6月末以來(lái)央行連續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，充分體現(xiàn)了削峰填谷的中性貨幣政策思路，即會(huì)雪中送炭，但不會(huì)錦上添花。

　　在平靜中度過(guò)年中大考后，伴隨央行連續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)操作上“停擺”，7月份逾9000億資金集中到期或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)新的擔(dān)憂。

　　7月7日，據(jù)央行公告，近期銀行體系流動(dòng)性充裕，對(duì)沖政府債券發(fā)行繳款和央行逆回購(gòu)到期等因素后，銀行體系流動(dòng)性總量仍處于較高水平，因此不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。至此，央行已連續(xù)11個(gè)交易日未開(kāi)展逆回購(gòu)操作。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，從連續(xù)11個(gè)交易日暫停投放、累計(jì)11天凈回籠6300億元的動(dòng)作來(lái)看，央行還在延續(xù)去杠桿的態(tài)度。預(yù)計(jì)7月流動(dòng)性相比6月有望邊際改善，但不會(huì)太過(guò)寬松。

　　延續(xù)去杠桿態(tài)度

　　自6月23日起，央行連續(xù)11日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作。這一態(tài)度讓不少投資者再次燃起了對(duì)“錢緊”的擔(dān)憂。

　　對(duì)此，不少業(yè)內(nèi)人士表示，不必過(guò)于擔(dān)心。

　　神州牧基金上海研究中心總經(jīng)理謝偉玉在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出，6月23日至30日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作是因?yàn)榕R近月末財(cái)政支出力度加大，對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期后銀行體系流動(dòng)性較充裕；而7月初暫停是因?yàn)榧境跣刨J額度充足帶來(lái)的流動(dòng)性充裕。

　　事實(shí)上，即便央行連續(xù)多日都沒(méi)有開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，但市場(chǎng)利率總體走低。從中國(guó)貨幣網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率從6月23日的2.81%回落到7月7日的2.533%，其間雖有幾次小幅反彈，但反彈當(dāng)天其他期限的利率總體仍在下行。這一走勢(shì)也正好印證目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。

　　“央行在6月上半月釋放大量流動(dòng)性穩(wěn)定市場(chǎng)，所以平穩(wěn)度過(guò)月末。但從央行自6月23日至7月7日連續(xù)11個(gè)交易日暫停投放、累計(jì)11天凈回籠6300億元的動(dòng)作來(lái)看，還在延續(xù)去杠桿的態(tài)度。”謝偉玉分析。

　　浙商期貨沈文卓團(tuán)隊(duì)也表示，6月末以來(lái)央行連續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，充分體現(xiàn)了削峰填谷的中性貨幣政策思路，即會(huì)雪中送炭，但不會(huì)錦上添花。

　　該團(tuán)隊(duì)還指出，近期在市場(chǎng)利率下行、流動(dòng)性相對(duì)充裕的情況下，央行回籠流動(dòng)性是向市場(chǎng)傳遞了明確的中性信號(hào)，調(diào)整了市場(chǎng)對(duì)央行放水的樂(lè)觀預(yù)期。

　　下周流動(dòng)性壓力偏緊

　　盡管月初流動(dòng)性充裕，但7月還有大量的流動(dòng)性回籠也不能被忽視。

　　東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，7月將面臨9175億元資金集中到期。據(jù)悉，這批到期資金中，逆回購(gòu)有5600億元，MLF（中期借貸便利）有3575億元，約七成資金量將在上半月到期。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士所述，7月15日、7月25日會(huì)有銀行繳準(zhǔn)沖擊；7月17日至20日會(huì)有繳稅沖擊，屆時(shí)也會(huì)造成一定量的流動(dòng)性回籠。

　　面對(duì)這些情況，央行何時(shí)會(huì)重啟逆回購(gòu)等操作，投放流動(dòng)性？

　　謝偉玉表示，從貨幣政策來(lái)看，預(yù)計(jì)央行將保持穩(wěn)健中性的貨幣政策，不過(guò)相比6月的“偏緊”會(huì)有邊際改善，而且將靈活調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)投放規(guī)模，以維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。“這是去杠桿所要求的流動(dòng)性環(huán)境，我們預(yù)計(jì)7月中旬有望適當(dāng)投放流動(dòng)性，應(yīng)對(duì)階段性流動(dòng)性壓力”。

　　從7月的流動(dòng)性回籠情況來(lái)看，謝偉玉認(rèn)為，本周將是7月流動(dòng)性壓力相對(duì)偏緊的一周，預(yù)計(jì)央行本周大概率將重啟逆回購(gòu)，適當(dāng)投放流動(dòng)性來(lái)對(duì)沖集中到期，以及應(yīng)對(duì)季初繳稅和銀行繳準(zhǔn)的壓力。

　　兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需注意

　　雖然7月流動(dòng)性好于6月，偏寬松的概率更大，但業(yè)內(nèi)人士也提醒投資者需警惕風(fēng)險(xiǎn)。

　　“風(fēng)險(xiǎn)在于兩點(diǎn)：一是金融去杠桿，二是貨幣政策。”謝偉玉表示，《關(guān)于開(kāi)展銀行業(yè)“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)”專項(xiàng)治理工作的通知》（53號(hào)文）要求，2017年7月15日前銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將自查報(bào)告報(bào)送監(jiān)管部門，去杠桿還未結(jié)束。不過(guò)，6月自查對(duì)流動(dòng)性影響不大。“尤其要關(guān)注7月下旬政治局經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)，這將決定未來(lái)去杠桿的步伐和節(jié)奏，需警惕實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本上升帶來(lái)的沖擊。而在貨幣政策方面，投資者需關(guān)注重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作的時(shí)間”。

　　國(guó)開(kāi)證券研究部副總經(jīng)理杜征征也表示，未來(lái)仍要高度關(guān)注監(jiān)管再度強(qiáng)化以及央行對(duì)流動(dòng)性邊際上的持續(xù)收縮，維持7月仍存上調(diào)OMO/MLF利率的可能性的基本判斷。“但7月資金面難現(xiàn)4月緊張情勢(shì)。原因在于當(dāng)前去杠桿進(jìn)程雖然還在路上，但急劇的杠桿收縮對(duì)于金融體系沖擊較大，從而會(huì)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此穩(wěn)步推進(jìn)去杠桿可能是首選，階段性穩(wěn)杠桿的需求有所上升”。