本報(bào)記者 周文靜

 

　　業(yè)內(nèi)人士表示，2015年以來(lái)，由于股市打新和配資能提供高收益的類固定收益資產(chǎn)盛行，為理財(cái)產(chǎn)品提供了約2萬(wàn)億元7%-8%收益的可配資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)替代了2013年至2014年理財(cái)?shù)呐渲弥髁?mdash;—對(duì)接地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)的非標(biāo)資產(chǎn)，成為高收益的主要來(lái)源，分流了新增理財(cái)資金。海通證券指出，在A股深度調(diào)整后，部分理財(cái)資金從股市回流債市，帶動(dòng)了近期信用債的上漲行情。

 

　　配置轉(zhuǎn)向債市

 

　　在股市出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整后，銀行理財(cái)資金轉(zhuǎn)向何處？海通證券研究報(bào)告稱，在IPO暫停和股市大跌后，打新收益消失，配資風(fēng)險(xiǎn)較高，大量理財(cái)資金和從股市轉(zhuǎn)向理財(cái)?shù)木用褓Y金都需要配置債券資產(chǎn)。截至2014年末，理財(cái)余額中25.45%配置信用債，利率債占理財(cái)余額的比例為4.33%。然而，2014年末開(kāi)始，缺少票息優(yōu)勢(shì)的利率債收益率逐漸不能滿足理財(cái)產(chǎn)品收益率。

 

　　該報(bào)告認(rèn)為，約有2萬(wàn)億元的理財(cái)資金流入債市，信用債由于其高收益，在獲取可觀收益的同時(shí)還能提供一定的流動(dòng)性，中短期信用債成了這筆資金的新出口。加上大量資金購(gòu)買(mǎi)帶來(lái)的債券資本利得正反饋，導(dǎo)致7月以來(lái)中票和短融利率大幅下行。

 

　　海通證券表示，隨著理財(cái)產(chǎn)品要求的資產(chǎn)收益率下降后，可加杠桿的利率債也將逐漸獲得理財(cái)資金的青睞。數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年銀行理財(cái)新增2萬(wàn)億元，當(dāng)前中票存量3.7萬(wàn)億元，短融存量2.1萬(wàn)億元，公司債存量約8300億元，企業(yè)債存量約3萬(wàn)億元。假設(shè)下半年理財(cái)產(chǎn)品余額將新增2萬(wàn)億元，那么對(duì)債券的配置需求至少在1萬(wàn)億元左右，高等級(jí)、高收益的信用債顯然無(wú)法滿足理財(cái)產(chǎn)品需求，理財(cái)資金可能加大對(duì)(可加杠桿的)利率債的配置。

 

　　收益率趨下行

 

　　從理財(cái)投資行為變化的角度看，大量資金回流利好信用債和利率債，在獲得較高收益的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也是無(wú)法避免的。券商分析認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)基本面仍未好轉(zhuǎn)的當(dāng)下，信用利差的大幅收窄可能包含了對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的低估，最終可能倒逼無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)一步下行。

 

　　海通證券表示，這一波資金利好因素背后存在三大風(fēng)險(xiǎn)。首先，當(dāng)前迫于收益率壓力，在短期高收益?zhèn)毁I(mǎi)完后，機(jī)構(gòu)可能傾向于拉長(zhǎng)久期、增加杠桿從而提高收益，因此本輪資金推動(dòng)的債券小牛與股市的杠桿牛市有“異曲同工”之處。如果因?yàn)閷捤蓽p弱導(dǎo)致貨幣利率上行，屆時(shí)債市會(huì)面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。其次，下半年寬財(cái)政政策大概率繼續(xù)加碼，屆時(shí)城投債、企業(yè)債供給會(huì)增加，從而吸引理財(cái)資金配置，利率債等較低收益資產(chǎn)的需求被分流。第三，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍未消，豬價(jià)暴漲帶動(dòng)通脹預(yù)期，仍需提防信用和通脹風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品收益率能否維持，海通證券認(rèn)為，2013年理財(cái)高收益由對(duì)接地方融資平臺(tái)和地產(chǎn)的非標(biāo)資產(chǎn)支撐，而2015年上半年由股市的結(jié)構(gòu)化、非標(biāo)產(chǎn)品支撐，在35%的規(guī)定上限內(nèi)，非標(biāo)資產(chǎn)始終是決定理財(cái)收益率的關(guān)鍵。而2015年下半年理財(cái)產(chǎn)品能否配置大量高收益的非標(biāo)、債券資產(chǎn)，取決于后續(xù)股市能否企穩(wěn)，寬財(cái)政下城投債和對(duì)接非標(biāo)是否放量。海通證券預(yù)計(jì)，當(dāng)前理財(cái)資產(chǎn)池的收益率已經(jīng)在4.9%-5%左右，完全覆蓋5%以上的理財(cái)收益率有難度，而7月末3個(gè)月理財(cái)收益率已降至4.97%，未來(lái)理財(cái)收益率的下行可能是長(zhǎng)期趨勢(shì)。