2015 年銀行理財(cái)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，但規(guī)模增速有所下降。全年產(chǎn)品發(fā)行總量同比增速16.95%，明顯低于2014年的49.49%。發(fā)行增速的減緩，一方面是受到了資產(chǎn)荒的影響，另一方面，也說明在“控風(fēng)險(xiǎn)，促轉(zhuǎn)型”的過程中，銀行正在進(jìn)入轉(zhuǎn)型前的冷靜期。整體呈現(xiàn)先穩(wěn)后降趨勢，前半年靠配資等高收益投資渠道支撐，理財(cái)預(yù)期收益率維持穩(wěn)定，后半年受制于股市重挫后風(fēng)險(xiǎn)偏好下降和寬松政策，收益率開啟下行通道；收益率下行及人民幣匯率波動(dòng)使外幣理財(cái)收益率優(yōu)勢顯現(xiàn)；城商行一枝獨(dú)秀，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率明顯高于其他主體。

 

　　⊙華寶證券

 

　　理財(cái)產(chǎn)品收益率走勢：先穩(wěn)后降

 

　　2015年全年，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率整體呈現(xiàn)出“先穩(wěn)后降”的格局。

 

　　2014年11月到2015年6月，央行共降息4次，1年存款基準(zhǔn)利率從3%降至2%，但銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率中樞并沒有出現(xiàn)相應(yīng)的下移，反而從年初就一直保持穩(wěn)定。究其原因，一方面，理財(cái)產(chǎn)品的收益率下行有一定的滯后性，投資者的預(yù)期收益率短期內(nèi)難以調(diào)降；另一方面，受益于股票市場快速上漲，銀行理財(cái)產(chǎn)品通過結(jié)構(gòu)化配資等途徑繞道進(jìn)入股市，在資產(chǎn)端獲取了較高收益，為了獲取更多的客戶和資金，在收益率能夠完全覆蓋成本的前提下，也有維持較高預(yù)期收益率的動(dòng)力。

 

　　2015年6月之后，央行分別在8月和10月進(jìn)行了兩次降息，卻帶動(dòng)了銀行理財(cái)預(yù)期收益率的滯后下行，下行速度之快與上半年形成強(qiáng)烈對比。其實(shí)，降息只是為銀行調(diào)降、預(yù)期收益率提供了一個(gè)好的“臺(tái)階”而已，真正促使其下行的，是股市重挫之后配資的清盤導(dǎo)致的高息資產(chǎn)難覓，這一導(dǎo)火索使得銀行資產(chǎn)端收益率再不堪重負(fù)。加上非標(biāo)資產(chǎn)的縮水，不斷到期的高息資產(chǎn)沒有新的標(biāo)的銜接，雖然大量資金涌入債市，并通過不斷舉杠桿放大收益，試圖彌補(bǔ)已經(jīng)開始顯現(xiàn)的邊際虧損，也無法解決資產(chǎn)荒下，負(fù)債和成本的矛盾。

 

　　統(tǒng)計(jì)2015年發(fā)行的全部已公布預(yù)期年化收益率上限產(chǎn)品（不考慮運(yùn)行結(jié)束公布實(shí)際年化收益產(chǎn)品），預(yù)期收益率上限主要集中在4%-6%的區(qū)間，其中4%-5%收益區(qū)間產(chǎn)品主要集中在后半年發(fā)行，占總發(fā)行量的38.5%，5%-6%收益區(qū)間產(chǎn)品主要集中在前半年發(fā)行，占總發(fā)行量的42.1%。6%-8%區(qū)間的相對高收益產(chǎn)品，主要集中在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中。

 

　　產(chǎn)品收益率：呈現(xiàn)出整體期限溢價(jià)特征

 

　　1、無風(fēng)險(xiǎn)利率續(xù)降，流動(dòng)性持續(xù)寬松。

 

　　傳統(tǒng)意義上，一年定期存款利率可被視為無風(fēng)險(xiǎn)利率的一種代表，央行也會(huì)通過調(diào)整1年期存貸款基準(zhǔn)利率，對市場利率進(jìn)行引導(dǎo)。

 

　　觀察數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，基準(zhǔn)利率向銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率的傳導(dǎo)效率還是比較高的，并呈現(xiàn)出一定的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，除了2013年后半年錢荒帶動(dòng)的市場利率上升擾動(dòng)，其預(yù)期收益率的變動(dòng)趨勢與基準(zhǔn)利率的變動(dòng)基本吻合。

 

　　2014年11月開始的5次降息，也使得銀行理財(cái)產(chǎn)品在2015年收益率呈現(xiàn)出“先穩(wěn)后降”的格局。

 

　　2、不同發(fā)行主體期限溢價(jià)存顯著差異。

 

　　對2015年全年發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，整體存在期限溢價(jià)，但集中期限收益率出現(xiàn)倒掛，未體現(xiàn)出集中期限收益率。

 

　　與2013年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)相同點(diǎn)在于，2015年發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品期限仍然集中在35天、63天、90-92天，180-183天，364~365天；但相比2013年，2015年整體期限有所縮短，85%以上產(chǎn)品為6個(gè)月以內(nèi)的短期產(chǎn)品，1年以上產(chǎn)品降至1%左右的占比；除此之外，集中期限的結(jié)構(gòu)分布也出現(xiàn)差異，35天產(chǎn)品比例大幅縮小，取而代之的是90-92天約3個(gè)月期限的產(chǎn)品。

 

　　從整體期限溢價(jià)看，（1）35天以內(nèi)的超短期產(chǎn)品收益率，呈現(xiàn)較明顯的期限溢價(jià)特征。隨產(chǎn)品期限的增長，平均收益率從2.5%提升至4.89%。（2）35-182天期產(chǎn)品收益率呈現(xiàn)小幅平穩(wěn)的期限溢價(jià)特征。平均收益率中樞從4.8%提升到5%，升幅較小。（3）182-364天期產(chǎn)品收益率呈現(xiàn)中高波動(dòng)的小幅期限溢價(jià)特征。平均收益中樞由5%上升到5.4%，但在345-364天期限出現(xiàn)明顯的下降趨勢。（4）364天期以上產(chǎn)品的收益中樞從5.4%提升至6%左右，但由于長期產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)較少，各期限樣本數(shù)量小，導(dǎo)致收益率的波動(dòng)性極大。

 

　　從集中期限溢價(jià)看，雖然理財(cái)產(chǎn)品收益率呈現(xiàn)出整體期限溢價(jià)特征，但集中期限溢價(jià)卻不顯著，甚至經(jīng)常出現(xiàn)收益率倒掛的情況。發(fā)行期限最集中的5個(gè)期限中，63天和91天產(chǎn)品的平均收益率明顯高于35天、182天和364天，除去這兩個(gè)樣本，35天至364天產(chǎn)品收益率不升反降。其中，城商行發(fā)行的產(chǎn)品收益率整體水平最高，且6個(gè)月以內(nèi)的短期產(chǎn)品占絕對主導(dǎo)地位，因此其期限溢價(jià)最不明顯。

 

　　外幣理財(cái)優(yōu)勢顯現(xiàn)

 

　　2015年，人民幣國際化進(jìn)程不斷推進(jìn)并取得了階段性成果。匯率市場化的進(jìn)一步推進(jìn)，外幣資產(chǎn)投資逐漸被廣大投資者重視。

 

　　2015年全年1-3個(gè)月以內(nèi)美元理財(cái)產(chǎn)品的收益率中樞在0.75%-1%之間，而人民幣理財(cái)產(chǎn)品的收益中樞為5%，并在年末開始下移至4.5%水平，算上4.5%的人民幣貶值幅度，投資美元理財(cái)產(chǎn)品的收益率約有5.25%-5.5%，相比人民幣理財(cái)產(chǎn)品有一定優(yōu)勢。3-12個(gè)月的美元理財(cái)產(chǎn)品收益率中樞在1%-1.8%，加上人民幣貶值收益，5.5%-6.3%的水平則明顯高于人民幣理財(cái)產(chǎn)品5%-5.5%的中樞。

 

　　港幣由于一直采取和美元的聯(lián)匯制度，2015年全年相對人民幣也升值4.5%，雖然港幣理財(cái)產(chǎn)品較少，但擇優(yōu)選擇后也有相對人民幣產(chǎn)品更優(yōu)的回報(bào)。

 

　?。▓?zhí)筆：李真、蔡夢苑）