新三板狂熱稍有降溫。4月8日終盤，新三板做市指數(shù)跌93.73點，全天大跌3.81％。成交額從前一交易日的23.10億元減少至當(dāng)天的11.1億元，降幅逾五成，達51.95％。

　　對此，滬上一家券商新三板項目經(jīng)辦人直言，前一天晚上5點后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)一則《關(guān)于開展做市業(yè)務(wù)風(fēng)險管理自查工作的通知》（下稱《通知》）下發(fā)至各主辦券商的消息是引發(fā)新三板指數(shù)跳水的“導(dǎo)火索”。

　　要知道，目前做市股票平均市盈率已達80倍以上。而半年以前還只是一個“框架”的新三板，如今投資者們都開始用“市夢率”來進行估值。

　　在此之前，新三板做市指數(shù)在短短13個交易日內(nèi)一路狂奔逾1000點，從做市指數(shù)推出之際最低點時的1653.92點一路飆升至4月7日盤中最高時的2673.17點，區(qū)間最大漲幅高達1019.25點。

　　事實上，近期監(jiān)管層亦在持續(xù)提示市場風(fēng)險：從“4月2日，發(fā)布溫馨提示，提示新三板投資人在關(guān)注投資價值的同時勿忘投資風(fēng)險，保持理性投資心態(tài)”；到4月3日，針對“中山幫”惡劣的對倒行為，依法采取監(jiān)管措施，限制“中山市廣安居”等賬戶證券交易；再到清明假期期間，坊間傳聞分層管理、競價交易等制度紅利可能無法如期兌現(xiàn)。

　　做市業(yè)務(wù)風(fēng)險管理

　　全面自查

　　當(dāng)天，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者拿到的該份《通知》顯示，股轉(zhuǎn)公司稱，自2014年8月做市業(yè)務(wù)實施以來，做市業(yè)務(wù)規(guī)模迅速發(fā)展，市場功能得到極大改善。隨著市場交易活躍度的增強，近期個別做市商在履行報價業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)隔離及敏感信息管理、技術(shù)支持等方面，出現(xiàn)了不規(guī)范及風(fēng)險管理不到位等問題。

　　為進一步提高做市商內(nèi)部控制及規(guī)范運作水平，確保做市業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于近期組織開展做市商做市業(yè)務(wù)風(fēng)險管理專項自查工作。

　　《通知》要求做市商在對做市業(yè)務(wù)風(fēng)險管理全面自查基礎(chǔ)上，按要求認(rèn)真撰寫自查報告。同時，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將結(jié)合做市商自查情況以及通過前期自律管理工作中掌握的各做市商執(zhí)業(yè)情況，選取部分做市商進行現(xiàn)場檢查。

　　本次做市業(yè)務(wù)自查的主要內(nèi)容包括：做市業(yè)務(wù)風(fēng)險管理制度及執(zhí)行情況、做市業(yè)務(wù)組織實施情況、做市業(yè)務(wù)技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)及風(fēng)險控制情況以及其他合規(guī)風(fēng)險控制情況。根據(jù)要求，本次自查，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求做市商對業(yè)務(wù)開展全流程、技術(shù)系統(tǒng)自身安全、內(nèi)幕交易、與掛牌公司約定交易價格、串通報價、賬戶間對倒等惡劣行為進行嚴(yán)格自查。

　　對此，華南一家上市券商新三板項目負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，《通知》并沒有做出特別要求，檢查內(nèi)容屬常規(guī)檢查，做市業(yè)務(wù)不會受到大的影響。

　　“主要是前期新三板太火，出現(xiàn)了一些不太理性的情況，因此，監(jiān)管層出手降溫是情理之中的事情，此舉也是為了讓市場走得更遠。這也是市場快速發(fā)展過程當(dāng)中必須面對的，也就是讓市場受到教育，等待市場進行自我修復(fù)。”該人士直言。

　　而在前述滬上券商新三板經(jīng)辦人看來，《通知》對市場的沖擊力更多表現(xiàn)在心理層面，料短線炒作將有所降溫，但短期調(diào)整不改長期走牛。“要知道，現(xiàn)在市場的火熱還只是做市商、私募、各種產(chǎn)品和少量散戶創(chuàng)造的，公募還沒進來呢。”該人士稱。

　　做市標(biāo)的供給

　　不足引爆炒

　　“如今，進入做市商股票的門檻就意味著股價有可能被爆炒。其中，做市標(biāo)的太少是一個重要的原因之一。”上海一家股權(quán)投資機構(gòu)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者稱。

　　總體而言，目前做市節(jié)奏較慢，趕不上掛牌企業(yè)增量的速度。自去年以來，雖然掛牌企業(yè)數(shù)量大增，但是做市企業(yè)的數(shù)量也就兩百多家，導(dǎo)致做市企業(yè)供不應(yīng)求，從而引發(fā)爆炒。

　　但在廣州證券做市部負(fù)責(zé)人常遠看來，目前新三板活力已被調(diào)動起來，發(fā)展勢頭很好。同時，監(jiān)管機構(gòu)也把權(quán)力交給了市場。就做市業(yè)務(wù)而言，兩家券商就可以決定掛牌企業(yè)是否可以做市。而且，做市券商掏出真金白銀認(rèn)購公司股份也是承擔(dān)責(zé)任最直接的表現(xiàn)。

　　“實際上，挑選項目也考驗中介機構(gòu)的眼光。因為中介機構(gòu)要對掛牌企業(yè)負(fù)終生連帶責(zé)任。一旦企業(yè)出了什么問題的話，除了企業(yè)本身要負(fù)責(zé)任以外，作為中介機構(gòu)的券商也是第一責(zé)任人。因此，中介機構(gòu)在選擇項目時也要審時度勢，憑借自己的專業(yè)水平挑選優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。”常遠表示。

　　就做市而言，做市標(biāo)的選擇不同于A股，中介機構(gòu)的價值判斷很重要。中介機構(gòu)不僅僅只是做市商的身份，所謂“仁者見仁，智者見智” 。實際上，除了做市以外，中介機構(gòu)還要擔(dān)負(fù)起財務(wù)顧問的角色，提供包括交易、輔導(dǎo)等全方位的服務(wù)。

　　“我們在選擇做市標(biāo)的時，除了企業(yè)是否盈利是一個重要的指標(biāo)以外，亦要綜合考慮企業(yè)成長性、盈利模式等方面后再作定奪。”常遠稱。

　　此外，目前大家對新三板市場預(yù)期已經(jīng)發(fā)生改變，期待有制度紅利涌現(xiàn)。原來新三板并沒有帶來財富效應(yīng)，但是，自今年3月以來，成交量呈幾何級數(shù)增加，從一天1億元左右，到3億元，到突破10億元大關(guān)，再到突破20億元大關(guān)，時間尚不足一月。

　　而造成新三板火爆的另一個原因還在于，雖然新三板開戶對散戶有500萬元的資金門檻，但是，目前全國的各類型新三板基金如火如荼。據(jù)不完全統(tǒng)計，分散在全國的各類新三板基金已不下上千只。而這類基金的吸金能力不容忽視。

　　對此，前述上海股權(quán)投資機構(gòu)人士表示，只有有效放開供給和需求，放開做市商的范圍，提高承做能力，才能緩解當(dāng)前的局面。“目前，監(jiān)管層在新三板發(fā)審制度上已偏向注冊制，審核進程也在加快。按照每年新增掛牌企業(yè)800－1000家計算。包括自然退出的企業(yè)和新進企業(yè)軋差之后，新三板總體規(guī)模如果達到5000－6000家左右的話，市場將會有很好的流動性和活性。”該人士稱。