昨天下午，證監(jiān)會發(fā)布了一個和廣大投資者切身利益息息相關(guān)的大消息：

　　《 證券期貨 投資者適當(dāng)性管理辦法》將于7月1日起正式實施，辦法以落實證券、基金、期貨經(jīng)營機構(gòu) 適當(dāng)性管理義務(wù)為核心，以投資者分類和產(chǎn)品分級為基礎(chǔ)，確保向投資者充分揭示市場風(fēng)險，目的在于更好地規(guī)范機構(gòu)依法經(jīng)營，把投資者保護的要求真正落到實處。

　　同時，證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會、期貨業(yè)協(xié)會也同步發(fā)布了配套的指引細則。

　　通俗地說就是：

　　經(jīng)營機構(gòu)要體現(xiàn)自己的專業(yè)性，及時、準(zhǔn)確、充分地提醒客戶，“你買這個產(chǎn)品賠錢的可能性很大，最好別買”，確保“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”，不能為了追求“多掙錢”，向風(fēng)險承受能力不足的“小散”和“小白”推銷高風(fēng)險的股票、基金、期貨等產(chǎn)品。

　　舉個例子：

　　我們以2008年香港雷曼“迷你債券”風(fēng)波為例，雷曼“迷你債券”是由在開曼群島注冊的太平洋國際金融公司發(fā)行、由雷曼兄弟亞洲投資有限公司作為安排人、面向個人投資者的債券。遠高于市場平均收益的高回報是雷曼“迷你債券”最為顯著的特點。從香港情況看，雷曼“迷你債券”年收益率基本都在5.6%以上，高于同期香港三年期港幣定期存款 利率。

　　然而，收益總是和風(fēng)險相伴而生，雷曼“迷你債券”高回報的代價是其背后隱藏的高風(fēng)險。銷售人員在發(fā)行推介時，往往突出宣傳信用違約互換相關(guān)機構(gòu)的國際知名度和抵押品的高等級信用，而對相應(yīng)風(fēng)險的提示卻輕描淡寫，甚至故意掩飾。隨著雷曼兄弟公司破產(chǎn)引發(fā)的雷曼“迷你債券”風(fēng)波，眾多購買雷曼“迷你債券”的個人投資者面臨資產(chǎn)的巨大損失。

　　重點來了！

　　如果這個事情發(fā)生在7月1日以后的大陸資本市場，經(jīng)營機構(gòu)向你推銷“雷曼‘迷你債券’”時，必須突出宣傳產(chǎn)品背后的風(fēng)險，如果沒有對你進行風(fēng)險承受能力以及產(chǎn)品風(fēng)險等級評估，充分揭示風(fēng)險并提出匹配意見(更別提故意掩飾風(fēng)險了)，在風(fēng)波發(fā)生后，你可以告他，要求他們賠償損失！法院在確認“賣者有責(zé)”后，經(jīng)營機構(gòu)就得賠償你的損失。

　　很開心，有沒有？！這簡直是給咱們“韭菜”發(fā)了個“護身符”，再也不是經(jīng)營機構(gòu)想“收割”就能“收割”的了。

　　但是，這是針對普通投資者的特別保護，專業(yè)投資者不在此列！

　　專業(yè)投資者和普通投資者如何界定？

　　具體來說，除了機構(gòu)投資者，自然人成為專業(yè)投資者要滿足兩個條件：

　　一是金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者最近3年個人年均收入不低于50萬元；

　　二是具有2年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等投資經(jīng)歷，或者具有2年以上金融產(chǎn)品設(shè)計、投資、風(fēng)險管理及相關(guān)工作經(jīng)歷，或者屬于專業(yè)投資者的高級管理人員、會計師、律師等。

　　“專業(yè)投資者”之外均屬于“普通投資者”。

　　但是，需要指出的是，投資者的分類并非一成不變，兩類投資者在符合一定條件并經(jīng)過一定流程后可以進行轉(zhuǎn)化。

　　專業(yè)投資者申請轉(zhuǎn)化為普通投資者后，可以獲得與普通投資者一樣的保護；符合條件的普通投資者在向經(jīng)營機構(gòu)申請并獲得同意后，可以轉(zhuǎn)化成為專業(yè)投資者，但此時將自主承擔(dān)由此可能產(chǎn)生的風(fēng)險和后果。

　　“護身符”的定位是什么？

　　說了這么多，還是讓我們回到辦法本身吧。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸答記者問時表示，

　　《辦法》定位于適當(dāng)性管理的“母法”，明確了投資者分類、產(chǎn)品分級、適當(dāng)性匹配等適當(dāng)性管理各環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)或底線，歸納整合了各市場、產(chǎn)品、服務(wù)的適當(dāng)性相關(guān)要求，成為各市場、產(chǎn)品、服務(wù)適當(dāng)性管理的基本依據(jù)。

　　《辦法》的核心是強化經(jīng)營機構(gòu)的適當(dāng)性責(zé)任，圍繞評估投資者風(fēng)險承受能力和產(chǎn)品風(fēng)險等級、充分揭示風(fēng)險、提出匹配意見等核心內(nèi)容，通過一系列看得見、抓得著的制度安排，規(guī)范經(jīng)營機構(gòu)義務(wù)，明確監(jiān)管機構(gòu)和自律組織履職要求，制定逐一對應(yīng)的監(jiān)督管理措施，確保各項適當(dāng)性要求落到實處，實現(xiàn)將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適合的投資者。

　　這也是境外投資者適當(dāng)性制度普遍遵循的基本邏輯，2008年金融危機后，境外成熟市場普遍要求金融中介機構(gòu)在向投資者銷售產(chǎn)品時，遵循一系列適當(dāng)性行為準(zhǔn)則，確保履行適當(dāng)性義務(wù)，比如美國2010年《多德-弗蘭克法案》進一步提高了金融中介的適當(dāng)性義務(wù)要求。

　　“護身符”的主要內(nèi)容是什么？

　　鄧舸表示，《辦法》作為投資者適當(dāng)性管理的基本規(guī)范，首次對投資者基本分類做出了統(tǒng)一安排，明確了產(chǎn)品分級和適當(dāng)性匹配的底線要求，系統(tǒng)規(guī)定了經(jīng)營機構(gòu)違反適當(dāng)性義務(wù)的處罰措施。

　　《辦法》共43條，針對適當(dāng)性管理中的實際問題，主要規(guī)定了以下制度安排：

　　一是形成了依據(jù)多維度指標(biāo)對投資者進行分類的體系，統(tǒng)一投資者分類標(biāo)準(zhǔn)和管理要求，解決了投資者分類無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、無底線要求和分類職責(zé)不明確等問題。

　　二是明確了產(chǎn)品分級的底線要求和職責(zé)分工，建立層層把關(guān)、嚴(yán)控風(fēng)險的產(chǎn)品分級機制，建立了監(jiān)管部門確立底線要求、行業(yè)協(xié)會制定產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險等級名錄、經(jīng)營機構(gòu)具體劃分產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險等級的產(chǎn)品分級體系。

　　三是規(guī)定了經(jīng)營機構(gòu)從了解投資者到糾紛處理等各個環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)履行的適當(dāng)性義務(wù)，全面從嚴(yán)規(guī)范相關(guān)行為，突出了適當(dāng)性義務(wù)規(guī)定的可操作性，細化其具體內(nèi)容、方式和程序，避免成為原則性的“口號立法”。

　　四是突出對于普通投資者的特別保護，向投資者提供有針對性的產(chǎn)品及差別化服務(wù)。

　　五是強化了監(jiān)管職責(zé)與法律責(zé)任，針對各項義務(wù)制定了相應(yīng)的違規(guī)罰則，確保適當(dāng)性義務(wù)落到實處，避免《辦法》成為無約束力的“豆腐立法”和“沒有牙齒的立法”。

　　普通投資者享有哪些特別保護？

　　《辦法》根據(jù)投資者的基本情況、財務(wù)狀況、投資知識和經(jīng)驗、投資目標(biāo)、風(fēng)險偏好等因素，將投資者分為普通投資者和專業(yè)投資者兩類，目的是要求經(jīng)營機構(gòu)根據(jù)投資者需求及證券期貨產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險程度的不同，向不同類別的投資者推薦相匹配的產(chǎn)品或服務(wù)，并履行差異化的適當(dāng)性義務(wù)。

　　鄧舸透露，普通投資者在信息告知、風(fēng)險警示、適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護。

　　具體體現(xiàn)在：

　　一是經(jīng)營機構(gòu)向普通投資者銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)前，應(yīng)當(dāng)告知可能導(dǎo)致其投資風(fēng)險的信息及適當(dāng)性匹配意見；

　　二是向普通投資者銷售高風(fēng)險產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)，應(yīng)當(dāng)履行特別的注意義務(wù)；

　　三是不得向普通投資者主動推介風(fēng)險等級高于其風(fēng)險承受能力，或者不符合其投資目標(biāo)的產(chǎn)品或者服務(wù)；

　　四是向普通投資者進行規(guī)定情形下的現(xiàn)場告知、警示，應(yīng)當(dāng)全過程錄音或者錄像，非現(xiàn)場方式應(yīng)當(dāng)完善配套留痕安排；

　　五是與普通投資者發(fā)生糾紛的，經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)當(dāng)提供相關(guān)資料，證明其已向投資者履行相應(yīng)義務(wù)。

　　所以，真的不用再擔(dān)心被經(jīng)營機構(gòu)“收割”了！

　　中小投資者還能否自由買賣股票？

　　說了這么多，可能還會有一些“小散”擔(dān)心，是不是7月1日之后，由于自己風(fēng)險承受能力差，就不能自由買賣股票了？

　　鄧舸明確回答稱，《辦法》并未限制投資者交易自由，而是讓合適的投資者購買適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品。

　　具體來說就是，如果投資者主動要求購買風(fēng)險等級高于其風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品，經(jīng)過特別的風(fēng)險警示程序后，經(jīng)營機構(gòu)仍然可以向其銷售產(chǎn)品，投資者買賣股票的權(quán)利不受影響。

　　通俗地說，《辦法》更加強調(diào)“賣者有責(zé)”，但是賣者盡責(zé)之后，“買者自負，風(fēng)險自擔(dān)”，股票還是你想買就能買。

　　辦法實行區(qū)別對待，“新老劃斷”

　　針對部分投資者擔(dān)心《辦法》實行時限的問題，鄧舸表示，現(xiàn)有投資者參與證券期貨交易是按原有的制度安排進行的，實施新的《辦法》將充分考慮這一現(xiàn)實情況，實行區(qū)別對待，“新老劃斷”。

　　具體的做法是：證券期貨經(jīng)營機構(gòu)向新客戶銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)、向老客戶銷售(提供)高于原有風(fēng)險等級的產(chǎn)品或服務(wù)，需要按照《辦法》要求執(zhí)行。向老客戶銷售(提供)不高于原有風(fēng)險等級的產(chǎn)品或服務(wù)的，可繼續(xù)進行，不受影響。也就是說現(xiàn)有投資者，如股票投資者，在《辦法》實施后，可以繼續(xù)買賣股票及風(fēng)險等級不高于股票的產(chǎn)品，但當(dāng)購買比股票風(fēng)險等級高的產(chǎn)品時，比如結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、場外衍生品等，則經(jīng)營機構(gòu)需要按照《辦法》執(zhí)行適當(dāng)性管理要求。

　　同時，鼓勵經(jīng)營機構(gòu)根據(jù)實際情況結(jié)合客戶回訪、自查、評估等工作，主動對老客戶的適當(dāng)性管理做出妥善安排?！掇k法》是證券期貨市場的基礎(chǔ)性制度，我會將在《辦法》實施后不斷總結(jié)經(jīng)驗，持續(xù)優(yōu)化、完善適當(dāng)性管理制度。

　　中國證券業(yè)協(xié)會同日發(fā)布了《證券經(jīng)營機構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實施指引(試行)》(以下簡稱《指引》)，協(xié)會有關(guān)負責(zé)人就《指引》有關(guān)問題回答了記者的提問。

　　從哪些方面考察投資者的風(fēng)險承受能力？

　　中國證券業(yè)協(xié)會有關(guān)負責(zé)人答記者問時表示，證券經(jīng)營機構(gòu)可以通過《投資者風(fēng)險承受能力評估問卷》對投資者財務(wù)狀況、投資知識、投資經(jīng)驗、投資目標(biāo)、風(fēng)險偏好以及年齡、學(xué)歷、婚姻及家庭情況等其他信息進行了解。

　　風(fēng)險評估問卷是了解投資者信息的一種方式，也是過去一直通用的方式。但問卷不是了解和評估投資者風(fēng)險承受能力的唯一方式。經(jīng)營機構(gòu)還應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身實際，通過多種方式和途徑“了解你的客戶”。通過合理設(shè)計問卷題目并科學(xué)設(shè)置得分權(quán)重，基本反映出大多數(shù)普通投資者的風(fēng)險承受能力情況，經(jīng)營機構(gòu)通過綜合考慮收入來源、資產(chǎn)狀況、債務(wù)、投資知識和經(jīng)驗、風(fēng)險偏好、誠信狀況等，對普通投資者按風(fēng)險承受能力由低到高分為五類(C1到C5)。對普通投資者風(fēng)險等級進行劃分后可以更有針對性地推薦與其風(fēng)險等級相匹配的產(chǎn)品和服務(wù)，也有助于幫助普通投資者選擇更為適合自己的產(chǎn)品和服務(wù)，合理配置資產(chǎn)，以減少投資損失，增加投資收益。

　　不同機構(gòu)的評估結(jié)果是否可能不一樣？

　　協(xié)會就投資者風(fēng)險承受能力評估和產(chǎn)品風(fēng)險等級劃分，向行業(yè)給出了五類五級的參考性的框架，各家經(jīng)營機構(gòu)將據(jù)此對自身的每個產(chǎn)品或服務(wù)進行風(fēng)險等級劃分，因此相同產(chǎn)品或服務(wù)的劃分應(yīng)當(dāng)處在大致相同的等級。

　　投資者在不同機構(gòu)獲得的評級可能有差別，但不應(yīng)相差甚遠。當(dāng)然任何時候都不排除個別不規(guī)范的機構(gòu)出現(xiàn)惡意競爭的現(xiàn)象，低者高評或者高者低評都是沒有盡到適當(dāng)性義務(wù)的表現(xiàn)，會因此承擔(dān)法律責(zé)任，付出代價。

　　《辦法》要求經(jīng)營機構(gòu)建立客戶風(fēng)險承受能力評估數(shù)據(jù)庫，客戶基本信息和影響風(fēng)險承受能力評估的信息發(fā)生變化，都應(yīng)當(dāng)在數(shù)據(jù)庫中及時更新。由此可見，客戶的評級分級是可以調(diào)整的。當(dāng)然，投資者的這些變化，要及時告知經(jīng)營機構(gòu)。

　　產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險分級的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

　　證券經(jīng)營機構(gòu)可以將產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險等級由低至高至少劃分為五級，分別為：R1、R2、R3、R4、R5.

　　具體劃分方法、標(biāo)準(zhǔn)及其變更應(yīng)當(dāng)告知投資者。證券經(jīng)營機構(gòu)向投資者銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)涉及投資組合或資產(chǎn)配置的，應(yīng)當(dāng)按照投資組合或資產(chǎn)配置的整體風(fēng)險對該產(chǎn)品或者服務(wù)進行風(fēng)險等級評估，確定其風(fēng)險等級。

　　《指引》根據(jù)產(chǎn)品或服務(wù)的性質(zhì)、復(fù)雜性、可理解性、流動性、透明度以及損失程度等因素，確定了各級產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險特征，形成《產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險等級名錄》。等級名錄只是對五級產(chǎn)品的風(fēng)險特征作了一個概要描述。至于具體哪一類產(chǎn)品或服務(wù)放在哪一級，則需要經(jīng)營機構(gòu)根據(jù)自己對風(fēng)險的理解和判斷在《產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險等級名錄》各級中列出相對應(yīng)的產(chǎn)品或服務(wù)清單。

　　證券經(jīng)營機構(gòu)要做哪些準(zhǔn)備？

　　《指引》需要證券經(jīng)營機構(gòu)完成公司制度、技術(shù)設(shè)備、人員配備等多方面的準(zhǔn)備工作。

　　在投資者適當(dāng)性管理制度方面，各證券經(jīng)營機構(gòu)均需要對照《辦法》的要求梳理公司的適當(dāng)性管理操作流程，包括修訂證券經(jīng)營機構(gòu)的投資者適當(dāng)性管理制度以及梳理、優(yōu)化、完善各業(yè)務(wù)部門、各項具體業(yè)務(wù)的適當(dāng)性管理實施細則。相關(guān)制度包括客戶分類、風(fēng)險承受能力評估、金融產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險評級、適當(dāng)性匹配、風(fēng)險提示和持續(xù)適當(dāng)性管理等措施。

　　在技術(shù)準(zhǔn)備方面，各證券經(jīng)營機構(gòu)需要建立投資者評估數(shù)據(jù)庫，妥善保管投資者適當(dāng)性相關(guān)的匹配方案、告知警示資料、錄音錄像資料、自查報告等，而且保存期限要求較高，不得少于20年，這也對證券經(jīng)營機構(gòu)的信息系統(tǒng)提出了一項挑戰(zhàn)。此外，在證券營業(yè)網(wǎng)點現(xiàn)場向普通投資者進行的重要的告知和警示，應(yīng)當(dāng)全過程錄音錄像，這也需要采購相應(yīng)的錄音錄像設(shè)備，并完善系統(tǒng)配置。

　　在人員準(zhǔn)備方面，由于對證券經(jīng)營機構(gòu)適當(dāng)性管理義務(wù)的進一步提升，需要增加專業(yè)人員，設(shè)置適當(dāng)性管理專崗，履行投資者評估、適當(dāng)性復(fù)核、自查等工作，開展專項培訓(xùn)，以確保適當(dāng)性管理工作符合監(jiān)管要求。

　　對證券經(jīng)營機構(gòu)的技術(shù)系統(tǒng)有何要求？

　　《辦法》發(fā)布后，證券經(jīng)營機構(gòu)就開始了各項準(zhǔn)備工作?？紤]到證券經(jīng)營機構(gòu)改造升級信息技術(shù)系統(tǒng)需要一定時間，協(xié)會在下發(fā)《指引》發(fā)布實施通知時，要求證券經(jīng)營機構(gòu)在《指引》發(fā)布實施之日起六個月內(nèi)完成投資者適當(dāng)性管理信息技術(shù)系統(tǒng)的改造升級。