⊙記者 張玉

 

　　7月18日開始實(shí)施的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《暫行規(guī)定》）要求，嚴(yán)控結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿風(fēng)險(xiǎn)，股票類和混合類杠桿不得超過1倍；不得違背利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配的原則，不得直接或間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額提供保本保收益的安排。

 

　　該規(guī)定適用于銀行理財(cái)資金通過資產(chǎn)管理計(jì)劃投資股票及定增市場(chǎng)。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)記者表示，銀行參與資管計(jì)劃優(yōu)先級(jí)的占比并不是很大。銀行理財(cái)回歸“買者自負(fù)，賣者有責(zé)”的原則，不作收益承諾，打破剛性兌付。同時(shí)，資產(chǎn)管理計(jì)劃不能夠通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)，在投資者之間不合理轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)或過度放大杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　魯政委進(jìn)一步指出，銀行理財(cái)參與優(yōu)先級(jí)不可承諾預(yù)期收益率，意味著銀行參與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)的理財(cái)資金募集需要思考新的模式。同時(shí)，銀行進(jìn)行代銷和委外將更加審慎。

 

　　理財(cái)優(yōu)先級(jí)投向股票 杠桿不得超過一倍

 

　　對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的杠桿問題，《暫行規(guī)定》指出，嚴(yán)控結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿風(fēng)險(xiǎn)，并作出限定：股票類和混合類杠桿不得超過1倍，固定收益類和其他杠桿率限定為3倍和2倍；區(qū)分結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品，對(duì)投資端杠桿率限定為140%和200%。

 

　　“新規(guī)降低杠桿，實(shí)質(zhì)上降低了銀行理財(cái)資金的風(fēng)險(xiǎn)。”多位資管人士對(duì)記者表示。銀行理財(cái)可以做配資的品種主要包括債券、股票、期貨等。銀行私人銀行客戶、機(jī)構(gòu)客戶的理財(cái)資金可以參與權(quán)益類投資。

 

　　“只要風(fēng)險(xiǎn)可控，銀行理財(cái)資金仍愿意參與優(yōu)先級(jí)。”一家股份制銀行資管部人士表示，因?yàn)殂y行理財(cái)資金大多是投優(yōu)先級(jí)，因此總體是降低風(fēng)險(xiǎn)的。但是，在降杠桿的同時(shí)，也會(huì)降低收益，從而降低劣后端的需求。一方面，這個(gè)杠桿比例有其他替代品，比如券商兩融；另一方面，新規(guī)對(duì)劣后端有更多限制。

 

　　一家城商行資管人士對(duì)記者表示：“覺得（規(guī)定）有些限制偏嚴(yán)。一定程度上會(huì)降低市場(chǎng)對(duì)劣后端的需求，同時(shí)對(duì)于一些低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目也存在一刀切的問題。比如在市場(chǎng)低位、只投藍(lán)籌股的項(xiàng)目，1：1的杠桿就有些太嚴(yán)格了。”

 

　　上述人士告訴記者，目前二級(jí)股票配資，一般杠桿不超過2：1，平倉(cāng)線能夠在整體下跌2、3個(gè)跌停板后，保障優(yōu)先級(jí)資金的安全。除非發(fā)生系統(tǒng)性的大幅下跌，否則優(yōu)先是很安全的。

 

　　不得為優(yōu)先級(jí)提供保本保收益

 

　　《暫行規(guī)定》明確，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是指存在一種份額或者一種份額以上的份額，為其他級(jí)別的份額提供一些風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。所謂風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，就是先虧一種份額，虧完后，再虧其他份額。收益分配不按份額比例計(jì)算。

 

　　同時(shí)，《暫行規(guī)定》要求“不得違背利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配的原則”。中國(guó)國(guó)際期貨副總裁張通運(yùn)對(duì)此解讀為，在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，劣后出現(xiàn)虧損的情況下，優(yōu)先還從中攫取收益，按該規(guī)定是最需要打擊的情況。也就是說，劣后可以為優(yōu)先承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但是優(yōu)先不能拿劣后的本金作為填補(bǔ)自己收益的來源。

 

　　新規(guī)進(jìn)一步指出，不得直接或間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額提供保本保收益的安排，包括但不限于結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理合同當(dāng)中，約定具體優(yōu)先級(jí)收益，提前終止罰息，劣后及第三方存在差額補(bǔ)足優(yōu)先級(jí)收益，風(fēng)險(xiǎn)保證金補(bǔ)足優(yōu)先級(jí)收益。

 

　　魯政委對(duì)記者表示，銀行理財(cái)參與優(yōu)先級(jí)不可承諾預(yù)期收益率，意味著銀行對(duì)于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)部分募集需要思考新的模式。同時(shí)，銀行進(jìn)行代銷和委外將更加審慎。

 

　　另外，為做好新舊規(guī)則銜接，《暫行規(guī)定》沒有采用“一刀切”的處理方式，而是充分尊重市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，依照“新老劃斷”的原則進(jìn)行過渡期安排，保證投資者合法權(quán)益和市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行不受影響。