本報(bào)記者 陳植 上海報(bào)道

　　“沒想到，現(xiàn)在FOF產(chǎn)品要尋找合適的量化投資私募基金產(chǎn)品，難度也增加了不少。”一家第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新業(yè)務(wù)部主管趙剛感慨說(shuō)。

　　基于股市持續(xù)調(diào)整，此前他所在的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)決定大幅調(diào)整近期新發(fā)行的兩款證券投資類FOF產(chǎn)品投資方向，即大幅增加量化對(duì)沖類私募產(chǎn)品的投資比重。

　　然而，這項(xiàng)決定很快遭到風(fēng)控部門的“挑戰(zhàn)”。

　　“風(fēng)控部門認(rèn)為，量化投資私募產(chǎn)品以往穩(wěn)健高收益未必具有可持續(xù)性，因?yàn)楸O(jiān)管環(huán)境發(fā)生了變化。”他說(shuō)。

　　所謂的監(jiān)管環(huán)境，主要是8月26日中國(guó)金融期貨交易所(下稱中金所)出臺(tái)措施嚴(yán)控股指期貨過(guò)度投機(jī)行為。其中包括8月31日起，中金所對(duì)單個(gè)產(chǎn)品、單日開倉(cāng)交易量超過(guò)100手的認(rèn)定為“日內(nèi)開倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為，并將股指期貨各合約非套保持倉(cāng)的交易保證金全部調(diào)整為合約價(jià)值的30%。

　　“個(gè)別量化投資類私募基金主管私下也提醒我們，在新的政策監(jiān)管環(huán)境下，某些涉足跨期套利、跨市場(chǎng)套利的對(duì)沖策略很容易被認(rèn)定屬于非套保持倉(cāng)，面臨更高的交易成本，他們未必能保證量化投資策略延續(xù)以往的收益狀況。”趙剛表示。

　　然而，這卻給他帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)——隨著FOF產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)資金陸續(xù)到賬，他必須尋找新的投資方向，把錢花在刀刃上。

　　30%保證金削弱量化對(duì)沖收益預(yù)期

　　隨著股市持續(xù)調(diào)整，量化投資類私募產(chǎn)品儼然成為第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)FOF(fund of fund，基金中的基金)產(chǎn)品眼里的新寵兒。

　　海銀財(cái)富首席投資策略官惠曉川表示，海銀財(cái)富新發(fā)行的一款證券投資類FOF里，股票多頭策略的比重已被大幅調(diào)低，與此對(duì)應(yīng)的，是市場(chǎng)中性、跨期套利、管理期貨CTA等對(duì)沖套利投資策略占比紛紛上漲。

　　近期，海銀財(cái)富還與國(guó)信證券、東方期貨達(dá)成合作協(xié)議，打算借助后者資源，引入更多量化對(duì)沖策略的產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品類型。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)FOF產(chǎn)品高調(diào)涉足量化對(duì)沖產(chǎn)品投資，也有其調(diào)整固定收益類產(chǎn)品版圖的戰(zhàn)略考量。

　　股市持續(xù)調(diào)整，令大量資金重新回流固定收益類產(chǎn)品，但是，這些資金的投資回報(bào)預(yù)期并沒有受到降息、股市下跌等因素的影響，依然要求年化8%-9%以上的高投資回報(bào)。

　　在房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)類固定收益理財(cái)產(chǎn)品兌付違約風(fēng)險(xiǎn)日益增加的沖擊下，不少第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)便順勢(shì)將量化對(duì)沖類產(chǎn)品包裝成“類固定收益產(chǎn)品”，向投資者推薦。

　　“我們考察過(guò)一家資產(chǎn)管理規(guī)模約在50億元的量化對(duì)沖型私募基金管理團(tuán)隊(duì)，他們所發(fā)行的產(chǎn)品在股市跌幅超過(guò)30%期間，最大凈值回撤率只有3%-4%，凈值下浮率僅有1.7%。”趙剛說(shuō)，目前這只私募基金無(wú)論股市漲跌，年化收益能穩(wěn)定在10%左右。

　　他表示，自己還接觸過(guò)一些業(yè)績(jī)更出眾的量化對(duì)沖投資私募機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)，他們的年化收益可以提高至15%。

　　然而，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的如意算盤，突然遭遇政策監(jiān)管的“當(dāng)頭一棒”。

　　隨著中金所陸續(xù)采取措施遏制股指期貨過(guò)度投機(jī)行為，一些量化投資私募機(jī)構(gòu)驟然發(fā)現(xiàn)某些量化投資策略漸行漸難。尤其是那些具有欺詐性的掠奪性算法交易，正面臨監(jiān)管部門的嚴(yán)厲打擊。

　　這類算法交易的最大特點(diǎn)，就是量化投資機(jī)構(gòu)充分利用個(gè)別大型計(jì)算機(jī)服務(wù)器對(duì)交易反應(yīng)速度的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，將大單買賣指令先分割成眾多小單指令，并以不間斷的小額下單及撤單，欺騙其他交易對(duì)手做出錯(cuò)誤的下單指令，造成股指期貨短時(shí)間出現(xiàn)異常波動(dòng)，他們就能從中賺取價(jià)差套利收益。

　　與此同時(shí)，量化投資機(jī)構(gòu)開始擔(dān)心，某些涉足跨市場(chǎng)套利、跨期套利的量化投資策略容易被監(jiān)管部門或券商認(rèn)定是“非套保持倉(cāng)”，要求他們執(zhí)行30%的交易保證金。交易成本的大幅增加，則會(huì)大幅削弱上述量化對(duì)沖投資策略的收益預(yù)期。

　　趙剛坦言，在風(fēng)控部門的一再提醒下，公司內(nèi)部重新調(diào)整了量化投資私募產(chǎn)品的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，比如派遣自己的風(fēng)控人員實(shí)地觀察量化對(duì)沖私募機(jī)構(gòu)交易團(tuán)隊(duì)的交易操作，現(xiàn)場(chǎng)考察他們量化投資策略是否合規(guī)有效，但這項(xiàng)建議往往會(huì)被拒絕，因?yàn)橛兴侥紮C(jī)構(gòu)擔(dān)心自己的投資模型商業(yè)秘密被泄露。

　　“我們也打算再觀察一下某些量化對(duì)沖私募機(jī)構(gòu)在新監(jiān)管環(huán)境的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但對(duì)方表示自己并不想為一筆投資等待太長(zhǎng)的時(shí)間。”他表示，其實(shí)自己也著急，因?yàn)镕OF資金陸續(xù)到賬，若自己遲遲不投資，同樣會(huì)面臨投資者的問責(zé)。

　　FOF轉(zhuǎn)向MOM

　　很快，趙剛發(fā)現(xiàn)與自己有類似尷尬的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)同行似乎找到了解決辦法。

　　他們干脆將FOF資金按200萬(wàn)、300萬(wàn)、500萬(wàn)不等的額度，分散投向量化投資私募機(jī)構(gòu)旗下數(shù)個(gè)交易員(或是量化投資策略操作團(tuán)隊(duì))，再通過(guò)一個(gè)類似HOMS的操作系統(tǒng)，每天收集各個(gè)交易員的當(dāng)日交易盈虧，最終計(jì)算出一個(gè)整體投資回報(bào)值。

　　在他看來(lái)，這種做法的最大好處，就是規(guī)避了政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，相比單個(gè)量化投資機(jī)構(gòu)在股指期貨的過(guò)高倉(cāng)位，容易引發(fā)監(jiān)管部門的關(guān)注，如今這些持倉(cāng)通過(guò)HOMS系統(tǒng)分散到各個(gè)交易員的個(gè)人賬戶，令某些具有欺詐性的量化投資策略得以延續(xù)。

　　“其實(shí)，某些量化投資私募機(jī)構(gòu)也默許這種做法。”一家第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)人士透露，而且他們內(nèi)部還建立了某種風(fēng)控機(jī)制，緩解不同賬戶進(jìn)行某種策略量化交易所產(chǎn)生的額外交易成本沖擊。

　　這無(wú)形間也給第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)提出了新的風(fēng)控要求——他們必須很全面地評(píng)估每個(gè)交易員的操作風(fēng)格與市場(chǎng)應(yīng)變能力，避免單個(gè)交易員操作失誤引發(fā)整個(gè)量化投資策略凈值受損。

　　趙剛告訴記者，自己也曾考慮采取這種做法，但最終他還是覺得其中的政策風(fēng)險(xiǎn)較高。究其原因，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)將FOF客戶資金直接交給交易員進(jìn)行操作，與場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)頗為類似，但這是監(jiān)管部門不允許的。

　　“其實(shí)，我們想把這種做法更加陽(yáng)光化。”趙剛說(shuō)。他們內(nèi)部通過(guò)討論，打算將證券投資類FOF產(chǎn)品轉(zhuǎn)變成MOM(manager of manager，管理人的管理人基金)產(chǎn)品，挑選一批投資風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)定的量化投資型私募基金經(jīng)理，以子賬戶形式委托他們負(fù)責(zé)投資管理這筆資金。

　　他并不否認(rèn)，這預(yù)示著自己的FOF產(chǎn)品投資范圍面臨新的調(diào)整，即商品期貨類量化對(duì)沖產(chǎn)品的投資比重將大幅上漲，替代股指期貨掛鉤的相關(guān)量化產(chǎn)品。

　　“我們內(nèi)部測(cè)算過(guò)，如果能找到一批合適的商品期貨量化對(duì)沖型私募基金經(jīng)理委托投資，F(xiàn)OF產(chǎn)品收益率同樣能實(shí)現(xiàn)以往的預(yù)期值。”他表示，但他現(xiàn)在最大的擔(dān)憂，是如何能找到這批基金經(jīng)理。

　　“在金融交易市場(chǎng)，最稀缺的依然是人才。”他感慨說(shuō)。