對話資管30人
由于產(chǎn)業(yè)基金一般期限很長，而理財資金的期限或開放期一般較短，因此對于理財資金而言，在具體操作策略上關(guān)鍵是要有合理的退出機(jī)制，并能夠在持續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生較穩(wěn)定的收入（如分紅）和現(xiàn)金流，以支持投資者合理的贖回和收益要求。
本報記者 楊曉宴 上海報道
2015年，不管是規(guī)模還是結(jié)構(gòu)，銀行理財都實現(xiàn)了較大突破。
根據(jù)中債登的統(tǒng)計，截至去年末，銀行理財總規(guī)模突破20萬億大關(guān)，達(dá)23.5萬億元，同比增長56.46%。股份制銀行理財資金余額占比首次超過國有大型銀行，占比分別為42.17%和36.89%。
在股份制銀行中，平安銀行理財規(guī)模異軍突起，據(jù)其2015年報披露，截至去年末，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)7418億元，同比增幅高達(dá)130%，超全行業(yè)同比增速的兩倍。其中，非保本理財產(chǎn)品余額5019億元，占比近70%。
平安銀行資產(chǎn)管理事業(yè)部副總裁郭新忠在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者專訪時坦言，2016年新增資金投哪兒，的確很有挑戰(zhàn)。
在郭新忠看來，整體判斷，預(yù)期市場資金面保持平穩(wěn)，利率維持低位窄幅波動，債券市場相對平淡，趨勢性機(jī)會不大，而非標(biāo)受制于監(jiān)管指標(biāo)限制和需求放緩規(guī)?？臻g難以打開。未來，投資觸角要往資本市場和境外市場延展，擇機(jī)需要耐心。
除了資產(chǎn)端，郭新忠認(rèn)為，在資金來源上，一方面，銀行理財要對接一些長期、可承受波動的資金，特別是銀行理財逐漸進(jìn)入產(chǎn)業(yè)并購領(lǐng)域，只有資金經(jīng)受得住考驗，才能和資產(chǎn)進(jìn)行匹配。另一方面，要進(jìn)一步推進(jìn)資金互聯(lián)網(wǎng)化，通過直銷渠道對接短期、低成本資金。
進(jìn)一步做活非標(biāo)資產(chǎn)
《21世紀(jì)》：對2016年投資市場的基本判斷是什么？
郭新忠：首先，我的判斷是市場整體的流動性不會有大波動。無論是從國內(nèi)還是國外央行行長的公開表態(tài)中，都可以看到全球金融高層的共識，會捍衛(wèi)金融市場穩(wěn)定，防止系統(tǒng)性危機(jī)對金融市場造成傷害。
第二，在利率方面，相對比較糾結(jié)，我個人判斷中性偏樂觀，沒有太大機(jī)會，也沒有太大風(fēng)險，可能窄幅波動?，F(xiàn)在利率處在歷史低位，央行也傳遞出信息，要維護(hù)匯率穩(wěn)定，因此國內(nèi)貨幣政策不會太寬松以致影響匯率穩(wěn)定，如果美聯(lián)儲加息步伐放緩，可能提供更大政策空間。
第三，重點關(guān)注兩類業(yè)務(wù)風(fēng)險，一是信用風(fēng)險暴露，特別是信用債；其次是理財體量擴(kuò)大和同業(yè)資金占比上升后的資金穩(wěn)定性。
《21世紀(jì)》：就銀行理財傳統(tǒng)的投資標(biāo)的，債券和非標(biāo)，如何看待今年的投資機(jī)會？在大類資產(chǎn)配置比例上是否會有所調(diào)整？
郭新忠：整體而言，預(yù)計今年的債券市場偏平淡，缺乏趨勢性機(jī)會，可能圍繞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化和政策微調(diào)展開較為頻繁的窄區(qū)間波動。目前投資國內(nèi)的債券市場一是利率處于歷史低位，需忍受低回報；二是信用利差過小，對信用風(fēng)險補(bǔ)償不夠，因此從大類資產(chǎn)配置的角度缺乏吸引力。我們對債券市場的整體預(yù)期不高，但由于銀行理財資金體量大、配置壓力大，債券又是相對可得性最高的資產(chǎn)，故仍將是主要的基礎(chǔ)倉位，但不會像去年那樣作為重點來配置。
在操作上將主要采用高信用策略和配合適度的杠桿，并同時加強(qiáng)入口控制和過程管理，在準(zhǔn)入上精挑細(xì)選，在投后管理上重視對風(fēng)險的預(yù)判和對風(fēng)險債券的及時處置。
對于非標(biāo)資產(chǎn)，我們的投資策略是進(jìn)一步做活。
一是緊扣政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、國企改革、國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級等實體經(jīng)濟(jì)融資需求，加大結(jié)構(gòu)創(chuàng)新力度，通過結(jié)構(gòu)創(chuàng)新在滿足企業(yè)融資需求的同時，獲取較好的收益補(bǔ)償；二是布局非標(biāo)資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)和交易，在配置比例和規(guī)模受限的情況下通過周轉(zhuǎn)率的提高提升收益水平。非標(biāo)資產(chǎn)與實體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合非常緊密，建議監(jiān)管部門考慮適度放寬理財資金投資非標(biāo)資產(chǎn)的比例和規(guī)模要求，以使理財資金更好地支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
股票市場投資價值上升
《21世紀(jì)》：今年銀行理財將如何把握權(quán)益類市場的投資機(jī)會？
郭新忠：從資本市場來看，上證指數(shù)自2015年6月以來已經(jīng)跌到3000點左右位置，整體看15倍PE、1.5倍PB左右的估值水平已較為合理；但從個股中位數(shù)水平看，PE接近40倍、PB估值3倍左右，很多個股估值并不便宜?，F(xiàn)在的位置看，市場可上可下，但在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定且政策面的作用下，更有可能受惠于貨幣資金寬松環(huán)境的影響，出現(xiàn)階段性的貨幣推升股票估值的反彈行情。
市場經(jīng)過去年6月份以來的多次大幅調(diào)整，風(fēng)險釋放較為充分；同時也可能受惠于前兩年債券牛市、收益率快速下行而出現(xiàn)的高息股的比價優(yōu)勢，使得諸如一些高股息的權(quán)益投資策略受到投資者的青睞。因此，今年權(quán)益類市場的機(jī)會還是有的，一些適合的權(quán)益投資策略有機(jī)會拿到一定的超額收益。總體來看，雖然還看不到非常確定的機(jī)會，但股票市場相對于固定收益市場的投資價值正在上升。
在操作策略上，如何合理控制權(quán)益類資產(chǎn)的波動使其與理財資金的風(fēng)險偏好相適應(yīng)是最大的挑戰(zhàn)。我們將本著循序漸進(jìn)的原則，首先從有充足安全墊和安全邊際的策略入手，先期重點發(fā)展股權(quán)質(zhì)押、證券優(yōu)先級投資等類固收業(yè)務(wù)，逐步向固收加分成、安全墊策略和多策略二級市場投資等過渡。我們將從整個理財投資的大組合出發(fā)，運用CPPI等保本策略，將資產(chǎn)價格波動控制在可承受范圍內(nèi)。二級市場的純多頭投資，一是需要耐心來尋找合適的介入時機(jī)，二是會堅持多策略和多管理人分散原則，做好FOF和MOM的母基金層面管理人。
除了上市公司股票的投資，我們也將力爭在產(chǎn)業(yè)基金和未上市公司股權(quán)等權(quán)益資產(chǎn)的投資方面有所拓展。特別是產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)域，是去年以來平安銀行在投行和資管領(lǐng)域的重點發(fā)展方向。
由于產(chǎn)業(yè)基金一般期限很長，而理財資金的期限或開放期一般較短，因此對于理財資金而言，在具體操作策略上關(guān)鍵是要有合理的退出機(jī)制，并能夠在持續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生較穩(wěn)定的收入（如分紅）和現(xiàn)金流，以支持投資者合理的贖回和收益要求。
發(fā)展委外投資乃長期決策
《21世紀(jì)》：平安去年理財規(guī)模增長了130%，今年的規(guī)模也在增加。在“資產(chǎn)荒”的背景下，2016年的工作重點是什么？
郭新忠：為應(yīng)對“資產(chǎn)荒”，我們將堅持產(chǎn)品端和投資端兩端用力，實際上所謂資產(chǎn)荒的壓力主要來自于現(xiàn)有理財操作模式下（預(yù)期收益產(chǎn)品為主），產(chǎn)品端的價格粘性和投資端的價格彈性之間的不匹配。
2016年，在投資端，一是將進(jìn)一步加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新，拓展新投向，提高投研能力和資產(chǎn)配置交易能力，在貨幣市場投資、債券投資、非標(biāo)投資、權(quán)益投資方面進(jìn)一步精耕細(xì)作；二是主動適應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級背景下，實體經(jīng)濟(jì)的融資模式由過度依賴債務(wù)融資，向更多依靠權(quán)益融資、并購融資、資產(chǎn)證券化融資轉(zhuǎn)變的趨勢。
在產(chǎn)品端，一方面要通過產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級引入更多長期、穩(wěn)定和能夠承受市場波動的資金，以與投資端在權(quán)益投資、境外投資等領(lǐng)域的拓展相匹配；另一方面，要學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)思維，改善客戶體驗，提高產(chǎn)品區(qū)分度，建立網(wǎng)上直銷渠道，甚至嘗試機(jī)器人理財?shù)?，引入更多短期低成本資金。
《21世紀(jì)》：怎么看銀行委外投資的發(fā)展？從銀行的角度，主要有哪些考慮？
郭新忠：我認(rèn)為銀行理財進(jìn)行委外投資并不是目前應(yīng)對資產(chǎn)荒的權(quán)宜之計，而是由銀行理財在整個資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈上的位置決定的長期策略。
銀行理財處于整個產(chǎn)業(yè)鏈的資金上游，但在投資方面，特別是權(quán)益投資方面缺乏人才和知識儲備，并受制于體制障礙，在固收投研方面的投入也嚴(yán)重滯后于業(yè)務(wù)發(fā)展速度。本著專業(yè)人干專業(yè)事的原則，銀行理財有必要通過委外投資的形式，與其他金融機(jī)構(gòu)實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。
在進(jìn)行委外投資時，銀行首先要確定策略，比如固收投資方面包括利率債交易、信用債增強(qiáng)、套息交易、可轉(zhuǎn)債、高收益?zhèn)?、絕對收益等策略，權(quán)益投資包括藍(lán)籌股、成長股、高股息、量化投資、PE投資等多種策略，每種策略所適應(yīng)的市場環(huán)境不一樣。
首先，要結(jié)合市場環(huán)境確定重點委外策略和相應(yīng)的資金分配。確定策略及其配置后的關(guān)鍵問題，就是在每個策略領(lǐng)域選擇最優(yōu)秀的管理人，并在持續(xù)期內(nèi)定期進(jìn)行檢視、考核、替換，一是防止風(fēng)格漂移，確保貫徹策略和配置意圖，二是確保選到好的管理人。
要特別注意兩點，一是投后管理的監(jiān)控一定不能放松，二是考核周期和方式要合理，還有切忌越俎代庖，干涉管理人的具體操作。（本報記者王芳艷對本文亦有貢獻(xiàn)）
