導(dǎo)讀

 

　　盡管銀行通過部分渠道間接參與股市，然而與券商基金相比，銀行資金仍然是受到一定限制。

 

　　在中國分業(yè)經(jīng)營的前提下，理財(cái)資金嚴(yán)格意義上非銀行自有資金，但依然不能直接進(jìn)行資本市場投資，只能通過前述渠道間接入市。

 

　　一位銀行人士透露，對(duì)于銀行理財(cái)余額增速的問題，已有大行向監(jiān)管反饋并提出解決方案，希望能夠得到監(jiān)管支持，其中涉及對(duì)商業(yè)銀行資本市場投資管理進(jìn)一步放開。

 

　　本報(bào)記者 王俊丹 林小川 北京、上海報(bào)道

 

　　近幾年來銀行理財(cái)快速增長，然而今年資本市場崛起，其是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。

 

　　近日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多家銀行了解到，2015年一季度國有大行的理財(cái)資金余額大多出現(xiàn)下降或者增速明顯放緩，這與今年以來資本市場持續(xù)上行密不可分。

 

　　“股市向好，對(duì)銀行理財(cái)而言是一個(gè)投資機(jī)會(huì)，但也大量分流資金。”一位國有大行資產(chǎn)管理部人士表示，今年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)也面臨資產(chǎn)收益率下行、資金成本抬高等挑戰(zhàn)。

 

　　“也許這是自銀行理財(cái)業(yè)務(wù)崛起以來未曾遇到過的挑戰(zhàn)，關(guān)鍵是銀行資管業(yè)務(wù)如何應(yīng)對(duì)，轉(zhuǎn)挑戰(zhàn)為機(jī)遇。”另一位銀行資管人士表示，銀行今年普遍在增加權(quán)益類投資。

 

　　目前已有銀行向監(jiān)管反映理財(cái)業(yè)務(wù)面臨的新情況。去年12月銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，向商業(yè)銀行征求意見，推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。據(jù)記者了解，這一征求意見稿目前已經(jīng)有所修改調(diào)整，正在加快推進(jìn)中。

 

　　萬億銀行理財(cái)資金入市

 

　　一方面銀行理財(cái)資金遭遇牛市挑戰(zhàn)，但另一方面銀行權(quán)益類投資普遍增加。

 

　　在2014年，銀行理財(cái)配置信貸(非標(biāo)債權(quán))的比例在30%，大約60%配置債券和同業(yè)。但進(jìn)入2015年，城投債稀缺、利率債無法加杠桿，債券失去高收益優(yōu)勢。而新興業(yè)務(wù)中，資產(chǎn)證券化、次級(jí)債等規(guī)模較小，收益率同樣無法滿足需求，高收益的固定收益類產(chǎn)品稀缺。

 

　　上周日，央行宣布4月20日起下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。而今年以來，央行已經(jīng)兩次降息。

 

　　這些都在推降銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率，但是為平衡投資者的接受程度，銀行理財(cái)?shù)某杀救院茈y降下來，這使得銀行資產(chǎn)管理的收入越來越薄。

 

　　同時(shí)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)還將面臨稅收成本的挑戰(zhàn)。2015年銀行業(yè)正式進(jìn)入“營改增(營業(yè)稅改征增值稅)”改革，若調(diào)整方案正式落地，對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的收入同樣沖擊不小。

 

　　在現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)收入計(jì)入利潤表的中間收入部分，按照目前的營業(yè)稅率征收比例為5%，若改征增值稅，稅率將達(dá)到11%，稅收成本將超過原來的兩倍。但改征后，息差業(yè)務(wù)收入(貸款利息收入與存款利息支出之間的差額)仍為5%。

 

　　此時(shí)，興盛的資本市場成為銀行抬高理財(cái)收益的重要來源。

 

　　同據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，上述銀行理財(cái)資金進(jìn)入股市的四種渠道中，傘形信托及結(jié)構(gòu)化信托、券商資管、基金專戶的收益率約在7%-8%，兩融受益權(quán)收益率約6%，打新基金收益率約15%。

 

　　“今年的市場環(huán)境下，銀行理財(cái)會(huì)由過去的同質(zhì)化走向策略各異，重頭戲就在資本市場。”上述銀行人士說。

 

　　實(shí)際上，銀行踏入資本市場的步伐已經(jīng)加快。海通證券分析，目前銀行理財(cái)資金入市渠道主要有四類，包括傘形與結(jié)構(gòu)化信托、兩融受益權(quán)、打新基金、基金專戶和資管計(jì)劃結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。到2015年一季度末，理財(cái)資金通過這四個(gè)渠道流入股市的規(guī)模已近1萬億。

 

　　海通證券估計(jì)，其中通過傘形信托和一般結(jié)構(gòu)化集合信托入市的資金合計(jì)存量規(guī)模預(yù)計(jì)在5000億以上。按照兩融收益權(quán)余額約為融資融券余額的10%計(jì)算，銀行購買兩融收益權(quán)的規(guī)模接近1500-2000億元。通過基金專戶(或定制基金)、券商資管計(jì)劃等方式間接打新規(guī)模預(yù)計(jì)到1000億。

 

　　另外，保守估計(jì)，當(dāng)前券商集合計(jì)劃和一對(duì)多基金專戶中的所有結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品(含股債等)存量規(guī)模可能在4000億左右，其中來自銀行的資金約3000億。

 

　　實(shí)際上，銀行資金進(jìn)入股市，主要是部分代客理財(cái)?shù)馁Y金進(jìn)行股市配資，多數(shù)是私人銀行的客戶資金。

 

　　其中市場上公認(rèn)光大銀行、招商銀行進(jìn)入股市的資金量較大，一家股份行通過各類渠道進(jìn)入股市的資金合計(jì)近3000億規(guī)模，在其整體理財(cái)余額中占比約30%，其余多數(shù)銀行仍占比較小。國有大行中部分銀行理財(cái)業(yè)務(wù)余額中股票配資占比也達(dá)到10%，規(guī)模超過千億。但也有部分國有大行的資產(chǎn)管理部至今沒有參與傘形信托配資和兩融受益權(quán)投資。

 

　　銀行“入市”

 

　　政策能否進(jìn)一步放開？

 

　　然而，盡管銀行通過部分渠道間接參與股市，然而與券商基金相比，銀行資金仍然是受到一定限制。

 

　　在中國分業(yè)經(jīng)營的前提下，理財(cái)資金嚴(yán)格意義上非銀行自有資金，但依然不能直接進(jìn)行資本市場投資，只能通過前述渠道間接入市。

 

　　一位銀行人士透露，對(duì)于銀行理財(cái)余額增速的問題，已有大行向監(jiān)管反饋并提出解決方案，希望能夠得到監(jiān)管支持，其中涉及對(duì)商業(yè)銀行資本市場投資管理進(jìn)一步放開。

 

　　類固收的結(jié)構(gòu)化優(yōu)先級(jí)配資雖是銀行理財(cái)資金入市的主力投向，但銀行對(duì)如何參與資本市場的考慮深遠(yuǎn)得多。

 

　　不久前，交通銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理馬續(xù)田公開表示，商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型離不開資本市場，可以讓資產(chǎn)管理推動(dòng)商業(yè)銀行重回資本市場。銀行不能貿(mào)然進(jìn)入市場，需要合理合規(guī)合法的方式，資產(chǎn)管理一方面可以承擔(dān)銀行轉(zhuǎn)型的重要使命，同時(shí)也可以為資本市場發(fā)展提供源源不斷的資源的支持。

 

　　在銀行資產(chǎn)管理體系中，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與銀行自營業(yè)務(wù)因循“柵欄原則”進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，分屬銀行的表外資產(chǎn)和表內(nèi)資產(chǎn)。

 

　　銀行資管已經(jīng)在目前法律框架下找到合理合法的通道來參與資本市場，是不用做很大變革就能實(shí)現(xiàn)的途徑。

 

　　因此馬續(xù)田對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的未來設(shè)想是，希望有一個(gè)制度安排資管跟商業(yè)銀行形成風(fēng)險(xiǎn)隔離，通過建立獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)、建立獨(dú)立的子公司來實(shí)現(xiàn)。并且希望銀行將來能通過理財(cái)和子公司來設(shè)立發(fā)行股權(quán)產(chǎn)品，通過子公司設(shè)計(jì)分級(jí)股權(quán)基金產(chǎn)品，由銀行自己出劣后級(jí)資金，投資未上市公司股權(quán)等。

 

　　對(duì)于其提到的模式，銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)有所探索。

 

　　在銀行資管參與資本市場的途徑中，有兩個(gè)占比還很小的部分，其一是與公募基金合作，以獲得一定的股權(quán)直投額度；其二是設(shè)計(jì)銀行理財(cái)資金投資PE二級(jí)市場基金模式，由銀行募集資金投資于信托或資管計(jì)劃，然后與基金的管理公司引入的投資者共同組成PE二級(jí)市場基金，信托或資管計(jì)劃為優(yōu)先級(jí)，投資者資金為劣后級(jí)。

 

　　那么子公司離銀行還有多遠(yuǎn)？市場上最初傳出銀行理財(cái)?shù)炔糠謽I(yè)務(wù)板塊和條線有望探索子公司制改革是在今年1月，而后監(jiān)管方面并未有明確的政策和時(shí)間表出臺(tái)。目前僅有光大銀行明確表示由理財(cái)業(yè)務(wù)拆分設(shè)立子公司計(jì)劃，尚需獲得監(jiān)管審批，何時(shí)啟動(dòng)審核程序也還需要與監(jiān)管部門做進(jìn)一步溝通。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)爭議

 

　　在子公司時(shí)代到來之前，對(duì)于銀行資管參與資本市場的主要方向，前述大行資管部人士認(rèn)為：“辯證來看，銀行過分參與資本市場，可能前些年就死了，但如果銀行入市了，可能市場發(fā)展也更快。銀行的優(yōu)勢是資金量大，劣勢是不能接受風(fēng)險(xiǎn)，未來大概率的方向還是融資和中性策略。”

 

　　其所說的融資指結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，投二級(jí)市場、定增等；中性策略指無風(fēng)險(xiǎn)投資，如打新、轉(zhuǎn)債、對(duì)沖等。

 

　　但從風(fēng)險(xiǎn)角度，監(jiān)管層對(duì)放松的顧慮頗多。一位專家認(rèn)為，中國的銀行業(yè)目前尚未暴露風(fēng)險(xiǎn)，很大程度上分業(yè)經(jīng)營起了比較重的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用。如果大量銀行理財(cái)資產(chǎn)進(jìn)入資本市場，一則對(duì)銀行自身生存風(fēng)險(xiǎn)過大，二則有可能會(huì)造成資本市場的大起大落。

 

　　隨著兩融余額快速增長，股市內(nèi)的杠桿資金量占比日益提高。截至4月15日，國內(nèi)券商兩融余額達(dá)到1.73萬億，占股票市場融資總量約4%。比較其他國家，占比偏高。貼近國際市場的香港和臺(tái)灣地區(qū)，兩融占比也曾偏高，但現(xiàn)在回落到占比1%-2%的正常水平。

 

　　這一輪股市的火爆，杠桿資金功不可沒。券商兩融是一部分，傘形信托、券商資管、基金專戶等也是杠桿資金的重要組成，這其中銀行理財(cái)正是杠桿的推動(dòng)者。

 

　　杠桿資金量過大的股市上漲的速度也可能成為跌落的速度。證監(jiān)會(huì)在2個(gè)月內(nèi)已經(jīng)兩次出臺(tái)監(jiān)管意求限融資、限杠桿，并于4月17日對(duì)券商融資融券業(yè)務(wù)提出了七項(xiàng)要求，其中包括“券商不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利”。

 

　　不過銀行倒是對(duì)現(xiàn)有模式的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心并不多。某大行資管部高層認(rèn)為：“現(xiàn)階段銀行進(jìn)入股市的資金承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小，多屬于類固收產(chǎn)品，作為結(jié)構(gòu)化中的優(yōu)先級(jí)，與券商等合作機(jī)構(gòu)約定配資杠桿以及止損線，并多在協(xié)議中附加兜底條款，若出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)平倉后資金不夠償還銀行資金本息，券商應(yīng)給與銀行差價(jià)補(bǔ)足。”