中間價(jià)“跳舞”“重心”仍穩(wěn) 市場價(jià)“靜坐”“定力”更強(qiáng)

　　風(fēng)雨暫歇 人民幣匯率“小憩”

　　18日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)大幅調(diào)低，但在岸和離岸人民幣即期匯率均僅小幅走低，使得中間價(jià)與市場價(jià)之間的價(jià)差得以收斂。進(jìn)一步看，今年以來人民幣兌美元中間價(jià)頻現(xiàn)大起大落，波動(dòng)性明顯增強(qiáng)，市場匯率則相對(duì)平穩(wěn)，傳遞出人民幣匯率更具定力、市場預(yù)期趨于平穩(wěn)的積極變化。

　　市場人士指出，內(nèi)外環(huán)境的改善有助緩解人民幣貶值壓力，人民幣匯率階段性走穩(wěn)的基礎(chǔ)更趨穩(wěn)固，中長期看，人民幣匯率重估進(jìn)程難言結(jié)束，匯率的有效企穩(wěn)仍有待中國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)可持續(xù)增長動(dòng)能，人民幣對(duì)美元仍面臨貶值壓力，但貶值幅度可控。

　　中間價(jià)大跌 市場價(jià)偏穩(wěn)

　　8月18日，銀行間外匯市場人民幣兌美元匯率中間價(jià)設(shè)于6.6273元，遭下調(diào)217個(gè)基點(diǎn)，終結(jié)了此前連續(xù)三日的上調(diào)。此前一日（8月17日），該中間價(jià)大幅調(diào)高249個(gè)基點(diǎn)至6.6056元，創(chuàng)了6月27日以來的階段新高。

　　鑒于17日國際市場美元指數(shù)先揚(yáng)后抑，全天略微收跌，而非美貨幣兌美元漲跌互現(xiàn)，波動(dòng)也不大，昨日人民幣中間價(jià)出現(xiàn)大幅下調(diào)，應(yīng)主要受到人民幣前收盤匯率的影響。17日，境內(nèi)外市場人民幣兌美元即期匯率均小幅走低，其中在岸即期匯率收盤價(jià)（16：30收盤價(jià)）報(bào)6.6310元，跌50個(gè)基點(diǎn)；離岸人民幣即期匯率（CNH）收?qǐng)?bào)6.6354元，跌48個(gè)基點(diǎn)。

　　市場人士指出，盡管17日人民幣市場匯率跌幅并不大，但收盤價(jià)格與當(dāng)日中間價(jià)之間出現(xiàn)了較大的價(jià)差（254個(gè)基點(diǎn)），這一偏差需通過人民幣市場價(jià)格的上漲或政策價(jià)格（中間價(jià)）的下跌來修正，18日，人民幣中間價(jià)主動(dòng)下調(diào)，向市場價(jià)靠攏，既展現(xiàn)了完善后的人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)形成機(jī)制的作用，也表明市場供需力量在人民幣定價(jià)中的基礎(chǔ)性作用在增強(qiáng)。

　　18日早間公布的中間價(jià)遭大幅下調(diào)，并未對(duì)人民幣市場匯率走勢產(chǎn)生太大的影響。昨日銀行間外匯市場上，人民幣兌美元即期詢價(jià)交易反而高開于6.6260元，隨后一度上沖至日內(nèi)最高的6.6190元，為6月28日以來的新高，此后人民幣轉(zhuǎn)向波動(dòng)下行，16：30收盤價(jià)報(bào)6.6322元，較前收盤價(jià)跌12個(gè)基點(diǎn)，夜盤交易時(shí)段，人民幣匯率繼續(xù)于前收盤價(jià)附近盤整，截至19時(shí)報(bào)6.6334元，跌24個(gè)基點(diǎn)；香港市場上，離岸人民幣即期匯率亦呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢，早間CNH匯價(jià)最高漲至6.6232元后回調(diào)，截至北京時(shí)間19時(shí)報(bào)6.6390元，跌39個(gè)基點(diǎn)。兩地人民幣匯率價(jià)差則維持在100個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)。

　　值得注意的是，近段時(shí)間，人民幣匯率市場價(jià)格一直表現(xiàn)出較中間價(jià)更強(qiáng)的“韌性”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月份以來，人民幣兌美元匯率中間價(jià)共有10個(gè)交易日的波動(dòng)超過200個(gè)基點(diǎn)，而即期市場匯率僅出現(xiàn)過一次單日漲跌超過200個(gè)基點(diǎn)的情況。市場人士認(rèn)為，這傳遞了人民幣市場匯率更具定力、市場預(yù)期趨于平穩(wěn)的積極變化。

　　內(nèi)外因素支持匯率階段企穩(wěn)

　　7月中下旬以來，境內(nèi)外人民幣兌美元匯率在短暫跌破6.7元關(guān)口后震蕩走強(qiáng)，在岸與離岸匯率價(jià)差亦逐漸收窄，在經(jīng)歷上半年持續(xù)的貶值之后，人民幣匯率呈現(xiàn)出階段性趨穩(wěn)的特征。有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近期內(nèi)外環(huán)境的改善有助緩解人民幣貶值壓力，短期人民幣匯率有望保持總體穩(wěn)定。

　　海通證券 報(bào)告指出，目前有五大理由支持人民幣短期趨穩(wěn)。第一，歐洲風(fēng)險(xiǎn)上升，資金流出放緩。英國脫歐增添了對(duì)歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢的不確定性。中國經(jīng)濟(jì)絕對(duì)增速仍在世界前列，資產(chǎn)回報(bào)率仍不低，再加上人民幣貶值壓力已得到一定程度釋放，資本流出動(dòng)機(jī)減弱。第二，經(jīng)常項(xiàng)目穩(wěn)定，金融項(xiàng)目改善。從經(jīng)常項(xiàng)目來看，盡管進(jìn)出口貿(mào)易均在萎縮，但進(jìn)口比出口惡化速度更快，貿(mào)易順差保持了基本穩(wěn)定。金融項(xiàng)目中，企業(yè)外債余額下降，外債償還導(dǎo)致的資金流出壓力緩解。近期海外投資中國債市和股市的資金也在增多，表明海外對(duì)中國市場的投資積極性在上升，對(duì)于緩解匯率貶值壓力也起到一定作用。第三，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)貨幣降，超發(fā)狀況改善。近期貨幣供應(yīng)增長明顯放緩，貨幣超發(fā)的狀況相對(duì)改善，也使得貶值壓力相對(duì)改善。第四，美聯(lián)儲(chǔ)加息難產(chǎn)，中美利差仍高。2016年美聯(lián)儲(chǔ)首次加息依然懸而未落，美元指數(shù)今年以來也整體走弱，對(duì)人民幣壓力減小。且考慮到當(dāng)前中美十年期國債利差仍在100BP以上，即使美國加息一次，影響亦有限。

　　海通證券分析師認(rèn)為，短期來看，國內(nèi)資本流出壓力緩解，經(jīng)常項(xiàng)目穩(wěn)定，金融項(xiàng)目改善，貨幣超發(fā)狀況緩解；國外經(jīng)濟(jì)低迷、資產(chǎn)荒嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)加息難產(chǎn)。內(nèi)外環(huán)境使得人民幣匯率得以短期穩(wěn)定，貶值壓力緩解。

　　此外，有市場人士指出，經(jīng)歷上半年持續(xù)較快貶值，人民幣貶值預(yù)期有所升溫，而若繼續(xù)放任人民幣匯率走低，恐強(qiáng)化人民幣匯率單邊走勢預(yù)期，加劇匯率貶值與資本流出之間的惡性循環(huán)，因此從穩(wěn)定金融、防范風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，也有必要矯正人民幣下行速率，適當(dāng)穩(wěn)定市場預(yù)期。此前6.7元被視為人民幣匯率中短期走勢的一個(gè)關(guān)鍵心理位置，在此價(jià)位附近，大行適時(shí)出手托底，緩解了市場恐慌情緒，逐步強(qiáng)化了6.7元作為人民幣短期底部的市場認(rèn)識(shí)?？紤]到海外方面近期美元上行空間仍受制于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策停擺，而英國、日本方面繼續(xù)實(shí)施寬松政策形成流動(dòng)性外溢，國內(nèi)方面政策維穩(wěn)信號(hào)比較明顯，人民幣在6.7元仍存在較強(qiáng)的支持，短期可能隨美元上下波動(dòng)，總體延續(xù)階段性趨穩(wěn)的態(tài)勢。

　　匯率重估進(jìn)程未結(jié)束

　　自2014年以來，人民幣匯率結(jié)束持續(xù)多年的單邊升值，呈現(xiàn)出總體波動(dòng)下行的趨勢。綜合市場分析來看，人民幣匯率轉(zhuǎn)弱不僅與我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向調(diào)整、貨幣超發(fā)、前期貶值壓力積累有關(guān)，還與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策啟動(dòng)正?；M(jìn)程、美元指數(shù)趨勢性走強(qiáng)有關(guān)。中長期來看，人民幣兌美元匯率仍面臨貶值壓力，但貶值幅度可控，匯率的有效企穩(wěn)仍有待中國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)新的可持續(xù)增長動(dòng)能。

　　海通證券報(bào)告指出，國內(nèi)地產(chǎn)大周期已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，在通脹回落、匯率穩(wěn)定的背景下，市場對(duì)于寬松的預(yù)期越來越強(qiáng)。央行雖然表態(tài)保持貨幣穩(wěn)健中性，但能否經(jīng)受住經(jīng)濟(jì)下行壓力的考驗(yàn)值得觀察。如果央行繼續(xù)貨幣刺激，利用外儲(chǔ)穩(wěn)定匯率的壓力也會(huì)加大，外儲(chǔ)消耗的得與失也需權(quán)衡。而且過度貨幣刺激后，資產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增大匯率貶值壓力，所以長期看匯率貶值的壓力依然存在。

　　來自 交通銀行 的研究人士亦稱，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱，但英國脫歐導(dǎo)致地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大，歐日央行貨幣政策及匯市干預(yù)，以及中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的可持續(xù)性等都存在不確定性，國際金融市場不確定性增加，市場情緒波動(dòng)增大。未來人民幣匯率仍將面臨一定的貶值壓力。不過，人民幣匯率雙向波動(dòng)逐漸被市場接受，監(jiān)管層持續(xù)加強(qiáng)宏觀審慎管理，有能力協(xié)調(diào)監(jiān)管境內(nèi)外市場，合理引導(dǎo)市場預(yù)期，保持外匯市場供求基本平衡，加之經(jīng)過近兩年的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，境內(nèi)主體對(duì)外債務(wù)去杠桿化步伐已明顯放緩，人民幣單邊貶值預(yù)期減弱。中國經(jīng)濟(jì)增速大幅下降的可能性不大，經(jīng)常賬戶仍將保持一定規(guī)模的順差。從10月1日起，人民幣納入SDR貨幣籃子將正式生效，并將帶動(dòng)人民幣資產(chǎn)配置需求的增加。因此，盡管人民幣面臨一定的貶值壓力，但貶值幅度基本可控。