本報記者 曹乘瑜

 

　　A股市場連續(xù)大幅走低，使理財端資產(chǎn)配置悄然發(fā)生改變。記者從券商渠道和第三方理財機(jī)構(gòu)獲悉，一些證券類私募即使績優(yōu)，在客戶端仍受到冷遇。2015年股權(quán)類產(chǎn)品較高的平均賬面回報率，以及越來越多元化的退出渠道，成為投資者當(dāng)下熨平短期波動的替代選擇。這一選擇也倒逼資管機(jī)構(gòu)和銷售機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，尋找股權(quán)類產(chǎn)品的項目和客戶。

 

　　股權(quán)類產(chǎn)品銷量提升

 

　　華東地區(qū)某大型第三方財富機(jī)構(gòu)的副總裁向中國證券報記者透露，從去年三季度開始，即股市從高點回落時，高端財富人群就已經(jīng)出現(xiàn)“財產(chǎn)搬家”的現(xiàn)象。“現(xiàn)在已經(jīng)到了配置高點，主要是配置在五年期的股權(quán)產(chǎn)品上。”他說，今年一季度，其股權(quán)類產(chǎn)品的銷售規(guī)模相比去年年中已經(jīng)增至少60%。據(jù)悉，該第三方機(jī)構(gòu)所銷售的資管規(guī)模在400億元左右。

 

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，導(dǎo)致“財產(chǎn)搬家”現(xiàn)象如此明顯的原因有三：

 

　　一是對于高凈值人群而言，其理財規(guī)模較大，在百萬或千萬元級別。“雖然資產(chǎn)荒下‘現(xiàn)金為王’呼聲較高，但其理財需求屬于剛性需求，必須要搬家。”上述副總裁說。

 

　　其次，股市大幅走低，連續(xù)的降準(zhǔn)降息，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期以及債券市場供給擴(kuò)容，導(dǎo)致今年債市投資回報預(yù)期將不及往年。“長期來看，一級市場的回報率還是好很多。”清科研究員姬利表示。清科數(shù)據(jù)顯示，2015年，VC/PE支持中國企業(yè)在境內(nèi)市場上市的平均賬面回報達(dá)到3.26倍。即使在2008、2011、2012年的A股熊市中，賬面回報也分別達(dá)到5.5倍、16.59倍和5.4倍。

 

　　三是股權(quán)類產(chǎn)品的退出渠道較多。并購重組和即將開閘的注冊制帶來的IPO增加，多層次的資本市場如新三板、戰(zhàn)略新興板等等，可以成為股權(quán)類資管產(chǎn)品退出渠道。根據(jù)清科投資的數(shù)據(jù)，2015年，天使投資的退出渠道中，新三板占52%。

 

　　第三方機(jī)構(gòu)格上理財透露，目前其資管產(chǎn)品的銷售規(guī)模在總量上并沒有太大變化，但是結(jié)構(gòu)上發(fā)生重大變化，股權(quán)類和多策略FOF產(chǎn)品比例有大幅上升。

 

　　目前，私募股權(quán)類產(chǎn)品的期限一般在五年左右。格上理財研究員張彥認(rèn)為，投資者是在用長期收益來熨平短期波動。

 

　　知名PE九鼎投資透露，當(dāng)前無風(fēng)險收益率快速下行，十年期國債利率已經(jīng)低于3%?；诮?jīng)濟(jì)增速放緩、地產(chǎn)行業(yè)下行以及剛兌打破的預(yù)期，目前投資人在大類資產(chǎn)配置中，對股權(quán)投資特別是一級市場的配置意愿明顯上升。以九鼎目前正在募集的新一期人民幣策略基金為例，該基金募集對象主要面向機(jī)構(gòu)投資人、大型企業(yè)集團(tuán)和高凈值客戶，目前意向出資的投資人數(shù)量和參與熱情顯著超過上一期旗艦基金募集時的情況。九鼎投資認(rèn)為，更多資金進(jìn)入一級市場確實是一種長期趨勢。

 

　　“冷清”券商找來PE替

 

　　目前以銷售二級市場私募產(chǎn)品為主的券商資管平臺，目前也被開始搬家的理財需求倒逼著“轉(zhuǎn)型”。

 

　　“其實我們內(nèi)部還是鼓勵客戶配置證券類私募產(chǎn)品的，因為市場低點下風(fēng)險釋放了大半，正是配置好時機(jī)，但是客戶還是不買賬。即使是去年業(yè)績非常好的私募大佬的產(chǎn)品，現(xiàn)在也不好發(fā)了。”南方某大型券商PB業(yè)務(wù)人士透露。當(dāng)前銷售壓力很大，很多正在發(fā)行的證券類私募產(chǎn)品檔期都已經(jīng)延長，本來只打算發(fā)行半個月的產(chǎn)品，不得已延長到兩個月。

 

　　可以替代股票策略型產(chǎn)品的證券類私募產(chǎn)品，還有市場中性策略的量化對沖產(chǎn)品，以及布局大宗商品的CTA策略產(chǎn)品，但是都有“硬傷”。前者受期指開倉等限制可參與規(guī)模較小，后者因為期貨市場本身規(guī)模有限，規(guī)模也難以做大。

 

　　因此，大量客戶資金已經(jīng)“無處可去”。正是因為如此該券商人士透露，為了留住客戶，正在打算開發(fā)股權(quán)類產(chǎn)品，“我們平臺上股權(quán)類私募不多，但目前正與PE談合作。”

 

　　而PE機(jī)構(gòu)也在力爭發(fā)行更多產(chǎn)品。九鼎投資透露，其旗艦基金出資人包括安聯(lián)保險、祥峰集團(tuán)、中國再保險、百年人壽、步長集團(tuán)等知名機(jī)構(gòu)和企業(yè)集團(tuán)。會繼續(xù)設(shè)立新的股權(quán)基金，在固定收益上也準(zhǔn)備設(shè)計新的產(chǎn)品。

 

　　更多第三方機(jī)構(gòu)也在開發(fā)股權(quán)類產(chǎn)品的資金。據(jù)悉，宜信也在從客戶端和項目端進(jìn)行開拓。

 

　　根據(jù)清科投資的數(shù)據(jù)，目前股權(quán)投資項目增長較快的，集中在文化、影視等領(lǐng)域。不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，股權(quán)投資存在失敗的風(fēng)險，投資者也應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎。據(jù)悉，目前投資者偏好單項目投資，以為這樣投向明確，掌握的信息更清晰，上述第三方機(jī)構(gòu)副總裁提醒，單項目基金將雞蛋集中于一個籃子，風(fēng)險較大。