資管行業(yè)洗牌箭在弦上 銀行理財擴(kuò)張步伐或顯著減緩
本報記者 杜冰
自去年一系列資管行業(yè)相關(guān)政策文件出臺以來，監(jiān)管層對于金融去杠桿以及打破剛性兌付的決心正日益凸顯。近日，業(yè)內(nèi)流傳出一份央行牽頭三會正在制定中的跨行業(yè)資管新規(guī)。值得注意的是，截至目前，這份文件并未由官方公開發(fā)布，不過，業(yè)內(nèi)對于其中透露的監(jiān)管導(dǎo)向已有共識。
在這份《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》中，進(jìn)一步明確了多項(xiàng)監(jiān)管要點(diǎn)，包括禁止表內(nèi)資管業(yè)務(wù)、打破剛兌、統(tǒng)一產(chǎn)品杠桿要求、禁止資金池操作、禁止多重嵌套等等。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管的目標(biāo)依然在于清理金融體系多層嵌套、降低金融杠桿、打破資產(chǎn)管理行業(yè)剛兌、引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?，各?xiàng)政策組合拳意在減少資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)部資金空轉(zhuǎn)、套利頻繁、杠桿高企、風(fēng)險共振的問題，最終引導(dǎo)資金在監(jiān)管的約束下，投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。而從對銀行理財業(yè)務(wù)的實(shí)際影響來看，未來銀行理財?shù)臄U(kuò)張速度會顯著減慢。
打破剛性兌付已勢在必行
長期以來，國內(nèi)的資產(chǎn)管理行業(yè)一直存在著相當(dāng)大的監(jiān)管套利空間，資管產(chǎn)品既不受制于間接融資體系下的風(fēng)險資本計提約束，也不受制于直接融資體系下的信息披露與委托人利益至上約束。
在實(shí)際操作中，帶有剛性兌付性質(zhì)的各類資管計劃在實(shí)質(zhì)上具備了金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債特征，但卻不進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)的財務(wù)報表，不計或計提較少風(fēng)險資本。另外，剛性兌付代替了資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)有的信息披露和委托人利益至上原則。因而，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)使得大量的信用風(fēng)險沉淀在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)，同時也容易使投資者產(chǎn)生“收益為王”的非理性投資理念。
業(yè)內(nèi)流傳的這份指導(dǎo)意見中指出，“金融機(jī)構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不得承諾保本保收益，打破剛性兌付。”
業(yè)內(nèi)人士對此認(rèn)為，此前打破剛兌早已成為監(jiān)管規(guī)定，但實(shí)施層面難度較大。目前，銀行、信托等機(jī)構(gòu)為維護(hù)其聲譽(yù)與理財規(guī)模，即使出現(xiàn)虧損，也會利用其他資金用以填補(bǔ)。資管產(chǎn)品無法做到真正出表，金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)大量風(fēng)險。剛性兌付抬高了市場上無風(fēng)險資產(chǎn)的利率水平，影響利率市場化定價基礎(chǔ)；同時，剛性兌付使得金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)了與收益不匹配的風(fēng)險。
值得關(guān)注的是，業(yè)內(nèi)人士分析稱，若資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)定向?yàn)楸硗鈽I(yè)務(wù)并得以落實(shí)，那么，銀行保本理財將不再作為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
“可以肯定的是，資管產(chǎn)品打破剛性兌付已勢在必行。”東方金誠金融業(yè)務(wù)部高級分析師李茜接受記者采訪時表示，打破剛兌一方面使資產(chǎn)管理行業(yè)回歸“代客理財”的本質(zhì)，降低金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險；另一方面，利于發(fā)揮信用評級機(jī)構(gòu)在資管產(chǎn)品信用風(fēng)險識別和定價方面的作用，培養(yǎng)理性的投資者和投資環(huán)境，有利于資管行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。
降低合規(guī)和信用風(fēng)險
為消除標(biāo)準(zhǔn)差異，業(yè)內(nèi)流傳的這份指導(dǎo)意見要求金融機(jī)構(gòu)按照產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%計提風(fēng)險準(zhǔn)備金。風(fēng)險準(zhǔn)備金余額達(dá)到產(chǎn)品余額的1%時可以不再提取。
專家分析認(rèn)為，對于商業(yè)銀行而言，這一思路與2016年下發(fā)的《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引（修訂征求意見稿）》（以下簡稱《表外業(yè)務(wù)新規(guī)》）一脈相承。
按照《表外業(yè)務(wù)新規(guī)》，商業(yè)銀行表外理財也將按照一定轉(zhuǎn)換系數(shù)，轉(zhuǎn)換為表內(nèi)資產(chǎn)，計提相應(yīng)的風(fēng)險資本。此前，部分商業(yè)銀行發(fā)行非保本理財并嵌套資管計劃間接投資本行信貸或投資類資產(chǎn)，以規(guī)避資本占用；一旦上述資產(chǎn)暴露風(fēng)險，則無相應(yīng)計提的資本予以緩釋。
“《表外業(yè)務(wù)新規(guī)》正式實(shí)施后，表外理財風(fēng)險資本的計提，降低了商業(yè)銀行利用表外和表內(nèi)在風(fēng)險計提以及其他監(jiān)管成本方面的差異來進(jìn)行套利的動機(jī)，降低其合規(guī)風(fēng)險和信用風(fēng)險。”李茜表示。
抑制多層嵌套降杠桿
針對由于各種資管產(chǎn)品存在不同杠桿倍數(shù)或負(fù)債比例導(dǎo)致不同產(chǎn)品之間存在杠桿套利的情況，這份流傳的指導(dǎo)意見稱，“禁止資管產(chǎn)品投資其他資管產(chǎn)品，但基金中基金（FOF）、管理人中管理人（MOM）及金融機(jī)構(gòu)一層委外投資有一定的合理性，對其給予禁止例外。”
專家認(rèn)為，此項(xiàng)規(guī)定劍指金融去杠桿，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崱?/div>
“過去兩年‘錢多資產(chǎn)少’，而錢多的一個重要原因，則在于從銀行理財?shù)饺藤Y管集合再到公募基金等各類資管產(chǎn)品層層嵌套加杠桿，使資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。”民生證券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖對此認(rèn)為。
“多層嵌套的資管產(chǎn)品，一方面不利于穿透識別合格投資者（規(guī)避合格投資者和200人上限等）；另一方面不便識別底層投資資產(chǎn)，或使投資者承擔(dān)不足以擔(dān)負(fù)的風(fēng)險。同時，多層嵌套拉長了資金鏈條，增加了資金體內(nèi)循環(huán)和融資成本，導(dǎo)致杠桿成倍聚集，加劇了整個資管業(yè)務(wù)鏈條的風(fēng)險集聚。此外，從宏觀監(jiān)測角度來看，多層嵌套也不利于監(jiān)管層把控實(shí)際信貸投向、規(guī)模、杠桿水平，難以準(zhǔn)確實(shí)施宏觀調(diào)控。”李茜認(rèn)為。
業(yè)內(nèi)專家對此分析，目前國內(nèi)市場上多層嵌套的資管產(chǎn)品通常以銀行作為主要的資金提供方，信托、證券、保險、基金、基金子公司等作為通道，各類結(jié)構(gòu)化信托、資管計劃嵌套其中。典型模式包括銀行互相購買理財產(chǎn)品、銀行借道信托發(fā)放信托貸款或轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)、銀行委外投資、定向通道業(yè)務(wù)等等。若官方正式出臺新政，部分銀行通過表外理財嵌套信托計劃或資管計劃等逃避監(jiān)管進(jìn)行信貸投放、對接本行不良資產(chǎn)、超額投資非標(biāo)資產(chǎn)等方案將無法實(shí)施。
“此舉短期內(nèi)或?qū)⒃斐缮虡I(yè)銀行表外隱性風(fēng)險轉(zhuǎn)移至表內(nèi)暴露，同時減少證券公司、信托公司的通道業(yè)務(wù)收入；但從長期來看，有利于提升監(jiān)管有效性，提高資管產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度，促使金融機(jī)構(gòu)合規(guī)經(jīng)營，防范金融風(fēng)險。”李茜表示。
