本報(bào)記者 楊曉宴 上海報(bào)道
2016年談銀行理財(cái)，熱門資產(chǎn)清單上一定少不了“基金”，包括政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金和并購基金。
這是銀行投行資管化的產(chǎn)物，銀行資管人士喜歡用“基礎(chǔ)資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)”的概念。反過來，從投行的角度看，除了銀行傳統(tǒng)貸款外，怎樣給需要錢的主體融資，銀行理財(cái)資金便是重要來源。
與銀行投資傳統(tǒng)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，即我們平時(shí)常所說“非標(biāo)”不同的是，銀行理財(cái)參與政府和企業(yè)的相關(guān)融資，在“名股實(shí)債”的過渡基礎(chǔ)上，已經(jīng)開始探索“同股同酬”的真股權(quán)投資。
由于此類投資主要始于2014年下半年，而基金期限多為“3+2”（年），因此目前效果未知。就政府類基金項(xiàng)目而言，通過政府債務(wù)置換的改革，收益（政府的負(fù)債）與原來相比明顯下降，銀行理財(cái)投資端收益下行的壓力增大。
“非標(biāo)”投資基金化
今年初，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道從各家銀行多方了解到，“資產(chǎn)荒”背景下，2016年銀行理財(cái)加大產(chǎn)業(yè)基金、并購基金和政府引導(dǎo)基金的配置力度。
浦發(fā)銀行與清科研究中心聯(lián)合發(fā)布的《中國引導(dǎo)基金與區(qū)域及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展專題研究報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）顯示，截至2016年9月底，國內(nèi)共成立980只政府引導(dǎo)基金，其中789只已披露基金規(guī)模，共計(jì)3.3萬億元。
《報(bào)告》顯示，政府引導(dǎo)基金注冊地的區(qū)域來看，截至今年9月，浙江、廣東和山東、江蘇、山西（后三個(gè)并列）的成立支數(shù)排名前三，分別為82只、80只和65只。從設(shè)立規(guī)模來看，湖北、廣東和新疆為前三，分別為3501億、2634億、2580億。
以招商銀行為例，截至今年6月末，理財(cái)投資政府引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)余額為493.97億元，較年初增長167.88%。
PPP基金也是今年理財(cái)投向政府的主流模式。“PPP項(xiàng)目前期中信銀行介入較早，但后續(xù)銀行之間拿項(xiàng)目的競爭也非常激烈，建行和農(nóng)行拿下了市場上比較多的好項(xiàng)目。”一位股份行資管人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
另外，圍繞上市公司的產(chǎn)業(yè)基金和并購基金的LP資金，也有大部分來自銀行理財(cái)。某華南地區(qū)股份行截至今年9月末的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，其產(chǎn)業(yè)基金投資規(guī)模為500多億元，占理財(cái)余額比重約5%。
天津銀行資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人劉剛領(lǐng)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，城商行的資管業(yè)務(wù)應(yīng)承擔(dān)起為全行創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)的角色。“過去大銀行資管，主要是做好資產(chǎn)配置，而沒有產(chǎn)品經(jīng)理這個(gè)角色，沒有向資產(chǎn)端延伸，或者是公司部、投行部已經(jīng)在做了。”
劉剛領(lǐng)說，很多城商行過去也沒有這方面的能力和意識，對于客戶的綜合金融服務(wù)是一個(gè)短板。城商行資管應(yīng)該更多去承擔(dān)類似職能，圍繞政府和資本市場展開，在綜合化金融上，在行內(nèi)多擔(dān)當(dāng)一些推動(dòng)的角色。
投資方式：股權(quán)VS債權(quán)
從基金的結(jié)構(gòu)安排來看，一般采用的是結(jié)構(gòu)化有限合伙模式。銀行較少直接參與GP，至少理財(cái)資金主要是作為LP進(jìn)入，且LP采用結(jié)構(gòu)化分層，理財(cái)資金認(rèn)購優(yōu)先級份額。
以某股份行今年推進(jìn)的一支PPP基金為例（如圖），基金總規(guī)模為100.1億元。其中，發(fā)起方A公司作為GP（普通合伙人）出資1000萬元；A公司和銀行共同募資組成LP（有限合伙人），前者作為劣后級LP出資15億元，銀行出資不超過85億元，通過結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃，募集不同風(fēng)險(xiǎn)偏好資金。其中，優(yōu)先級資金50億元，中間級資金30億元，劣后級資金5億元。
在這樣的交易結(jié)構(gòu)中，劣后級資金相當(dāng)于為優(yōu)先級提供了安全墊。“一般來講，除非項(xiàng)目特別好，一般都會做成‘名股實(shí)債’，安排每年固定收益（利息）。”一位股份行資管人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“否則如果項(xiàng)目一年沒有任何現(xiàn)金回流，對于我們資產(chǎn)池的整體收益會受到較大影響，尤其如果規(guī)模比較大的話。”
整體而言，名股實(shí)債仍是目前最主流的模式。
“關(guān)鍵看現(xiàn)金回流的確定性和穩(wěn)定性。”一位國有大行投行同業(yè)部人士表示，“不管是政府項(xiàng)目，還是上市公司做并購，真正能夠看到好的現(xiàn)金流的，畢竟是少數(shù)。很多上市公司做并購，更多是把一個(gè)概念注入上市公司，實(shí)際上對它的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)遣皇怯袔椭茈y說。”
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，某國有大行理財(cái)資金從2011年就開始嘗試同股同酬參與基金，另有幾家股份行從2014年下半年開始試水。
在該模式中，基金不設(shè)計(jì)優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)，銀行資金完全平層，同股同酬進(jìn)入，參股比例一般在25%以下，單筆金額不超過10億元，期限一般不超過5年。基金到期后，項(xiàng)目退出才分紅。
“一般同股同酬的參與，LP會和大股東簽一個(gè)對賭協(xié)議，期限內(nèi)不能實(shí)現(xiàn)上市的話大股東要回購，相當(dāng)于一個(gè)保障。”上海一名和銀行有諸多合作的PE人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“如果被投項(xiàng)目一直沒有注入上市公司，若投資人等不了太長時(shí)間，三年要有一個(gè)大概的結(jié)果。”
風(fēng)險(xiǎn)收益比之考量
前述上海PE人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，以股權(quán)還是債權(quán)形式參與基金，在當(dāng)前市場環(huán)境下，承擔(dān)的實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)差別不大。
某華北地區(qū)股份行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，圍繞資本市場上市公司的配套融資（投資）中，在盡調(diào)風(fēng)控環(huán)節(jié)，一方面有傳統(tǒng)的公司資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流等方面的考察，同時(shí)也有專門的團(tuán)隊(duì)從資本市場角度進(jìn)行評估，更偏投行思維。
上述上海PE人士還表示，銀行理財(cái)資金作為LP參與企業(yè)并購，和PE公司投資企業(yè)的不同之處在于，PE公司投資企業(yè)（戰(zhàn)略），PE是主動(dòng)的一方；而銀行參與上市公司并購，上市公司是主動(dòng)投資方。
具體來說，投資人在什么階段介入上市公司并購也很重要。
“比如公司市值較小時(shí)，利益相關(guān)方可能少一些，大股東套現(xiàn)的客觀和主觀條件都沒那么成熟；市值達(dá)到500億以上，甚至1000億以上的，各方利益訴求可能會復(fù)雜化，這在具體項(xiàng)目中會有差別。” 上述上海PE人士說。
相比起來，銀行人士仍普遍相信政府類項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)最低。
西南某城商行一位投行人士表示，該行參與政府類項(xiàng)目，主要是納入政府預(yù)算的采購項(xiàng)目，而非真正涉及特許經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓的PPP項(xiàng)目。
“過去兩年政府給到我們每年7%-8%的收益率，不涉及項(xiàng)目后續(xù)的經(jīng)營，等于我們不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。”該投行人士表示。
不過，不同區(qū)域、不同評級的政府融資利率有較大差距。一位國有大行江蘇分行投行人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前其儲備的政府項(xiàng)目，可納入財(cái)政預(yù)算的，收益率多在4%-5%。
對比銀行理財(cái)發(fā)行利率，利差基本不超過100bp。而過去政府類非標(biāo)項(xiàng)目是拉高整個(gè)資產(chǎn)池的主要資產(chǎn)，老項(xiàng)目到期，新項(xiàng)目入池，如果最高收益資產(chǎn)和發(fā)行端成本都不超過100bp，銀行理財(cái)投資負(fù)債利率倒掛的壓力陡然增大。
