本報(bào)記者 姚瑤 上海報(bào)道

 

　　資產(chǎn)荒來襲 全球資產(chǎn)配置新變

 

　　全球資產(chǎn)荒來襲。近日，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德表示，未來幾年，任何固定收益類資產(chǎn)給予投資者的回報(bào)可能最多在6%左右，大部分固定收益類資產(chǎn)回報(bào)率甚至達(dá)不到5%，只有私募股權(quán)（PE）與新興市場股票還可能獲得6%以上的收益。并且，由于全球流動性泛濫及低通脹的局面料將持續(xù)，全球資產(chǎn)荒料將延續(xù)。

 

　　由此，除了并購實(shí)業(yè)資產(chǎn)之外，為了資金保值增值，在全球資產(chǎn)配置上該采取哪些策略？在當(dāng)前形勢下，相關(guān)政策及企業(yè)投資又有哪些新變化？帶著上述問題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道深入采寫了本專題，以饗讀者。（辛靈）

 

　　導(dǎo)讀

 

　　“根據(jù)我對中國內(nèi)地客戶的觀察，他們的投資理念在過去18個(gè)月間發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化，中國的私人銀行和高凈值人群的投資理念正在和國際接軌。”

 

　　據(jù)興業(yè)銀行和波士頓咨詢公司聯(lián)合發(fā)布的2016年中國私人銀行發(fā)展報(bào)告顯示，中國高凈值人群資產(chǎn)全球配置的需求顯著上升，未來五年中國個(gè)人境外資產(chǎn)配置比例將從目前的4.8%上升到9.4%左右，新增市場規(guī)模將達(dá)到 13萬億元人民幣。

 

　　“根據(jù)我對中國內(nèi)地客戶的觀察，他們的投資理念在過去18個(gè)月間發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化，中國的私人銀行和高凈值人群的投資理念正在和國際接軌。18個(gè)月之前，他們對于海外配置預(yù)期是要有和國內(nèi)一樣的回報(bào)。而18個(gè)月之后，情況就變了。在過去18個(gè)月以來，內(nèi)地市場經(jīng)歷了大幅波動，客戶由此開始思考海外資產(chǎn)配置時(shí)，也許可以適度降低收益預(yù)期。之前大家只想著財(cái)富增值，不過現(xiàn)在覺得將財(cái)富保值作為首要目標(biāo)也是可以的。他們確實(shí)需要這樣的心態(tài)轉(zhuǎn)變。” 諾亞財(cái)富集團(tuán)執(zhí)行總裁林國灃對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

 

　　不僅是國內(nèi)投資環(huán)境的變化讓中國高凈值人群海外資產(chǎn)配置的理念產(chǎn)生了變化，近來，全球市場也發(fā)生了新變化，對海外資產(chǎn)配置興趣日益旺盛的中國投資者需要去適應(yīng)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)、避險(xiǎn)資產(chǎn)齊漲

 

　　自英國脫歐的靴子落地后，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)回升——股市、商品市場反彈。然而同時(shí)，黃金、債券等一系列避險(xiǎn)資產(chǎn)也同步上漲。資產(chǎn)輪動之快，使得坊間戲稱“美林投資時(shí)鐘”變成了“美林電風(fēng)扇”。

 

　　“目前固定收益和股市的局面有矛盾之處，債市表現(xiàn)不錯(cuò)，這通常是防御性倉位高筑的結(jié)果。不過同時(shí)，我們看到股市也在上漲。如果退一步，想想短期的策略性資產(chǎn)配置和長期投資之間的平衡，毫無疑問最近幾個(gè)季度以來，大部分資產(chǎn)類別的預(yù)期回報(bào)相較前幾年全線下滑，尤其是在過去5-7年強(qiáng)勁表現(xiàn)的基礎(chǔ)上。不過這也有助于理解為何這幾年來投資者對于收益、回報(bào)格外的追逐。一個(gè)主要表現(xiàn)就是目前大部分新興市場的增長是疲軟的，但同時(shí)在近期吸引了大部分的風(fēng)險(xiǎn)配置。”貝萊德亞太區(qū)董事長杜禮安（Ryan Stork）近日在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家專訪時(shí)表示。

 

　　貝萊德是全球最大的資產(chǎn)管理公司，截至2016年6月30日，管理資產(chǎn)規(guī)模為4.9萬億美元。

 

　　對于當(dāng)前“股債齊漲”，交銀國際宏觀研究部主管、首席策略師洪灝認(rèn)為背后的邏輯并不難理解。

 

　　“美國通脹仍然溫和，這一背景下，國債仍是一個(gè)好的配置；盡管近期不乏唱空美股的聲音，認(rèn)為其估值過高，但其遠(yuǎn)未走到泡沫破滅的階段，P/E相比2007年和2000年還是有很大的差距。此外，當(dāng)前并不是所有股票都在漲，漲幅主要集中在高科技、生物制藥板塊等，而這些都是在未來幾年會改變?nèi)祟惿鐣罘绞降内厔?。總之，在低通脹、低利率、低增長的環(huán)境里，高收益?zhèn)`約率低于預(yù)期，股票也并非特別貴，因此‘股債齊漲’似乎也并不矛盾。”洪灝在CFA協(xié)會舉辦的“2016中國投資峰會”期間接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。

 

　　而這一切的源頭之一是超長期的全球貨幣寬松環(huán)境。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年金融危機(jī)以來，全球央行降息已經(jīng)達(dá)到667次。

 

　　另外全球央行似乎都成了資本市場的最大買家之一。盡管停止了QE，但美聯(lián)儲仍在不斷回購到期的國債；歐洲央行在政府到了無債可買的地步后，開始購入公司債，英國央行近期也加入了進(jìn)來。日本央行目前持有約三分之一的日本國債，近期還宣布將擴(kuò)大每年ETF購買規(guī)模至6萬億日元，目前日本央行至少是200家日經(jīng)225上市企業(yè)的前10大股東。

 

　　“超長期貨幣寬松的環(huán)境對于資產(chǎn)價(jià)格影響的結(jié)果，一個(gè)是現(xiàn)在全球負(fù)收益國債的規(guī)模迅速增長。人口結(jié)構(gòu)的不斷變化促使投資者更加青睞能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)。而高收益資產(chǎn)的減少使得投資者不得不看得更遠(yuǎn)，以獲取可觀的回報(bào)，用以匹配債務(wù)支出和收入需求。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值也被央行的政策包括資產(chǎn)購買行為所推升。未來一段時(shí)間低收益的情況將繼續(xù)，在全球任何一個(gè)主要市場，都沒有顯著跡象顯示政策利率將快速上調(diào)。在大范圍的基本面支持的情況下，投資者們將繼續(xù)追逐收益。”杜禮安說。

 

　　“就是把好的資產(chǎn)全部買一遍，然后降低標(biāo)準(zhǔn)買次一級的資產(chǎn)，比如美國的高收益?zhèn)憩F(xiàn)好，新興市場表現(xiàn)好，甚至新興市場債券表現(xiàn)也很好。在極端事件發(fā)生后，由于對于央行貨幣政策的預(yù)期，還是把下行風(fēng)險(xiǎn)給抹去了，在下跌之后反而創(chuàng)造好的買入機(jī)會，現(xiàn)在回升到比英國脫歐前都高。當(dāng)波動性消失后，所有的資產(chǎn)都是好的資產(chǎn)，不過這是基于通脹的前提下。”洪灝說。

 

　　波動消失的局面有望被打破

 

　　市場的波動性不見了。過去30天美股的波動性是20多年來最低的，只有5個(gè)交易日中標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)漲跌大于0.5%的情形。近日，交易不活躍、全球央行超級寬松的貨幣政策，將波動性推至極低水平。過去半個(gè)世紀(jì)里，這種情形只出現(xiàn)過十幾次。

 

　　上周五（8月19日）恐慌指數(shù)VIX降至2014年夏天以來最低水平。2014年夏天過后，市場出現(xiàn)一波大跌，投資者瘋狂涌入避險(xiǎn)資產(chǎn)，當(dāng)年10月債券價(jià)格暴漲。盡管本周一VIX出現(xiàn)大幅上漲，但該指標(biāo)仍處在歷史較低水平。

 

　　而美國大選有望帶來波動性，波動性帶來機(jī)會。

 

　　“短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，包括美國大選以及英國退歐公投的后續(xù)。我認(rèn)為這將帶來短期的波動性，波動性也帶來很多機(jī)會，當(dāng)市場混亂時(shí)，我們就可入場評估哪些資產(chǎn)可以入手。所以這帶來了不確定性以及焦慮。不過同時(shí)也將帶來機(jī)遇。”杜禮安說。

 

　　渣打銀行中國財(cái)富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰認(rèn)為當(dāng)市場對于各國央行將繼續(xù)寬松的一致預(yù)期被打破之時(shí)，也就是波動性重返之時(shí)。

 

　　“美聯(lián)儲加息是一個(gè)因素，會導(dǎo)致市場對美國貨幣政策預(yù)期的不一致。另一個(gè)潛在因素是通脹，通脹升高會迫使部分央行不能再寬松其政策。”王昕杰對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

 

　　看好新興市場分散配置是關(guān)鍵

 

　　當(dāng)下，發(fā)達(dá)市場資產(chǎn)的收益率全面下降，新興市場成了最大受惠者。

 

　　國際金融協(xié)會（IIF）近日發(fā)布的報(bào)告顯示，新興市場資產(chǎn)7月末以來凈流入資金132億美元，在全球共同基金和上市交易基金（ETF）中占比達(dá)到11.7%，為逾1年以來最高，超過發(fā)達(dá)市場資產(chǎn)資金凈流入速度。

 

　　“我們非?？春眯屡d市場，無論是股市還是債市。對于年初至今的新興市場漲勢我們非常興奮。如果你看看世界哪里在發(fā)生增長，你會發(fā)現(xiàn)過去5-7年資金流入的也正是這些地方。有些人可能會說新興市場的漲勢不長久，相較2013年開始的超1500億美元的資金流出，目前只有200多億美元重回新興市場股市。從技術(shù)角度來說，新興市場還有很長一段路要走，但無疑他們在不斷增長之中。”杜禮安說。

 

　　“相較六個(gè)月前，跟發(fā)達(dá)市場相比，我們對新興市場更加看好。但這不意味著所有的投資組合都是新興市場的資產(chǎn)。如果想在未來6－12個(gè)月內(nèi)尋找一些增長的機(jī)會，我們將鼓勵(lì)那些還沒有配置新興市場資產(chǎn)的客戶，來重新評估看看要不要將新興市場的敞口加進(jìn)組合當(dāng)中。”貝萊德董事總經(jīng)理、亞太區(qū)執(zhí)行委員會成員莫達(dá)文（Damien Mooney）在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。

 

　　在目前日益嚴(yán)峻的投資環(huán)境下，分散投資組合顯得格外重要。

 

　　“我們想傳達(dá)的核心信息是分散投資。許多投資者考慮到了分散，不過當(dāng)我們審視他們的組合時(shí)，發(fā)現(xiàn)里面好多都是相關(guān)聯(lián)的。由于目前的投資環(huán)境變得日益嚴(yán)峻，分散投資比以往任何時(shí)候都顯得更重要。另外最大的風(fēng)險(xiǎn)就是未意識到的風(fēng)險(xiǎn)。我們鼓勵(lì)客戶采取一個(gè)全局的角度，而不是單單看基金，看股票，而是整體來看投資組合，來明白所承受的風(fēng)險(xiǎn)。”莫達(dá)文說。