銀行理財(cái)業(yè)務(wù)正在受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管。上海一家大型公募基金的相關(guān)人士透露，近期監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)要求基金公司詳細(xì)上報(bào)基金公司和銀行之間的“委外”協(xié)議，加之年初MPA考核將表外理財(cái)產(chǎn)品納入廣義信貸，今年以來(lái)銀行“委外”規(guī)模基本沒(méi)有增加。不過(guò)，由于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展形成的“影子信貸”迅速擴(kuò)張，一時(shí)難以根治。

 

　　嚴(yán)查“委外”

 

　　上海一家大型公募基金的相關(guān)人士透露，近期監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)要求基金公司詳細(xì)上報(bào)基金公司和銀行之間的“委外”協(xié)議，包括規(guī)模、期限和預(yù)期收益率等。“我認(rèn)為這個(gè)措施挺必要。因?yàn)殂y行理財(cái)資金的巨額申贖會(huì)造成基金凈值的大幅波動(dòng)，使中小投資者利益受損。”該人士稱(chēng)。

 

　　2016年曾經(jīng)發(fā)生過(guò)打新基金的凈值一日之內(nèi)從1.039元跌到0.337元的事件。相關(guān)基金公司公告稱(chēng)巨虧理由是“四舍五入產(chǎn)生誤差”，但市場(chǎng)人士卻認(rèn)為是機(jī)構(gòu)投資者大額贖回導(dǎo)致凈值發(fā)生大幅波動(dòng)。經(jīng)過(guò)多方協(xié)調(diào)，該基金凈值后來(lái)修復(fù)至1元以上。

 

　　上海一家大型公募基金的相關(guān)人士認(rèn)為，發(fā)生上述情況從基金合同的角度看雖然沒(méi)錯(cuò)，但是也有不合理之處，也就是說(shuō)機(jī)構(gòu)占便宜、散戶(hù)吃虧。加強(qiáng)信息披露，讓散戶(hù)投資者了解自己是和大型機(jī)構(gòu)一起申購(gòu)的基金、基金凈值可能因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的申贖產(chǎn)生大幅波動(dòng)，這是最起碼的要求。

 

　　銀監(jiān)會(huì)副主席曹宇日前在國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上透露，到去年年底，全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)資金賬面余額大約為30萬(wàn)億元，2016年銀行理財(cái)為客戶(hù)創(chuàng)造收益9773億元。銀行理財(cái)資金，包括私人銀行部門(mén)募集的資金，有一部分會(huì)通過(guò)券商、公募基金和信托公司進(jìn)行投資，也就是常說(shuō)的“委外”。銀行選擇“委外”，不僅可以降低自己的投資風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥地收取手續(xù)費(fèi)，還能發(fā)揮其他金融機(jī)構(gòu)的投資專(zhuān)長(zhǎng)，提高產(chǎn)品收益率。

 

　　央行從2016年1季度開(kāi)始對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行宏觀審慎評(píng)估（MPA），中小型銀行的廣義信貸增速迅速放緩。今年1季度開(kāi)始，MPA考核進(jìn)一步將表外理財(cái)產(chǎn)品納入廣義信貸核算。因此，今年以來(lái)，商業(yè)銀行雖然普遍給理財(cái)部門(mén)設(shè)定了規(guī)模增長(zhǎng)目標(biāo)，但實(shí)際增幅十分有限。甚至部分銀行還主動(dòng)控制規(guī)模，實(shí)現(xiàn)一定的規(guī)模收縮。而“委外”業(yè)務(wù)由于“大資管”監(jiān)管政策未出，去年很多“委外”賬戶(hù)業(yè)績(jī)不佳，今年以來(lái)“委外”規(guī)模基本沒(méi)有增加，且機(jī)構(gòu)之間的拼搶、博弈更加激烈。公募基金和券商資管受影響相對(duì)小些，基金子公司和私募基金受影響較大。

 

　　“影子”難捉

 

　　據(jù)了解，醞釀中的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）主要針對(duì)資管業(yè)務(wù)的十二大問(wèn)題提出規(guī)制，各個(gè)戳中要害。金融界人士最為關(guān)注的一點(diǎn)是，《意見(jiàn)》嚴(yán)格禁止資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品，同時(shí)禁止金融機(jī)構(gòu)提供旨在擴(kuò)大投資范圍、規(guī)避監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

 

　　實(shí)踐中，多層嵌套的資管產(chǎn)品通常以銀行作為主要的資金提供方，信托、證券、保險(xiǎn)、基金、基金子公司等作為通道，各類(lèi)機(jī)構(gòu)化信托、資管計(jì)劃嵌套其中。典型形式包括銀行互相購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品、銀行借道信托發(fā)放信托貸款或轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)、銀行“委外”投資、定向通道業(yè)務(wù)等。通過(guò)這樣的交易安排可以實(shí)現(xiàn)信貸資金投向房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)等受限領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利。

 

　　例如，信托公司、證券公司或基金公司及其子公司（非銀金融機(jī)構(gòu)）專(zhuān)門(mén)為相關(guān)銀行，即信貸的實(shí)際發(fā)放方構(gòu)建一個(gè)產(chǎn)品。這個(gè)產(chǎn)品本質(zhì)上是對(duì)企業(yè)或地方融資平臺(tái)的貸款，然后將其作為投資產(chǎn)品，如信托受益權(quán)或定向資產(chǎn)管理項(xiàng)目賣(mài)給相關(guān)銀行。有時(shí)候該產(chǎn)品也可能賣(mài)給其他銀行，而相關(guān)銀行再購(gòu)買(mǎi)以其他銀行貸款作為抵押的金融產(chǎn)品。

 

　　銀行通過(guò)增加對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)的“通道業(yè)務(wù)”，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)限制行業(yè)，如房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)的變相放貸，低報(bào)潛在壞賬水平。通過(guò)表外的理財(cái)產(chǎn)品等渠道間接發(fā)放貸款還可以避免繳納存款準(zhǔn)備金。這也是“影子銀行”產(chǎn)生的最主要原因。

 

　　不僅如此，為了繞開(kāi)監(jiān)管，新型機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式不斷設(shè)立、層出不窮，監(jiān)管收效甚微。

 

　　不過(guò)，年初至今由于房地產(chǎn)調(diào)控深化以及通道業(yè)務(wù)監(jiān)管升級(jí)，房地產(chǎn)企業(yè)相關(guān)融資規(guī)模壓縮十分明顯。委托貸款、嵌套投資信托計(jì)劃、受讓信托受益權(quán)及其他資產(chǎn)收（受）益權(quán)、以名股實(shí)債方式受讓項(xiàng)目股權(quán)等投資方式，今后都將受到重點(diǎn)監(jiān)管。事實(shí)上，在房地產(chǎn)調(diào)控之后，資管計(jì)劃投向房地產(chǎn)的金額已經(jīng)大幅下滑，今年1-2月房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的發(fā)行量明顯回落，1月房地產(chǎn)領(lǐng)域集合信托的成立規(guī)模僅100億元，同比和環(huán)比均減少超過(guò)三分之一。

 

　　不過(guò)，也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，《意見(jiàn)》只能逐步執(zhí)行，否則信貸增長(zhǎng)和GDP增長(zhǎng)目標(biāo)可能會(huì)受到威脅。某大型券商資管公司的人士透露，他們的銀行“委外”業(yè)務(wù)目前仍正常開(kāi)展。

 

　　剛兌難破

 

　　除了去通道，打破剛性?xún)陡?，降低隱形擔(dān)保是“大資管”監(jiān)管政策戳中的又一大要害。

 

　　《意見(jiàn)》指出，當(dāng)前資產(chǎn)管理行業(yè)普遍存在剛性?xún)陡秵?wèn)題，導(dǎo)致投資者道德風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重，扭曲了資金價(jià)格，影響了金融市場(chǎng)的資源配置效率。為此《意見(jiàn)》明確提出資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，本質(zhì)是“受人之托，代人理財(cái)”，其收益和風(fēng)險(xiǎn)均由投資者享有和承擔(dān)。金融機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不得承諾保本保收益。

 

　　雖然大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品都不是保本產(chǎn)品，但隱性擔(dān)保普遍存在。幾乎所有的理財(cái)產(chǎn)品都有預(yù)期收益率，而且個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者都將其視為承諾。

 

　　瑞銀研究報(bào)告稱(chēng)，2016年2季度，只有6%的銀行理財(cái)產(chǎn)品以?xún)糁禐楣芾砘A(chǔ)。也就是說(shuō)，超過(guò)90%的產(chǎn)品仍以資金池的形式管理。如果某家銀行的理財(cái)產(chǎn)品中有一只或幾只債券違約，該銀行或非銀金融機(jī)構(gòu)就要填補(bǔ)損失，以實(shí)現(xiàn)向理財(cái)產(chǎn)品投資者承諾的回報(bào)率。因此，理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)常被視為高收益存款類(lèi)產(chǎn)品，即便它們本應(yīng)是沒(méi)有保證的表外項(xiàng)目，且銀行通常不會(huì)為其計(jì)提準(zhǔn)備金。

 

　　受多層嵌套和復(fù)雜的融資關(guān)系影響，隱性擔(dān)保意味著如果某個(gè)產(chǎn)品違約，多層嵌套涉及的各方都會(huì)受到影響。在這種情況下，一次單純的違約甚至可能在融資鏈上和銀行間市場(chǎng)引發(fā)連鎖反應(yīng)，造成更大范圍的流動(dòng)性緊縮，從而可能形成類(lèi)似于2016年底債券拋售的局面。

 

　　銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率之所以“剛性”，主要是由于發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的銀行有幾百家，理財(cái)產(chǎn)品的同質(zhì)性嚴(yán)重。各家銀行為獲取客戶(hù)，都不敢輕易降低理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率，打破剛兌。

 

　　“收益率達(dá)不到預(yù)期，以后就沒(méi)有人再買(mǎi)你的理財(cái)產(chǎn)品了。誰(shuí)敢不剛兌？”某股份制銀行的理財(cái)經(jīng)理坦言。當(dāng)中國(guó)證券報(bào)記者詢(xún)問(wèn)是否還可以繼續(xù)把理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)作存款時(shí)，他回答：“沒(méi)問(wèn)題，買(mǎi)吧！”

 

　　“通道”難以消失

 

　　晚上九點(diǎn)，某城商行的支行行長(zhǎng)老劉還在陪客戶(hù)吃飯。在他的字典里，基本上沒(méi)有“去通道”這個(gè)詞條。

 

　　“以前咋辦現(xiàn)在還咋辦，也就是短期內(nèi)不要‘頂風(fēng)作案’。”老劉酒已經(jīng)喝了不少，口齒有些不清楚。“像房地產(chǎn)行業(yè)這種盈利情況比較好的，不多。按揭貸款又是銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，去年大家都搶著做。現(xiàn)在要控制房貸了，你讓我做什么？你不讓我放貸，我和信托公司一起發(fā)產(chǎn)品總可以吧。”老劉酒后吐真言。

 

　　他認(rèn)為，監(jiān)管政策不允許銀行信貸資金投向其認(rèn)為已經(jīng)過(guò)熱、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，但追逐利潤(rùn)的資金又只能“見(jiàn)利忘義”，通道由此而來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品盛行的根源也在于此。只要不取消對(duì)信貸資金投向的監(jiān)管，通道業(yè)務(wù)就難以消失。哪怕是眼下加強(qiáng)監(jiān)管，情況也沒(méi)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化，只是短期內(nèi)規(guī)模會(huì)有所下降。

 

　　今年2月以來(lái)，除了銀行貸款和公司債外，房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資、ABS、信托、資管融資等各類(lèi)渠道均有所收緊，融資緊張未見(jiàn)改善信號(hào)。同時(shí)，北上廣深多地、多家銀行已陸續(xù)將首套房的最低利率折扣上調(diào)為9折，執(zhí)行首付三成的銀行占比超過(guò)60%。某股份制銀行信貸經(jīng)理表示，房貸審批周期延長(zhǎng)，且總行已經(jīng)定調(diào)要“壓縮”按揭。

 

　　正如老劉所說(shuō)，銀行對(duì)房地產(chǎn)的信貸在收緊，信托公司發(fā)行房地產(chǎn)信托的意愿在提高。

 

　　上海某大型信托公司的資深信托經(jīng)理承認(rèn)，房地產(chǎn)和政府融資平臺(tái)項(xiàng)目一直是他們公司的“拳頭產(chǎn)品”?，F(xiàn)在也不例外。

 

　　平安證券的研報(bào)稱(chēng)，由于表內(nèi)融資受限向表外融資渠道轉(zhuǎn)移，今年的信托規(guī)模增速將迎來(lái)反彈，行業(yè)景氣度將持續(xù)提升。