王瑩

 

　　　[如今，隨著科技不斷滲透到金融領(lǐng)域，在高端服務(wù)低端化的過程中，以及在投資收益分配的博弈過程中以資產(chǎn)配置理念為基礎(chǔ)，以量化投資為邏輯，以機(jī)器人智能、批量操作為方式，智能投顧逐漸成為了最新的熱詞，圍繞這一理念迅速崛起的產(chǎn)品和服務(wù)正在不斷搶灘萬億理財市場]

 

　　[截至2015年底，我國金融機(jī)構(gòu)和第三方理財總規(guī)模為81.18萬億。中國的理財市場在多種理財方式、理財產(chǎn)品的廝殺中不斷被“分割”。]

 

　　[于洪鈞表示，阿拉丁系統(tǒng)是智能投顧的鼻祖，目前全球貨幣總量為200多萬億美元，美國的貨幣總量在80萬億美元左右，而黑石集團(tuán)的阿拉丁系統(tǒng)管理資產(chǎn)就已經(jīng)達(dá)到15萬億美元。]

 

　　“不久前蘇格蘭投資銀行解雇了150個投資顧問，銀行方面稱低于150英鎊的客戶均可以用智能投顧來進(jìn)行管理。”藍(lán)海智投創(chuàng)始人、CEO劉震對第一財經(jīng)記者表示，智能投顧的機(jī)遇期已經(jīng)顯現(xiàn)，和劉震一樣看中智能投顧市場的機(jī)構(gòu)和專業(yè)人士在近期突然如井噴式出現(xiàn)。

 

　　截至2015年底，我國金融機(jī)構(gòu)和第三方理財總規(guī)模為81.18萬億。中國的理財市場在多種理財方式、理財產(chǎn)品的廝殺中不斷被“分割”。如今，隨著科技不斷滲透到金融領(lǐng)域，在高端服務(wù)低端化的過程中，以及在投資收益分配的博弈過程中以資產(chǎn)配置理念為基礎(chǔ)，以量化投資為邏輯，以機(jī)器人智能、批量操作為方式，智能投顧逐漸成為了最新的熱詞，圍繞這一理念迅速崛起的產(chǎn)品和服務(wù)正在不斷搶灘萬億理財市場。

 

　　搶灘理財市場

 

　　自2016年以來市場上發(fā)出智能投顧的聲音不絕于耳，螞蟻金服、平安一賬通、宜信、挖財、積木盒子、雪球網(wǎng)等多家平臺紛紛殺入。布局智能投顧已經(jīng)不再是一件新鮮事，包括公募基金、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺以及大型的財富管理公司等在內(nèi)都在搶灘這一市場。

 

　　廣發(fā)證券指出，國內(nèi)機(jī)器人智能投顧目前尚處于起步階段，目前已有少部分公司推出機(jī)器人投顧產(chǎn)品，可以分為三類。第一類是獨(dú)立的第三方智能投顧產(chǎn)品。例如彌財，主要為用戶解決如何建立與風(fēng)險匹配的分散化投資組合的問題；第二類是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，例如平安一賬通，主要依托機(jī)構(gòu)自身的產(chǎn)品資源和客戶優(yōu)勢發(fā)展智能財富管理平臺；第三類則是互聯(lián)網(wǎng)公司的財富管理應(yīng)用，比如百度股市通、螞蟻聚寶、勝算在握，這些產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)金融的浪潮中產(chǎn)生，并且各具特點(diǎn)。

 

　　機(jī)器人投顧平臺以及產(chǎn)品的多樣化滿足了更多用戶的需求，平臺的大量涌現(xiàn)也在一定程度上標(biāo)志著曾經(jīng)高端用戶群才能享受的專業(yè)理財服務(wù)正在不斷下沉，藍(lán)海市場已經(jīng)是更多業(yè)內(nèi)人士對這一行業(yè)的展望論斷。

 

　　一如在國內(nèi)紅火的多類金融產(chǎn)品和金融行業(yè)一樣，機(jī)器人智能投顧也屬于舶來品。黑石集團(tuán)作為全球最大的另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，其為用戶做智能投顧、資產(chǎn)配置的系統(tǒng)被稱為“阿拉丁系統(tǒng)”。已回國創(chuàng)業(yè)并投身于智能投顧行業(yè)的搜股科技董事長、首席執(zhí)行官于洪鈞對第一財經(jīng)記者表示，回國之前他曾經(jīng)參與該系統(tǒng)核心模塊的開發(fā)。“阿拉丁系統(tǒng)是智能投顧的鼻祖。”于洪鈞說。

 

　　于洪鈞表示，目前全球貨幣總量為200多萬億美元，美國的貨幣總量在80萬億美元左右，而黑石集團(tuán)的阿拉丁系統(tǒng)管理資產(chǎn)就已經(jīng)達(dá)到15萬億美元。“阿拉丁系統(tǒng)共分為兩種模式，一種是管理資產(chǎn)達(dá)到6萬億美元的直接托管模式，其他的則是混合模式。”于洪鈞稱，大部分專業(yè)投資人會傾向于混合模式，即阿拉丁系統(tǒng)提供投資顧問和策略組合，同時提供實(shí)時監(jiān)測，實(shí)時更新。

 

　　除資產(chǎn)配置理念之外，智能投顧的勃發(fā)的另一原因似乎在于收益的博弈。對于一個頂級級別的私人銀行家能夠服務(wù)的客戶只有30~50人，正是這樣的門檻決定了他只能服務(wù)億級以上的客戶。作為智能投顧的領(lǐng)頭羊，Wealthfront、Betterment、FutureAdvisor三家智能投顧平臺獲得飛躍式發(fā)展在一定程度上取決于低費(fèi)率，以更低的成本獲取更好的服務(wù)。其中FutureAdvisor的直接管理費(fèi)率為0.5%；Wealthfront的平臺費(fèi)用為0~0.25%；Betterment的平臺費(fèi)用略高于Wealthfront，為0.15%~0.35%。

 

　　“以前是沒辦法一個人管理1000人的，需要監(jiān)管公司和基金公司，而用戶付的管理費(fèi)平臺甚至連十分之一都拿不到，但是現(xiàn)在平臺管理費(fèi)可以收以前一般的價格，同時還可以獲得更高的收益，這是智能投顧最根本的地方。”一位智能投顧平臺負(fù)責(zé)人告訴第一財經(jīng)記者。

 

　　挑選資產(chǎn)池子

 

　　記者了解到，在智能投資平臺中，最重要的是智能投顧系統(tǒng)中能夠提供的資產(chǎn)類別、平臺挑選資產(chǎn)池子的方式以及基于機(jī)器學(xué)習(xí)這一智能方式如何能夠動態(tài)平衡不斷變化的客戶資產(chǎn)和市場可選產(chǎn)品收益風(fēng)險的匹配。

 

　　平安旗下一賬通相關(guān)負(fù)責(zé)人對第一財經(jīng)記者表示，從投資角度來看，目前平安一賬通為用戶提供的資產(chǎn)池子共分為四大類，分別是現(xiàn)金類、固收類、權(quán)益類以及債權(quán)類。

 

　　“目前中國的用戶偏好固收類和類固收資產(chǎn)，所以還相對好配置。”真融寶董事長吳雅楠對記者表示，平臺目前約有50%的非標(biāo)資產(chǎn)以及50%的場內(nèi)債券，同時還有一些場內(nèi)套利的對沖資產(chǎn)。

 

　　“配置具體的比例需要優(yōu)化模型，除給到用戶7%的風(fēng)險溢價外，還希望中間能夠產(chǎn)生一些超額收益。”吳雅楠表示，對此配置需要達(dá)到兩個目標(biāo)。第一，優(yōu)化收益，即除去用戶收益后能夠達(dá)到超額收益的最大化。第二，達(dá)到活期和久期的匹配。“活期和久期不能超過一定的容忍度，目前我們的久期控制在50天左右，屬于非常短的期限，以應(yīng)對流動性管理。”吳雅楠稱，此外還要附加一些約束條件，例如，各種資產(chǎn)應(yīng)分散不能超過平臺總量一定比例；標(biāo)準(zhǔn)化的最大回撤。“‘優(yōu)化目標(biāo)函數(shù)+約束條件’以生成每一類資產(chǎn)的配置。”吳雅楠告訴記者。

 

　　在智能投顧領(lǐng)域中，如何將客戶資產(chǎn)投注到不同的籃子中固然重要，然而更重要的是智能投顧平臺準(zhǔn)備了哪些籃子。

 

　　“很多人不知道怎么去配置好不同的籃子，甚至很多人不知道什么叫‘不同的籃子’。”品鈦集團(tuán)智能投顧項(xiàng)目負(fù)責(zé)人鄭毓棟對第一財經(jīng)記者解釋道，只有相關(guān)性低的大類資產(chǎn)才叫不同的籃子。

 

　　“從這個角度來看基金不是一種資產(chǎn)，也不是一個籃子。”鄭毓棟表示，國內(nèi)有很多偽智能投顧，這類智能投顧平臺告訴其客戶應(yīng)該將部分資金配置于銀行理財，部分資金配置在基金中。“這很好笑。”鄭毓棟進(jìn)一步解釋道，不能將基金看作一個籃子的原因是基金的類別繁雜。包含貨幣基金、股票型基金、債券型基金。其中股票型基金還進(jìn)一步細(xì)分為專注于大盤和中小板、創(chuàng)業(yè)板不同類別；債券型基金還分為專注于國債和高收入債等。“這些基金已經(jīng)能夠分出十幾個籃子了，所以告知客戶在基金中應(yīng)該配置20%，這是一個很好笑的事情。”鄭毓棟表示，偽智能投顧分辨的第一道關(guān)卡就是看該平臺是否搞懂了“籃子”的概念。

 

　　在鄭毓棟看來，將保險和外匯設(shè)定為一個籃子也是“偽智能投顧”的標(biāo)志。“資產(chǎn)配置講求的是資產(chǎn)回報，投資和保障是資金管理的兩個方面。”鄭毓棟表示，保險不應(yīng)該求回報，在某種程度上可以將保險看作杠桿，即當(dāng)你要發(fā)生一筆支出的時候，可以用最小的支出杠桿那筆最大的支出。

 

　　而針對外匯，這個概念的范圍也過于寬泛，眾所周知，美元與日元、美元與歐元、美元與澳元等這些幣種之間均呈現(xiàn)相反的走勢，但是以澳元和加元為例多幣種之間又呈現(xiàn)相同的走勢，外匯究竟是哪種貨幣？值得思考。

 

　　智能投顧偽命題

 

　　“智能投顧和資產(chǎn)配置雖然是現(xiàn)在很火的話題，但是目前智能投顧在國內(nèi)還是一個偽命題。”真融寶CEO李強(qiáng)對第一財經(jīng)記者表示。

 

　　在李強(qiáng)看來，真正的智能投顧要做到兩點(diǎn)。第一，公司要通過技術(shù)手段支配客戶賬戶的資金。但是目前在中國的投顧行業(yè)中，明確禁止挪動賬戶資金。第二，通過技術(shù)手段將客戶資金投資到某類資產(chǎn)上去，但是目前中國的現(xiàn)狀為，絕大部分資產(chǎn)類別無法通過某一接口自動投資到多數(shù)資產(chǎn)之上。“股票和基金可以，但是大量的非標(biāo)產(chǎn)品均不可以。”李強(qiáng)表示，以真融寶平臺為例，目前要讓客戶投資到不同非標(biāo)資產(chǎn)類別之上需要簽署不同的協(xié)議，每項(xiàng)協(xié)議通過法務(wù)審核無形中推高了成本。

 

　　“中國目前還缺乏從非標(biāo)準(zhǔn)化到標(biāo)準(zhǔn)化再到ABS的過程，同時，中國金融基礎(chǔ)設(shè)施、工具也尚未建立起來，所以目前智能投顧行業(yè)，要么在國內(nèi)做海外資產(chǎn)的智能投顧，如果選定在國內(nèi)，則只能將目光集中于股票類資產(chǎn)。”李強(qiáng)告訴第一財經(jīng)記者，相比離中國現(xiàn)狀較遠(yuǎn)的智能投顧，智能資產(chǎn)管理還相對“接地氣”，一方面，可以覆蓋更多的資產(chǎn)類別；另一方面，平臺與客戶在法律關(guān)系上，無論是合同法還是民法等法律角度均屬于債權(quán)轉(zhuǎn)讓、客戶授權(quán)轉(zhuǎn)讓等合法層面。

 

　　一位在兩年前智能投顧“風(fēng)起”時就已經(jīng)關(guān)注智能投顧行業(yè)的風(fēng)投行業(yè)人士對第一財經(jīng)記者稱，經(jīng)過兩年的考察，目前他并不看好這個行業(yè)?；诜稚⑼顿Y理念，在同樣風(fēng)險下求得更高回報的智能投顧更多追求的是低成本而并非智能。“投顧平臺資產(chǎn)投放空間約為全球的5000多家基金，然而事實(shí)卻是，將這5000家基金樣本縮減至500家，甚至有些初創(chuàng)公司多方面受限僅談了1~2家，最后的回報效果并不會差太多。”上述風(fēng)投人士表示，智能投顧的門檻并沒有想象中的高，目前正在應(yīng)用的技術(shù)也早已存在多年。

 

　　劉震指出，近期智能投顧的確上升為市場關(guān)注的熱點(diǎn)，但多數(shù)人不過是“盲人摸象”，智能投顧的本質(zhì)在于把機(jī)構(gòu)投資者的理念方法模型，通過互聯(lián)網(wǎng)直接帶給個人客戶，在很大程度上取代傳統(tǒng)面對面的理財模式和多數(shù)“long-only”的基金經(jīng)理。目前，中國多數(shù)財富顧問缺乏專業(yè)性，銷售驅(qū)動模式落后，客戶體驗(yàn)差，屬典型待顛覆市場。“如果智能投顧能夠給廣大投資者提供一個專業(yè)高效、價格便宜的線上理財方式，有可能會跨越成熟市場的人工模式，直接進(jìn)入智能時代。”劉震表示，這個效應(yīng)將在私人銀行之下的市場中尤為明顯。