中國人民銀行3月11日發(fā)布了今年2月貨幣和信貸數(shù)據(jù)。截至2010年2月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為63．6萬億元，同比增長25．52％，增幅比上月末低0．56個百分點；狹義貨幣供應量余額(M1)為22．43萬億元，同比增長34．99％，增幅比上月末低3．97個百分點。

　　貨幣增速進入過渡期

　　M1在1月因春節(jié)前企業(yè)年終獎金集中計提等因素而飆升，2月這一因素仍在持續(xù)，只是影響不及1月強烈，M2的增長雖然微幅回落但依然比較強勁，一季度是貨幣政策由過度寬松向適度寬松轉(zhuǎn)換的過渡期，預計未來幾個月貨幣政策的調(diào)整仍將繼續(xù)作用于貨幣供應，M1和M2增速將繼續(xù)回落，其中M1將加速回落至與M2相接近的水平。

　　2月本外幣貸款增加7665億元，其中人民幣貸款增加7001億元，人民幣貸款余額達42．07萬億元，同比增長27．23％，增幅比1月末低2．08個百分點，2月人民幣貸款較1月少增6899億元，較去年2月少增3700億元。如果市場前期流傳的2月份四大國有銀行新增貸款2500億元的傳聞屬實的話，則股份制銀行和城商行仍保持了相對較高的信貸增速，也印證了我們前期的觀點——大銀行受政府窗口指導的直接作用較大，中小銀行特別是剛進入二線城市的股份制銀行以及城商行的情況有所不同。因為地方金融資源相對大城市有限，部門可能會更傾向于配合當?shù)卣瑥亩鴶U大對本地企業(yè)的信貸支持。

　　總體看2月份新增信貸符合市場預期，反映了在銀監(jiān)會均衡放貸的要求下，商業(yè)銀行受到了較為嚴格的監(jiān)管約束，一季度新增貸款控制在2．5萬億—2．8萬億元的可能性較高，一季度新增貸款占全年新增貸款的比重有望由往年的40％左右的平均水平下降到35％左右。根據(jù)我們和一些銀行的交流來看，2月上旬部分上市銀行已經(jīng)用去了全月的額度，中旬和下旬主要致力于貸款結(jié)構(gòu)的微調(diào)。貸款發(fā)放的這種強制的均衡化雖然不利于早放貸、早受益?zhèn)鹘y(tǒng)思路的貫徹，但降低貸款發(fā)放的集中性有利于在短期內(nèi)提高銀行議價能力并推動息差水平的逐月提升。

　　貸款供需逐步平衡

　　2009年中國以超常規(guī)的經(jīng)濟刺激政策確保了中國經(jīng)濟在全球性的經(jīng)濟危機中實現(xiàn)率先復蘇，盡管對于經(jīng)濟政策的回歸正?；缬蓄A期，但目前市場對經(jīng)濟增長的預期增更多地停留于傳統(tǒng)的思維方式中，即認為適度寬松的貨幣供應、地方投資熱情的延續(xù)加上外部市場的復蘇前景，中國經(jīng)濟將實現(xiàn)10％以上的增長速度。

　　我們認為在目前的經(jīng)濟背景下，中央對于增長的崇拜已經(jīng)讓位于調(diào)結(jié)構(gòu)的實際需要，2009年9．59萬億元信貸增量催生的經(jīng)濟迅速復蘇以及投資產(chǎn)品特別是樓市的趨于瘋狂，也令早已成為基本國策的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的進程開了相當?shù)牡管?，房地產(chǎn)泡沫的日益嚴重，地方政府收支不平衡問題的進一步突出，這些都是長期困擾高層決策的制約性因素。在后危機時代，結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要性顯然高于以過度的投資拉動GDP增速，也是緩解諸如居民收入在國內(nèi)產(chǎn)值中比重過低等社會矛盾的必由之路。因此我們認為今年的實際經(jīng)濟運行將反映政府調(diào)控政策的意圖，走出危機后中國經(jīng)濟不太可能進入過熱的狀況。

　　我們認為適度的經(jīng)濟增速和通脹水平對于銀行的經(jīng)營而言是中性偏好的，盡管經(jīng)濟增速預期的下降可能導致貸款需求增長的趨緩，但也有利于銀行調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，將信貸資源更多地投向支持居民消費、環(huán)保低碳等方向上來，對于長期信貸需求的培育和資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定都具有積極的作用。

　　融資陰影逐漸消散

　　近期隨著招行配股即將完成、浦發(fā)公布引進中國移動作為戰(zhàn)略投資者，募集資金398億元，在不對市場形成壓力的情況下一舉解決了三年左右業(yè)務發(fā)展所需的資本。市場對于銀行股的關(guān)注焦點有望從再融資上逐步轉(zhuǎn)移至季報業(yè)績以及短期息差的走勢上來。我們維持前期的基本觀點，今年推動銀行股走勢的正面因素主要包括：盈利增長穩(wěn)定、估值吸引、融資融券和股指期貨的事件性催化；負面因素主要包括融資壓力和政策風險以及對于資產(chǎn)質(zhì)量的擔心。短期來看，季報的高增長以及2月CPI超預期帶來加息提前的預期將對銀行股的走勢起到較為有利的支持，人民幣升值預期的強化也會令銀行股的吸引力增強。

　　但由于從全年來看，上市銀行的業(yè)績增速很可能不能超越大盤，近期銀行股走強的持續(xù)性值得進一步觀察，我們重申今年銀行股更大的投資機會將在加息預期進一步明朗以及第一次加息實施后到來。結(jié)合成長性、資本金、業(yè)績彈性和負債能力選股，我們維持浦發(fā)、北京、民生、興業(yè)的中小銀行推薦組合，大型銀行中繼續(xù)推薦有望充分受益于世博會和股指期貨的交行。