一部可能改變PE投資格局的保險(xiǎn)資金股權(quán)投資基金管理辦法(PE細(xì)則)即將出爐。

　　“險(xiǎn)資PE細(xì)則已走完保監(jiān)會(huì)內(nèi)部所有的程序，并完成會(huì)簽，一切準(zhǔn)備就緒，只差保監(jiān)會(huì)主席的簽字了。”9月22日，接近保監(jiān)會(huì)人士告訴本報(bào)。

　　據(jù)悉，PE細(xì)則較之前的征求意見稿已有很大的差別，“是一次重大突破，主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)管控與制度安排方面。”上述人士說。

　　他透露，PE細(xì)則不是審批制而是備案制，但凡有能力、風(fēng)險(xiǎn)管控達(dá)標(biāo)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)均可參與其中，但必須自行承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“三招”制衡風(fēng)險(xiǎn)

　　據(jù)了解，新政將最大程度的還市場(chǎng)于市場(chǎng)主體，監(jiān)管部門只是對(duì)保險(xiǎn)公司是否合規(guī)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督管理。那么，如何控制風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　上述保監(jiān)會(huì)接近人士表示，涵蓋投資比例、償付能力達(dá)到150%的標(biāo)準(zhǔn)、資本認(rèn)可等，可謂“三鐵律”嚴(yán)把關(guān)。

　　但具體投資比例極為保密，據(jù)了解，不到最后時(shí)刻，該數(shù)據(jù)不可能被透露；此前曾有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)擬定保險(xiǎn)資產(chǎn)總額的3%左右；而原中國(guó)人壽 首席投資官劉樂飛曾表示，國(guó)壽投資非上市公司股權(quán)的占比為5%。

　　至于償付能力達(dá)標(biāo)也不難理解，償付能力一向都是監(jiān)管高壓線，如果資本出現(xiàn)問題，高風(fēng)險(xiǎn)高收益的PE投資無從談起。

　　“資本認(rèn)可”是個(gè)陌生的字眼。但據(jù)悉，此規(guī)定恰恰是監(jiān)管的一個(gè)新招。即投資人要對(duì)所投項(xiàng)目負(fù)責(zé)，確保投資決策的有效性，比如投資項(xiàng)目必須得到資本的認(rèn)可——明確該投資項(xiàng)目不對(duì)總資本產(chǎn)生負(fù)面的影響，由此評(píng)價(jià)所投資的項(xiàng)目是否良性。

　　此外，對(duì)投資領(lǐng)域也做了相應(yīng)的規(guī)定；初期只能使用自有資金。

　　為了盡量做到政策一步到位，保監(jiān)會(huì)為此專門成立了工作小組，廣泛征求國(guó)內(nèi)外先進(jìn)PE機(jī)構(gòu)的意見。國(guó)外機(jī)構(gòu)像凱雷、軟銀賽富、IDG等；以及國(guó)內(nèi)排名前列的PE，如弘毅、厚樸基金等的意見與建議等，均被險(xiǎn)資PE細(xì)則制定者們采納與吸收過。

　　就此，保監(jiān)會(huì)至少進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月的意見征詢，先后三次召集中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保和中國(guó)太保等大型保險(xiǎn)集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行探討。

　　事實(shí)上，非上市公司股權(quán)歷來是私人股權(quán)投資基金 (PrivateEquity，即PE)施展拳腳的“樂土”。而去年11月，保監(jiān)會(huì)的《保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)》報(bào)告獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，該文件其實(shí)也是2006年保監(jiān)會(huì)出臺(tái)保險(xiǎn)資本涉及股權(quán)投資相關(guān)規(guī)定后的“續(xù)篇”。

　　險(xiǎn)資沖動(dòng)

　　早在細(xì)則出臺(tái)前，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)們已大多“摩拳擦掌”。

　　實(shí)際上，中國(guó)人壽、中國(guó)平安等早已試水PE項(xiàng)目，不過是以股權(quán)計(jì)劃的形式去投資。如中國(guó)平安以涉及保險(xiǎn)資金投資PE股權(quán)的項(xiàng)目向保監(jiān)會(huì)備案的形式，成為試點(diǎn)公司。

　　此次細(xì)則規(guī)定，參與PE投資的前提條件是設(shè)立PE管理公司。

　　也因此，中國(guó)人壽、中國(guó)平安等均向保監(jiān)會(huì)申請(qǐng)成立獨(dú)立的PE管理公司。據(jù)悉，中國(guó)平安的做法是，將整合其平安信托與平安資產(chǎn)管理公司旗下的兩只PE團(tuán)隊(duì)，在平安資產(chǎn)下設(shè)一家PE管理公司。

　　新華人壽資產(chǎn)管理公司也早就專設(shè)五名來自海外機(jī)構(gòu)管理人員組成精英團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)直接股權(quán)投資。其相關(guān)人士曾透露，初期目標(biāo)是投資上市前的國(guó)內(nèi)外大型企業(yè)；其次是對(duì)私募股權(quán)投資基金的投資，充當(dāng)有限合伙人；接著直接投資于境內(nèi)外非上市企業(yè)；而最高目標(biāo)是設(shè)立和發(fā)起股權(quán)基金。

　　中國(guó)人壽則已經(jīng)選擇了很多基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域項(xiàng)目，其中大部分在研究過程中,有些項(xiàng)目已上報(bào)保監(jiān)會(huì)，包括部分基礎(chǔ)設(shè)施投資和一些未上市商業(yè)銀行投資項(xiàng)目。

　　中國(guó)人保也成立了專門的PE管理部門，儲(chǔ)備了不少股權(quán)投資項(xiàng)目。

　　華泰資產(chǎn)管理公司研究發(fā)展部總經(jīng)理尹嘉表示，未來將考慮幾種參與形式，或是做FOF(基金中的基金)，即投資于市場(chǎng)化的PE基金，或是自己直接做。華泰資產(chǎn)特殊之處在于，截至目前，其管理的資產(chǎn)中80%是華泰保險(xiǎn)之外的，主要是其他的小型保險(xiǎn)公司。而一般的資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)正好相反——即約80%是其體系內(nèi)保險(xiǎn)公司的，約20%的資產(chǎn)來自于其他機(jī)構(gòu)。

　　保險(xiǎn)PE的不同之處

　　然而，業(yè)界人士分析，保險(xiǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在一定程度上，也直接導(dǎo)致了保險(xiǎn)PE的局限性；加之保險(xiǎn)系自有一套完整的投資管理系統(tǒng)，涉及交易、分配、估值等都是硬性指標(biāo)、量化指標(biāo)，而這些制度體系，在一般市場(chǎng)化的PE中都沒有。

　　如一家真正的PE公司無需走任何項(xiàng)目審報(bào)程序，PE管理人或合伙人就能對(duì)項(xiàng)目“拍板”，但動(dòng)用保險(xiǎn)資金的PE項(xiàng)目顯然有所不同。

　　保險(xiǎn)系內(nèi)，本身就是一個(gè)LP(有限合伙人)、GP(基金管理人)架構(gòu)，即保險(xiǎn)公司是出資人LP，資產(chǎn)管理公司相當(dāng)于GP。而對(duì)于GP管理人，無論是(保險(xiǎn))業(yè)內(nèi)還是業(yè)外，都有統(tǒng)一的能力要求，體現(xiàn)出GP“三化”原則，即市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化、國(guó)際化。

　　來自EZCapital的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年8月，中國(guó)市場(chǎng)共披露4只新募集基金，涉及金額達(dá)358.3億元人民幣。但位居首位的是國(guó)家開發(fā)銀行新設(shè)立子公司國(guó)開金融有限責(zé)任公司，該公司注冊(cè)資本金350億元人民幣。

　　可見，市場(chǎng)呼喚像保險(xiǎn)資金、商業(yè)銀行這樣的LP，急需注入“新鮮血液”。

　　但是，囿于保險(xiǎn)資金的特殊性，其安全性較流動(dòng)性及收益性更為重要，因此，保監(jiān)會(huì)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的PE投資放行，慎之又慎。

　　一位保監(jiān)會(huì)接近人士表示，保險(xiǎn)PE業(yè)務(wù)的開閘，無論如何都是今年保監(jiān)會(huì)拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道的重頭戲。