證監(jiān)會表示，將啟動打擊股份非法發(fā)行、摸底互聯(lián)網(wǎng)融資平臺、規(guī)范新型金融業(yè)態(tài)、排查機構(gòu)風險、督導(dǎo)處理區(qū)域交易所問題、加強投資者教育等六項工作，以防范和處置非法集資。

　　監(jiān)管層對股權(quán)融資、私募基金等領(lǐng)域的違規(guī)亂象正在加強整肅力度。

　　4月27日，在國務(wù)院多部委聯(lián)合召開的防范和處置非法集資法律政策座談會（下稱防非座談會）上，證監(jiān)會對其當前所需要承擔的非法集資亂象治理責任進行了明確。

　　根據(jù)各部委間的分工部署，證監(jiān)會將在打擊非法發(fā)行原始股、專項檢查互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺、進一步規(guī)范私募基金治理等六個方面開展工作。

　　而據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，在上一輪針對股權(quán)眾籌的清理之后，多數(shù)平臺已不再選擇將自身定位于股權(quán)眾籌，但部分平臺仍然有變相公開募集股權(quán)的特質(zhì)，此外監(jiān)管層所默許的“互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資”也在業(yè)內(nèi)存在一定爭議。

　　證監(jiān)會則在座談會上表示，未來將通過出臺私募基金監(jiān)管條例、證券法修改等契機，進一步加強對股權(quán)眾籌、私募基金等領(lǐng)域的監(jiān)管；這也意味著未來對股權(quán)眾籌、私募基金監(jiān)管邊界的勾勒還需要立法的配合；但考慮到立法到執(zhí)行的效率問題，在此之前監(jiān)管層仍然要面臨較多的治理難題。

　　六項工作同步啟動

　　證監(jiān)會在防非座談會上的表態(tài)，透露了未來針對股權(quán)眾籌、私募基金監(jiān)管的新思路。

　　一份來自于座談會的發(fā)言材料顯示，證監(jiān)會將根據(jù)2015年的59號文（《關(guān)于進一步做好防范和處置非法集資工作的意見》）對六項工作進行推進，當中包括打擊股份非法發(fā)行、摸底互聯(lián)網(wǎng)融資平臺、規(guī)范新型金融業(yè)態(tài)、排查機構(gòu)風險、督導(dǎo)處理區(qū)域交易所問題、加強投資者教育等。

　　“將嚴厲打擊非法原始股活動，對個別區(qū)域性股權(quán)市場的少數(shù)掛牌企業(yè)向社會公開發(fā)售或轉(zhuǎn)讓“原始股”，以及以股權(quán)眾籌名義開展的新型非法發(fā)行股票活動，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，及時調(diào)查和打擊。”證監(jiān)會表示。

　　據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，確實有部分區(qū)域股交中心掛牌企業(yè)存在涉嫌股份違規(guī)發(fā)行的問題，例如某些企業(yè)以即將在區(qū)域股交中心掛牌為噱頭向非特定對象募資發(fā)股。

　　“有一些在地方股交所的企業(yè)，打著上市的名義在變相公開募股。”東北地區(qū)一家地級市金融辦人士表示，“但實際上四板的意義更多是展示，這種股權(quán)很難退出，對于一些投資人來說很可能是坑，甚至釀成風險事件。”

　　“將組織對互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺進行專項檢查，摸清平臺底數(shù)，排查潛在風險。”證監(jiān)會還強調(diào)。

　　在互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資的問題上，雖然此前部分眾籌平臺在證監(jiān)會的眾籌“禁令”下已紛紛改名，但部分平臺在私募股權(quán)行為的界定上仍然存在業(yè)務(wù)形態(tài)難以劃分、標準不統(tǒng)一等問題；而這些形態(tài)已并不限于股權(quán)融資行為，而其是否會受到監(jiān)管層的檢查也存在一定的不確定性。

　　例如平臺天使匯在規(guī)范后將其模式定義為“合投”，而非私募融資，并推出線下路演等模式；而另一家位于深圳的天使客則將自身定義為“互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理平臺”。

　　“如果定義為私募，無論是在推介方式還是在投資者門檻上，原來的眾籌模式都存在問題，但互聯(lián)網(wǎng)平臺卻很難做類似于諾亞那種私人財富的事。”西部地區(qū)一家從事場外股權(quán)融資業(yè)務(wù)人士表示，“所以這些平臺在上一輪的監(jiān)管下，也衍生出了新的形態(tài)，這些形態(tài)沒有明確的監(jiān)管歸屬。”

　　此外，雖然證券業(yè)協(xié)會已在界定互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)時將“互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資”包含于其中，但業(yè)內(nèi)對此概念的界定和合規(guī)性仍存在一定爭議。

　　“眾籌字面理解是公開發(fā)行，類似于IPO，私募則是非特定對象，但是互聯(lián)網(wǎng)作為展示平臺本身就具有公開推介募集的問題。”中銀律師事務(wù)所一位律師表示，“比如私募基金、新三板定增的監(jiān)管就嚴禁在互聯(lián)網(wǎng)渠道進行，這里的問題是，即便合格投資者、投資門檻都滿足要求，但互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)本身就可能違反了私募的認定。”

　　立法式治理難題

　　證監(jiān)會還在座談會上特別強調(diào)，將對股權(quán)眾籌、私募基金等新型金融業(yè)態(tài)加以區(qū)分；同時還將在立法層面進行健全。

　　“健全完善法規(guī)制度體系，積極推動出臺私募基金監(jiān)管條例，在證券法修改中對股權(quán)眾籌做出規(guī)范，通過不斷完善法規(guī)制度，引導(dǎo)金融創(chuàng)新活動的規(guī)范發(fā)展，同時防止非法金融活動借金融創(chuàng)新名義進行。”證監(jiān)會表示。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，證監(jiān)會的表態(tài)或意味著私募基金和股權(quán)眾籌兩個方面將迎來“立法式”規(guī)范，一是可能會出臺國務(wù)院或其他更高層面的私募基金的監(jiān)管條例；二是在證券法的修法中，將會為股權(quán)眾籌留出制度空間。

　　之所以條例可能出自更高層面，是因為證監(jiān)會針對私募基金已出臺了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》進行約束，而更高層面的《條例》將對私募基金形成更加嚴格的監(jiān)管效力。

　　“監(jiān)管條例可能會來自于國務(wù)院層面，類似于《證券公司監(jiān)督管理條例》，后者就是國務(wù)院頒布實施的。”上述律師表示，“條例明顯是高于辦法的。”

　　“私募基金如果出條例還解決了一個問題，即機構(gòu)資管業(yè)務(wù)的從屬問題，目前資管計劃的上位法也有私募《辦法》，但它和資管的《辦法》理論上是平級的”，一位AMC系券商資管投資經(jīng)理表示。“出條例則能從更上一級理清法律歸屬，也能在一定程度上解決資管混業(yè)的問題。”

　　但也有業(yè)內(nèi)人士認為，更高層級《條例》的出臺也面臨著一些現(xiàn)實阻礙。

　　“也有一些現(xiàn)實問題，比如信托算不算是私募，如果也被這個條例涉及，那么基金業(yè)協(xié)會將會對信托構(gòu)成監(jiān)管權(quán)，這里面也有一個利益博弈的問題。”前述律師表示，“如果金融監(jiān)管體系出現(xiàn)調(diào)整，倒有可能對現(xiàn)有的利益博弈有所打破。”

　　此外，股權(quán)眾籌亦被視為“立法式”規(guī)范的業(yè)務(wù)之一；但考慮到證券法修法仍然需要一定的時間，在此之前監(jiān)管仍要面臨一定的監(jiān)管難題。

　　“眾籌的發(fā)展是形態(tài)領(lǐng)先于法規(guī)的，而證券法完成修法也不會太快，因為從立法到實施，從細則出臺再到監(jiān)管執(zhí)行，整個過程有很多問題都需要解決。”前述場外股權(quán)融資人士稱，“這之前，不排除會有以新的金融創(chuàng)新名義出現(xiàn)的業(yè)態(tài)，這些也會對現(xiàn)有的監(jiān)管構(gòu)成挑戰(zhàn)。”