昨天，上證國債指數(shù)收于121.28，微跌0.01％，中長期國債普漲，短期債券小幅調(diào)整。大盤低開低走，呈普跌格局，受正股拖累，轉債大幅下跌。本周有三只中小板股票陸續(xù)發(fā)行，對資金面影響有限，但下周中冶科工開始發(fā)行，預計交易所回購利率將維持高位運行。

　　上周央行維持凈回籠操作思路，通過公開市場凈回籠資金400億元，回籠力度有所增大。公開市場操作利率維穩(wěn)，周二發(fā)行的28天正回購維持在1.18％，同日發(fā)行的1年期央票維持在1.76％；周四公開市場發(fā)行的3個月央票利率，維持在1.3280％，隨著公開市場利率連續(xù)兩周走穩(wěn)，新近發(fā)行的央票一、二級市場出現(xiàn)溢價；上周央行共計從公開市場回籠資金1400億元，對沖到期釋放的流動性后，凈投放400億元資金；本周公開市場到期資金量為2820億元，較前周1000億的到期量大幅增加。央行公開市場利率連續(xù)兩周企穩(wěn)，加之傳言8月份信貸可能與7月份持平，新增貸款出現(xiàn)難得的平穩(wěn)增長，市場認為央行對市場的小幅調(diào)整暫告一段落，部分樂觀者甚至預期未來2-3個月央行政策將處真空期。

　　考慮到銀監(jiān)會新政的影響，預計未來新增貸款將維持平穩(wěn)或略有回落，但自7月份以來，存款開始出現(xiàn)回落苗頭，因此預計銀行增量資金對債市影響有限，目前存量資金的偏好，成為未來債市走勢最大的影響因素；鑒于目前利率產(chǎn)品收益率仍處在相對底部，而前期過度寬松的貨幣政策對通脹的影響，仍是中期需要重點防御的，因此在目前市場環(huán)境下，銀行投資戶不會在一級市場激進拿券，預計一級市場對二級市場支撐有限，但不會大幅背離二級市場，近期20年期國債以及浮息金融債的招標也印證這一點。

　　經(jīng)過前期大幅調(diào)整，八月份交易所信用產(chǎn)品開始企穩(wěn)并有所反彈，但考慮到下半年信用產(chǎn)品的供給壓力將大于國債(若股市進一步調(diào)整這種壓力將進一步增大，信貸收緊也預示未來的供給壓力將進一步增加，目前交易所各類企業(yè)債券托管量為670億元，分離債1400億元，而2009年以來推出發(fā)行預案而未發(fā)行的公司債量高達1100億元)，而多數(shù)商業(yè)銀行在經(jīng)過上半年的快速放貸之后，對信用產(chǎn)品投資受制于資本充足率約束，將不得不轉而增加對利率產(chǎn)品的投資，因此，我們認為利率產(chǎn)品存在交易機會，銀行間、交易所信用產(chǎn)品中期來看仍宜謹慎，交易所信用債短期走勢取決于股市債市的蹺蹺板效應。