“正式的文件估計最近幾天就會出來，主要就是叫停‘股權(quán)+回購’信托投資業(yè)務(wù)。”7月29日，上海一家信托公司人士對本報記者透露。

　　該人士所指的文件是銀監(jiān)會即將出臺的規(guī)范信托公司固定資產(chǎn)項目融資業(yè)務(wù)的規(guī)定，此前的7月20日，銀監(jiān)會已向部分信托公司發(fā)放征求意見稿。作為先行鋪墊，7月27日，銀監(jiān)會已率先發(fā)布《固定資產(chǎn)款管理暫行辦法》、《項目融資業(yè)務(wù)指引》。

　　上述信托人士向本報記者提供的一份內(nèi)部征求意見稿寫明：信托公司開展信托業(yè)務(wù)，不得以股權(quán)投資附加回購方式進(jìn)行項目投資；嚴(yán)格執(zhí)行國家新制定的固定資產(chǎn)貸款項目資本金管理制度，信托公司不得將來自股東借款(除非注明在風(fēng)險情況下放棄一切償還權(quán)利)、銀行貸款和銀行理財資金，作為項目資本金。

　　這引發(fā)了市場多方關(guān)注。一旦真正叫停，由于阻斷了“回購式”的退出路徑，在削弱“銀信政”合作業(yè)務(wù)渠道的同時，也在一定程度上限制了以地方基建、房地產(chǎn)項目開發(fā)為主的固定資產(chǎn)項目信托“過橋融資”。

　　消除隱性債務(wù)風(fēng)險

　　“之所以叫停，主要是考慮到融資安全，由于‘股權(quán)+回購’多用于補(bǔ)充項目前期的資本金，在流動性充裕的情況下，極易造成泡沫放大。”上述信托人士表示。

　　事實上，今年以來，監(jiān)管部門已多次警示防范信貸投資風(fēng)險。進(jìn)入年中以來，在繼續(xù)警示銀行信貸風(fēng)險的同時，監(jiān)管部門已經(jīng)加強(qiáng)了對撬動資金杠桿作用的“銀信政”多方合作業(yè)務(wù)的風(fēng)險防范。

　　而在上半年7.236萬億元天量新增信貸、政府財政支出巨大的背景下，在業(yè)內(nèi)人士看來，這一措施更多的是對隱性債務(wù)的擔(dān)憂與控制。

　　“在應(yīng)對金融危機(jī)的財政策略中，我國的負(fù)債水平目前在世界范圍內(nèi)幾乎是最低的，但這并不意味著我國的財政很安全，實際上，有大量隱性負(fù)債存在。”有信托公司高管表示。

　　這種觀點并非空穴來風(fēng)。去年底，我國負(fù)債僅占國內(nèi)生產(chǎn)總值的17.7%，低于其他任何主要經(jīng)濟(jì)體。但在我國的負(fù)債計算中，并不包括地方政府借款、受政府支持的銀行天量放貸以及銀行系統(tǒng)中大量轉(zhuǎn)移但仍在流動的不良資產(chǎn)，這些都形成了巨大的隱性負(fù)債。

　　“如此看來，上半年信托業(yè)務(wù)持續(xù)增加的‘股權(quán)+回購’業(yè)務(wù)助長了這些隱性負(fù)債的增長，成為未來隱性負(fù)債爆炸的引信。”上述信托公司高管表示，這種模式表面上是股權(quán)投資，但在增加回購條款后，卻在性質(zhì)上與債權(quán)投資無異。

　　“這其中的風(fēng)險不容忽視，在國家保增長的政策刺激下，很多銀行、信托公司在業(yè)務(wù)上跑馬圈地，融資對象并不乏一些財政單薄的二三線城市的政府項目。而地方政府再用信托資金平衡債務(wù)后，又會繼續(xù)向銀行申請貸款。”有知情人士表示。

　　而作為固定資產(chǎn)投資的另一重頭領(lǐng)域——房地產(chǎn)開發(fā)投資，信托公司“股權(quán)+回購”模式的風(fēng)險與投資地方基建如出一轍。

　　在本報記者接觸的多數(shù)市場人士觀點中，盡管目前房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)開始回暖，但并不代表行業(yè)調(diào)整已經(jīng)完全過去。一旦地產(chǎn)企業(yè)無法償還債務(wù)，就會形成大量的銀行壞賬。

　　房地產(chǎn)資本金融資受限

　　盡管監(jiān)管部門此次整頓信托公司固定資產(chǎn)信托投資業(yè)務(wù)的矛頭，直指地方平臺運作的基建投資，但同樣屬于信托投資重頭戲的房地產(chǎn)業(yè)，也未能逃脫監(jiān)管的“法眼”。

　　“如果監(jiān)管部門一刀切，那同樣意味著房地產(chǎn)領(lǐng)域的‘股權(quán)+回購’模式也不能做了。”上述信托人士表示。

　　就在此前一個月，面對開發(fā)商爆棚的投資信心以及土地市場屢屢刷新的地價，有信托人士向本報記者表示，由于大量土地溢價，開發(fā)商在前期資本金難以到位時，有可能會通過信托融資來進(jìn)行平滑。

　　在此之前，無論是通過銀行理財，還是信托公司自籌資金，“股權(quán)+回購”模式或充當(dāng)前期資本金，或平衡財務(wù)杠桿，都幫了地產(chǎn)公司不少的忙。

　　最讓市場記憶猶新的，是今年4月份規(guī)模近20億元的中海·綠城1號房地產(chǎn)投資基金。

　　這是一個典型的銀信合作案例。4月中旬，中國工商銀行開始推介一款“工銀財富專屬”理財產(chǎn)品，而所有募集資金都投資于中海信托的中海·綠城1號房地產(chǎn)投資基金信托計劃，并約定了3年后由綠城高溢價回購。

　　高溢價回購則意味著綠城的高成本融資，但此次“股權(quán)+回購”的融資模式，卻讓深陷債務(wù)危機(jī)的綠城獲得了喘息之機(jī)。

　　彼時，綠城正面臨著即將到期的4億美元高息債券的逼宮。樓市低迷現(xiàn)金流捉襟見肘、項目在建大量股東貸款沉淀、銀行貸款只能用于定向項目。但此次信托融資，確實幫助綠城度過了債務(wù)危機(jī)，得以置換出大量的股東貸款回購債券。

　　但如今看來，一旦正式文件出臺，無疑將給大肆擴(kuò)張的房企敲響警鐘。

　　不過，對于此次銀監(jiān)會即將出臺的規(guī)范信托公司固定資產(chǎn)項目融資業(yè)務(wù)的規(guī)定，上述信托人士表示，1月份，銀監(jiān)會出臺的3號文曾放寬了對開發(fā)商資質(zhì)、資本金比例以及信托資金比例的限制，但此次突然叫停，讓信托公司有些措手不及。

　　“希望監(jiān)管部門盡早出臺更加詳細(xì)的細(xì)則，來厘清條例之間的混亂。”此信托人士表示。