備受關(guān)注的四大資產(chǎn)管理公司(AMC)轉(zhuǎn)型出現(xiàn)重大進(jìn)展。信達(dá)資產(chǎn)管理公司的改革方案不久前已率先獲國務(wù)院批準(zhǔn)。根據(jù)該方案，建行將出資237億元增資信達(dá)，按1.5倍市凈率持有49%股權(quán)，財(cái)政部控股51%。這套模式有望成為華融、東方、長城三家資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)型范例。

　　10年前，為推進(jìn)國有大型銀行改制，財(cái)政部成立四家資產(chǎn)管理公司，以債券為主要形式收購了四大行高達(dá)1.4萬億元的不良貸款。這些債券今年相繼到期，而就在前晚，建行公告稱，按財(cái)政部要求，其持有的2470億元信達(dá)債券將延期十年。

　　在此次轉(zhuǎn)型方案中，信達(dá)提出用10年時間以自身利潤逐步?jīng)_銷巨額掛賬虧損(包括政策性虧損和商業(yè)性虧損)。信達(dá)是目前國內(nèi)管理不良資產(chǎn)最多、財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)最好的資產(chǎn)管理公司，但其政策性掛賬虧損仍高達(dá)2000多億元。

　　再用10年消化虧損也困難

　　在此次轉(zhuǎn)型方案中，信達(dá)提出以十年時間消化巨額掛賬虧損(包括政策性虧損和商業(yè)性虧損)，以自身利潤逐步?jīng)_銷。信達(dá)目前累計(jì)接收不良資產(chǎn)共上萬億元，涉及十幾家金融機(jī)構(gòu)，是目前國內(nèi)管理不良資產(chǎn)最多、財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)最好的AMC。

　　而9月22日晚，建行發(fā)布公告稱，該行持有的信達(dá)資產(chǎn)管理公司(下稱信達(dá))十年期債券已于今年9月21日到期。但財(cái)政部通知建行，該部分債券到期后延期十年，利率維持現(xiàn)有年息2.25%不變；財(cái)政部將繼續(xù)對債券本息支付提供支持。

　　用10年時間以自身利潤消化這部分包袱有合理之處，但并不容易。因?yàn)樗拇驛MC成立以來，經(jīng)營最好的信達(dá)每年的利潤僅能支付債券利息而已，何談再延10年、還本付息？對于四大AMC來說，未來十年如何構(gòu)建有效的激勵機(jī)制，乃至轉(zhuǎn)型后能否找到盈利模式，是一個巨大的挑戰(zhàn)。

　　對于債券延期，《華爾街日報(bào)》評論認(rèn)為，中國不良貸款問題又被拖后了10年，政府從而得以脫身。建設(shè)銀行可以繼續(xù)在資產(chǎn)負(fù)債表上列出這筆可能永遠(yuǎn)沒法償還的2470億元。2470億元相當(dāng)于建行凈資產(chǎn)的一半以上。

　　AMC改革模板

　　按照當(dāng)時的設(shè)想，四家公司的存續(xù)期為十年，其職能是在10年內(nèi)處置完上述所有不良貸款。其發(fā)行債券的本息由財(cái)政部提供支持。2006年的數(shù)據(jù)顯示，截至2006年3月，只有總值1810億元的債券已經(jīng)償付，售價不到面值的20%。不過，至今沒有處置完全部不良貸款。

　　同時，在10年間，四家公司自身也不斷發(fā)展，并努力轉(zhuǎn)型為金融公司。2006年底，財(cái)政部牽頭起草的金融資產(chǎn)管理公司改革方案獲批。至今，四大資產(chǎn)管理公司全面發(fā)展金融業(yè)務(wù)，以信達(dá)為例，已形成證券、保險(xiǎn)、基金、期貨四大板塊，其中信達(dá)證券在全國有46家營業(yè)部。

　　此次延期，在中國人民大學(xué)金融學(xué)院副院長趙錫軍看來，主要有兩個原因，一是信達(dá)尚未處理完10年前所收的不良資產(chǎn)，使命尚未完成，需要延續(xù)。另外，包括信達(dá)在內(nèi)的四家公司并不想完成使命后就此解散，而要繼續(xù)發(fā)展，完成商業(yè)化轉(zhuǎn)型。

　　由此，趙錫軍表示，信達(dá)債券以及信達(dá)公司存續(xù)的延期，只是個開始，其余三家很可能都會采取這種模式。據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)透露，華融、東方、長城其他三家AMC亦曾以同類模式上報(bào)方案。

　　此外，有分析認(rèn)為，去年底以來的這輪信貸增長，估計(jì)會再次造成政策性不良貸款。趙錫軍分析，財(cái)政部做出將信達(dá)債券再延續(xù)十年的決定，也可能有擔(dān)心再次出現(xiàn)不良貸款，以及繼續(xù)讓四大資產(chǎn)管理公司處置的考慮。起碼在處理政策性不良貸款上，這四家公司較有經(jīng)驗(yàn)。

　　不過，如今的四大銀行不再跟10年前一樣由國家控股，而都是股份制商業(yè)銀行，盈虧自負(fù)。四大資產(chǎn)管理公司也都在轉(zhuǎn)型改制進(jìn)程中。因此，趙錫軍認(rèn)為，除非出現(xiàn)美國金融危機(jī)那樣嚴(yán)重的狀況，否則，對于此輪信貸增長種可能出現(xiàn)的不良貸款，決不會再像10年前那樣由國家出資剝離，而會采取商業(yè)化運(yùn)作來處置。