá)理想目標(biāo)之前或在向一個更具內(nèi)在穩(wěn)定機制的新體系過渡期間，美元貶值的直接導(dǎo)因——美元的過量發(fā)行卻不容忽視，有針對性的改革措施有助于緩解現(xiàn)行國際貨幣體系內(nèi)在缺陷對世界經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。美元供給的問題實際上也是一個世界公共產(chǎn)品供應(yīng)的問題。幣值穩(wěn)定的國際儲備貨幣是一種全球公共產(chǎn)品，為國際貿(mào)易提供可靠的定價單位、交換媒介和價值儲藏手段。提供這種產(chǎn)品的國家應(yīng)該是世界經(jīng)濟(jì)的引擎，發(fā)揮最終消費者，宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)者，穩(wěn)定匯率體系的支持者，以及國際流動性最后貸款人的作用。以上這些世界公共產(chǎn)品與國際儲備貨幣的提供有相輔相成的關(guān)系。在后危機時代，至少在今后幾年，美國已不再是世界經(jīng)濟(jì)的火車頭，不再充當(dāng)最終消費者。與1985年“廣場協(xié)議”時不同，美國亦無力單獨協(xié)調(diào)主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)政策或促進(jìn)匯率體系的有序調(diào)整。經(jīng)濟(jì)地位的相對下降削弱了美國提供穩(wěn)定儲備貨幣這一公共產(chǎn)品的能力。后危機時代國際貨幣體系的改革因此應(yīng)考慮如何通過合作來補充，取代美國在提供世界金融公共產(chǎn)品的部分職能，抑制美元供給過量的傾向，保證國際儲備貨幣這一公共產(chǎn)品的質(zhì)量。

    第二，儲備貨幣的需求受供給的影響。國際金融組織和美國等發(fā)達(dá)國家夸大了新興市場和發(fā)展中國家自我保險對這些國家外匯儲備積累的影響。實際情況并不是發(fā)展中國家的需求導(dǎo)致美元供給的增加，而恰恰是美元的過量發(fā)行導(dǎo)致全球流動性泛濫，面對大量資本流入，新興市場國家被迫在超過自我保險需要之后繼續(xù)積累儲備。值得指出的是，外匯儲備積累并不僅僅發(fā)生在一兩個新興市場大國，而是較普遍地發(fā)生在發(fā)展中國家，包括經(jīng)常項目赤字國和實行“浮動”匯率的國家。對于大多數(shù)新興市場和發(fā)展中國家來說，任由大量資本流入及國際市場初級產(chǎn)品價格的大幅波動驅(qū)動本幣過度升值或波動意味著貿(mào)易部門競爭力的嚴(yán)重削弱，有控制地積累儲備是必然的選擇。

    第三，儲備貨幣發(fā)行國國內(nèi)政策與匯率。目前在發(fā)達(dá)國家和IMF內(nèi)部占主導(dǎo)地位的國際貨幣體系改革思路是將近期的重點放在國際金融再平衡的調(diào)節(jié)機制，而在調(diào)節(jié)機制中又突出強調(diào)匯率的作用。過分強調(diào)匯率在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整中的作用理論上有謬誤，實踐上有悖近代國際收支調(diào)整史。危機前主要經(jīng)濟(jì)體之間經(jīng)常項目的巨大差額已通過危機得到了強制性的再平衡，世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的主要風(fēng)險已從國際間的需求失衡轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)失衡在發(fā)達(dá)國家的集中，即這些國家公共部門資產(chǎn)負(fù)債表的惡化和國內(nèi)生產(chǎn)要素錯位配置得不到糾正。解決美國等發(fā)達(dá)國家的就業(yè)和增長危機，主要應(yīng)靠國內(nèi)政策，特別是結(jié)構(gòu)改革和調(diào)整，修復(fù)金融和房地產(chǎn)業(yè)，美國財政赤字下降將有利于經(jīng)常項目赤字收窄和固定資產(chǎn)投資環(huán)境改善。此外，在美元本位的國際貨幣體系，美元是其他貨幣的參照，美國對外賬戶調(diào)整主要靠國內(nèi)政策，靠調(diào)整國內(nèi)支出水平或凈儲蓄，匯率調(diào)整的效果很小或無效。

    爭取就國際貨幣體系改革達(dá)成共識

    記者：國際社會對“國際公共產(chǎn)品”和國際金融“三元悖論”的概念和道理是了解認(rèn)同的，在利用這兩個概念來幫助消除分歧的過程中，我們近期可以努力達(dá)成哪些改革共識？

    王建業(yè)：共識之一：美元作為最主要儲備貨幣的地位在相當(dāng)一段時期內(nèi)不會變，但與儲備貨幣相輔相成國際公共產(chǎn)品的缺失必須通過主要經(jīng)濟(jì)體的合作來填補。這一共識的要義是承認(rèn)現(xiàn)行儲備貨幣體系存在嚴(yán)重問題，但區(qū)分近期不可能改及經(jīng)過努力可以爭取的方面。對于美國來說，這一共識并不要求美聯(lián)儲完全放棄以本國經(jīng)濟(jì)為主要考量的貨幣政策，但明確強調(diào)美國負(fù)有維持美元幣值穩(wěn)定的全球責(zé)任。與儲備貨幣相輔相成的全球公共產(chǎn)品中最重要的是最終消費者。倘若中國等新興市場國家填補這一角色，那么，這些國家就有要求美國等儲備貨幣發(fā)行國采取兼顧發(fā)展中國家利益的貨幣政策，甚至協(xié)商其貨幣政策的合法權(quán)利。宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)者，穩(wěn)定匯率體系的支持者以及最后貸款人等職能可由主要經(jīng)濟(jì)體通過中美對話、G20、IMF、金融穩(wěn)定論壇等平臺來合作行使。例如最后貸款人，必要時IMF可增發(fā)SDR，中國等外匯儲備多的貿(mào)易大國可通過貨幣互換協(xié)定來補充美元流動性。

    共識之二：后危機時代世界經(jīng)濟(jì)存在全球版的“三元悖論”（國際經(jīng)濟(jì)學(xué)中“三元悖論”指一個國家不可能同時兼得獨立的貨幣政策，自由的跨國資本流動和固定匯率），即在全球的范圍內(nèi)以下三者不可能同時兼得：主要儲備貨幣發(fā)行國實行完全獨立的貨幣政策，自由的國際資本流動和穩(wěn)定的匯率體系。由于國際儲備貨幣具有國際公共產(chǎn)品的屬性，也由于儲備貨幣匯率劇烈、頻繁的波動對儲備貨幣發(fā)行國與非儲備貨幣發(fā)行國國際交易成本具有不對稱的影響，要維持自由貿(mào)易和投資，以及穩(wěn)定的全球匯率體系，儲備貨幣的發(fā)行就不能受完全獨立貨幣政策的支配。儲備貨幣發(fā)行國要想實現(xiàn)完全獨立的貨幣政策，就必須接受浮動和固定匯率的混合體系或非儲備貨幣發(fā)行國對跨國資本流動的管制。幣值穩(wěn)定的國際儲備貨幣，自由的國際資本流動和穩(wěn)定的匯率符合大多數(shù)國家的利益，有利于世界經(jīng)濟(jì)的增長和世界范圍的充分就業(yè)。這一共識就是承認(rèn)單獨一個或部分國家經(jīng)濟(jì)利益的最大化并不一定是全球利益的最大化。為了全球利益的最大化，各主要經(jīng)濟(jì)體之間存在著利益的交叉和替代，存在著通過談判、協(xié)商達(dá)到共贏的空間。

    共識之三：在兼顧各主要經(jīng)濟(jì)體，即儲備貨幣發(fā)行國、非儲備貨幣發(fā)行國、國際收支赤字國、盈余國、發(fā)達(dá)國家、新興市場與發(fā)展中國家利益的基礎(chǔ)上，通過談判、協(xié)商尋找全球范圍儲備貨幣政策，新興市場匯率彈性，和跨國資本流動自由度的有利組合，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。一種較符合現(xiàn)階段各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和利益訴求的可能組合是：美國等儲備貨幣發(fā)行國在貨幣政策上作一定的讓步，接受中美對話、G20、IMF等平臺對其宏觀經(jīng)濟(jì)政策，特別是貨幣政策的監(jiān)督和約束，這些國家國際收支的不平衡主要通過產(chǎn)量或國內(nèi)支出水平而不是匯率來調(diào)節(jié)，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和金融平衡主要靠財政政策和結(jié)構(gòu)改革；中國在確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下盡量加快匯率、利率、資本賬戶開放等領(lǐng)域的改革步伐。人民幣實際有效匯率的漸進(jìn)升值與名義匯率彈性區(qū)間的逐步擴大符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略。在充分考慮國內(nèi)財稅（房地產(chǎn)稅、遺產(chǎn)稅、資本收益稅，個人所得稅征管，以及中央和地方財權(quán)、事權(quán)關(guān)系等）改革影響基礎(chǔ)上，漸進(jìn)、有選擇的開放資本賬戶對國際投資者，特別是人口老化的高收入國家投資者有巨大的吸引力；歐洲和其他新興市場國家可以對國際資本流動作一定的限制。除了通過國際金融組織加強對資本，特別是短期資本流動的監(jiān)控，這些國家根據(jù)國情對短期資本流入開征交易稅（"Tobin tax"），提高商業(yè)銀行現(xiàn)匯和遠(yuǎn)期外匯交易頭寸準(zhǔn)備金率及其他非歧視性資本賬戶管制措施，有助于這些國家穩(wěn)定金融，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)然，這些國家今后也可根據(jù)本國和世界經(jīng)濟(jì)的情況，放松或取消對資本賬戶的某些臨時性管制措施。

    記者：在達(dá)成以上共識的基礎(chǔ)上，采取哪些措施才能保證國際貨幣體系改革取得實質(zhì)性進(jìn)展呢？

    王建業(yè)：國際貨幣體系改革要想取得實質(zhì)性進(jìn)展，就必須有針對性地就當(dāng)前國際貨幣體系問題的真正根源，即儲備貨幣過量發(fā)行的傾向，以及主要儲備貨幣發(fā)行國提供國際金融公共產(chǎn)品能力的缺失采取措施，在為新興市場和發(fā)展中國家爭得一些實惠的同時，為最終過渡到一個更具內(nèi)在穩(wěn)定機制的新體系創(chuàng)造條件。具體的改革目標(biāo)或領(lǐng)域可包括：

    其一，國際金融組織治理結(jié)構(gòu)改革。G20財長和央行行長會議已就提高新興市場和發(fā)展中國家在IMF份額（投票權(quán)）占比6個百分點達(dá)成協(xié)議，繼續(xù)完成IMF第14次份額審查和增資，大幅度提高中國在IMF的投票權(quán)，同時使IMF份額計算公式的修改繼續(xù)朝著有利于發(fā)展中國家的方向發(fā)展，為將來定期的份額調(diào)整進(jìn)一步提高發(fā)展中國家的比重打下基礎(chǔ)。借助IMF份額改革的勢頭，推進(jìn)其他國際金融機構(gòu)，包括地區(qū)性發(fā)展銀行治理結(jié)構(gòu)的改革。IMF治理結(jié)構(gòu)改革的中期目標(biāo)應(yīng)該是取消少數(shù)發(fā)達(dá)國家的否決權(quán)。

    其二，主要儲備貨幣匯率的相對穩(wěn)定。這一近期改革的目標(biāo)在全球流動性已經(jīng)過剩，主要儲備貨幣發(fā)行國持續(xù)使用超常規(guī)貨幣刺激政策的情況下至關(guān)重要。IMF投票權(quán)，理事會席位，管理層及主要部門高管中發(fā)展中國家份額的上升使實現(xiàn)這一目標(biāo)成為可能。主要儲備貨幣匯率的相對穩(wěn)定不同于上世紀(jì)80年代的“廣場協(xié)議”。“廣場協(xié)議”是儲備貨幣發(fā)行國協(xié)同干預(yù)外匯市場，以促進(jìn)美、歐、日之間的經(jīng)濟(jì)調(diào)整。現(xiàn)階段主要儲備貨幣匯率的相對穩(wěn)定是通過減小主要儲備貨幣劇烈、頻繁大幅波動對新興市場國家強烈的負(fù)面影響，維持世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的增長，為美、歐、日穩(wěn)定復(fù)蘇創(chuàng)造條件。維持主要儲備貨幣匯率相對穩(wěn)定可以通過外匯市場協(xié)同干預(yù)，但更根本的是通過儲備貨幣發(fā)行國財政、貨幣及結(jié)構(gòu)改革政策的調(diào)整來實現(xiàn)。

    其三，改變SDR的構(gòu)成。雖然SDR并不是真正的流通貨幣，在國際貿(mào)易等私人部門的使用有限，但可以成為現(xiàn)行貨幣體系下全球流動性的補充，其發(fā)行超脫某個主權(quán)國家的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，因而可以提高國際社會應(yīng)對全球流動性危機的能力。由于人民幣在全球匯率體系中的地位越來越顯著并得到普遍承認(rèn)，SDR的構(gòu)成又代表了國際社會對世界最重要貨幣的認(rèn)可，人民幣應(yīng)該在適當(dāng)?shù)臅r候成為SDR的構(gòu)成貨幣。

    除了以上三個重點或目標(biāo)，中國等新興市場大國可支持國際社會對跨境短期資本加強監(jiān)管并減小其波動性的努力；支持IMF擴大第三方或“集體”保險，包括發(fā)展SDR計值，IMF管理的開放式基金，集中管理成員國的部分外匯儲備。

    至于最近美國提出的對經(jīng)常項目余額/GDP比率設(shè)限的建議，原則上來說，對政府和央行不能直接控制的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量設(shè)數(shù)量化指標(biāo)是不科學(xué)的，因為這些變量（經(jīng)常項目余額，進(jìn)口額，國內(nèi)需求總量，居民消費等）也受非政策性因素的影響，這一類數(shù)量指標(biāo)在國與國之間并不完全可比，以此來監(jiān)督相關(guān)國家的經(jīng)濟(jì)調(diào)整并不完全公平。真正公平可比的是財政赤字，基礎(chǔ)貨幣中的國內(nèi)凈資產(chǎn)等數(shù)量指標(biāo)。然而新興市場國家可以在不影響根本利益的前提下，為推進(jìn)國際貨幣體系改革在這方面作一些讓步，例如就未來3年或5年經(jīng)常項目余額對GDP比率的調(diào)整方向、路徑達(dá)成協(xié)議。