隨著7月26日創(chuàng)業(yè)板發(fā)行申請的受理，創(chuàng)業(yè)板也將正式開閘。記者近日了解到，證監(jiān)會將在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審中嚴查PE腐敗。而對于保薦機構人士提出的企業(yè)中的確存在對賭協(xié)議問題，包括業(yè)績增長和股權對賭，深圳證券交易所也對此展開了研究討論。

 　　在上周舉行的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度培訓中，證監(jiān)會一位高級官員強調在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審工作中要嚴查PE腐敗。

 　　負責創(chuàng)業(yè)板發(fā)審的部門負責人表示，要加強信息披露以防范PE腐敗。“創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人的股份情況披露，包括本次發(fā)行前的總股本、發(fā)行前一年新增股東的情況。我們要特別防范PE腐敗，所以要對此進行披露，如新增股東的持股變化、取得的價格、方式、時間，如果是戰(zhàn)略投資的必須說明戰(zhàn)略關系。”

 　　“這涉及到了PE與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的對賭協(xié)議。”正在輔導多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的一位保薦機構人士對CBN表示，一般有PE進入的企業(yè)都存在對賭協(xié)議，多以業(yè)績增長為主，盡量少涉及股權安排，因為股權轉讓受法律限制較多，如《公司法》限制發(fā)行人一年內不得轉讓公司股份，董事、監(jiān)事、高管每年只能轉讓所持股份的25%。

 　　深圳證券交易所本月初就創(chuàng)業(yè)板涉及的法律問題召開研討會，其中涉及到了對賭協(xié)議的法律問題。對賭協(xié)議一般指PE和創(chuàng)業(yè)者之間約定業(yè)績增長目標，若達到則PE向創(chuàng)業(yè)者支付股份或者現(xiàn)金激勵，若達不到則創(chuàng)業(yè)者需向PE轉讓股份或現(xiàn)金本息，甚至是控制權。

 　　對賭協(xié)議有可能使公司股權結構發(fā)生重大變化和存在不確定性，并可能導致公司管理層變化，因此在實踐中，許多企業(yè)對對賭協(xié)議不予披露。當時，參與研討會的代表們認為，這種不披露有可能構成虛假陳述或欺詐，對對賭協(xié)議如何進行合理的信息披露是需探討的問題。

 　　有律師主張對賭協(xié)議應該在上市之前進行披露，以尊重投資者的知情權和便于公眾監(jiān)督。此外，現(xiàn)實中也存在企業(yè)只披露與PE、VC 所簽訂的主協(xié)議，而對可能存在的一系列的補充協(xié)議不進行披露，中介機構有時也較難查證，從而將對賭條款掩蓋起來。對此，在目前可行的做法是建議律師要求企業(yè)出具承諾函，承諾對對賭相關事項向其作了充分披露。

 　　負責創(chuàng)業(yè)板發(fā)審的上述人士強調，創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)信息披露，不能只披露原協(xié)議不披露附屬協(xié)議。

 　　對于存在現(xiàn)金補償?shù)膶€協(xié)議，監(jiān)管部門可能擔心融資以后，資金的用途會被控股股東用來償還PE，從而損害中小股東的利益。

 　　證監(jiān)會還關注對賭協(xié)議本身是否足夠完整，是否存在一些條款或者協(xié)議沒有披露，比如在實踐中就存在沒有披露的PE代持問題，這也是存在腐敗風險的灰色地帶。

 　　Term名詞解釋

 　　PE腐敗

 　　PE腐敗是近年國內新出現(xiàn)的詞匯。信中利投資有限公司董事長汪潮涌對此解釋是，一些號稱但并非真正PE的投資人士通過各種關系拿到上市前的投資機會。他們知道證監(jiān)會已經(jīng)開始要審核，知道上市的時間表，通過各種關系、各種各樣的運作拿到上市前這些公司的投資額度，然后把額度加價賣給別人，這其中存在腐敗風險。