事件

　　2009.10.16～17，中國(guó)保監(jiān)會(huì)召開(kāi)三季度監(jiān)管工作會(huì)議。

　　評(píng)論

　　人身險(xiǎn)：全面向好

　　1、9月份人身險(xiǎn)保費(fèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，結(jié)束連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；09Q3國(guó)內(nèi)人身險(xiǎn)保費(fèi)6346.4億元，同比增長(zhǎng)4.1%億元，值得一提的是，9月份人身險(xiǎn)保費(fèi)同比高增19%，結(jié)束連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)、中國(guó)人壽和中國(guó)太保也分別結(jié)束了6個(gè)月、11個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)。

　　關(guān)于市場(chǎng)擔(dān)心的9月份保費(fèi)井噴是因?yàn)樾卤ｋU(xiǎn)法實(shí)施導(dǎo)致的沖刺結(jié)果，四季度保費(fèi)走勢(shì)反而可能因提前沖刺而導(dǎo)致后勁乏力。我們認(rèn)為，對(duì)于四季度保費(fèi)增速無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。盡管9月份收費(fèi)高增存在一定的新保險(xiǎn)法實(shí)施因素影響，但更重要的在于基數(shù)原因。以行業(yè)為例，08年9月對(duì)8月的增速落差高達(dá)-27%，而09年9月對(duì)8月的增速落差為21%，可見(jiàn)主要貢獻(xiàn)來(lái)自于低基數(shù)。09 Q4低基數(shù)因素仍將持續(xù)，我們由此對(duì)09 Q4人身險(xiǎn)保費(fèi)增速持樂(lè)觀態(tài)度，中國(guó)人壽、中國(guó)太保甚至有望借此機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)09全年人身險(xiǎn)保費(fèi)正增長(zhǎng)。

　　2、09 Q3人身險(xiǎn)行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值預(yù)計(jì)高增46.6%；根據(jù)保監(jiān)會(huì)披露：“人身險(xiǎn)方面，新單期交保費(fèi)同比增長(zhǎng)29.4%，占新單保費(fèi)比重26.6%，較去年同期提高6.9個(gè)百分點(diǎn)。”我們由此進(jìn)行測(cè)算得出，09 Q3標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)增速為17.3%；同時(shí)我們結(jié)合二、三季度監(jiān)管工作會(huì)議上的數(shù)據(jù)計(jì)算得出，09Q2標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)了25%，按此計(jì)算09 Q3人身險(xiǎn)行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)46.6%。

　　3、09 Q3退保率不升反降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　在全行業(yè)紛紛下調(diào)結(jié)算利率和分紅率的背景下，市場(chǎng)預(yù)期的退保率上升并未如期出現(xiàn)，09 Q3反而是同比下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.88%。由此可見(jiàn)國(guó)內(nèi)投保人群體正日趨成熟，并非僅僅看重一時(shí)之得失，而是更多地關(guān)注長(zhǎng)期保單價(jià)值。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：喜憂參半截至8月底，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)綜合成本率同比下降0.96個(gè)百分點(diǎn)。但是如果考慮到08年雪災(zāi)、地震導(dǎo)致的高基數(shù)因素(08年綜合成本率：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)103.1%，中國(guó)平安105.1%，中國(guó)太保103.4%)，即使下降1個(gè)百分點(diǎn)左右，09年經(jīng)營(yíng)情況仍不容樂(lè)觀。

　　受益于車(chē)險(xiǎn)“見(jiàn)費(fèi)出單”的積極影響，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的平均應(yīng)收保費(fèi)率6.66%，同比下降4.84個(gè)百分點(diǎn)，其中車(chē)險(xiǎn)平均應(yīng)收保費(fèi)率0.84%，同比下降6.42個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司推薦：中國(guó)平安、中國(guó)太保中國(guó)平安：估值63.26(NBM:28X)

　　1、4季度CPI預(yù)期轉(zhuǎn)正，推動(dòng)債券到期收益率加速上升。

　　2、M1增速超越M2，存款活化趨勢(shì)明顯；人民幣升值預(yù)期吸引外資進(jìn)入；利好股指上行。

　　3、在可預(yù)期09年內(nèi)維持當(dāng)前低利率的背景下，萬(wàn)能險(xiǎn)資金成本維持低位。

　　公司萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)的高占比(09 H為42%)使其邊際利差高于同業(yè)。

　　4、提早布局不動(dòng)產(chǎn)、直投業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，以及旗下子公司的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。

　　5、A/H比價(jià)、估值均低于歷史均值。

　　中國(guó)太保：估值27.65(NBM:28X)

　　1、行業(yè)利好同上。

　　2、在促成公司香港上市的驅(qū)動(dòng)下，公司經(jīng)營(yíng)對(duì)09年業(yè)績(jī)和新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)的推動(dòng)必然不遺余力。

　　3、估值低于歷史均值。