央行在四季度進行的大力度回籠并沒有改變2009年度公開市場操作全年凈投放的結(jié)局:當年央行向銀行體系注入3650億元資金,成為自2002年以來首個凈投放年度。

　　而流動性的寬松局面可能還將持續(xù)到明年年初,明年一季度公開市場到期釋放資金將達1.8萬億元,創(chuàng)歷史同期最高紀錄。

　　操作力度空前寬松

　　在適度寬松貨幣政策的執(zhí)行基調(diào)下,今年公開市場操作力度空前寬松。在1至9月間,央行連續(xù)三個季度向市場投放資金,為歷史所罕見,累計向凈投放了8010億元。盡管央行從四季度開始加大回籠力度,單季回籠資金約4360億元,但是已無法改變?nèi)陜敉斗诺慕Y(jié)果,央行仍然向銀行體系注入3650億元資金。這也是央行公開市場操作自2002年起,因?qū)_外匯占款而開始常規(guī)化操作以來首個凈投放年度。

　　在資金回籠尺度放松的2009年,公開市場操作量也不可避免地創(chuàng)下了歷史新高。今年,公開市場回籠資金總量在去年的基礎(chǔ)上,再增加4000億元,達到7.92萬億元;資金投放量則較去年增加23％,達到8.27萬億元。究其原因,為保證市場流動性充足,從年初起央行即采取了平滑移動資金策略,大量使用3個月以下短期工具,均衡分布每月到期流動性,令到資金到期量和回籠量雙雙滾動放大。

　　央行回籠力度的減弱,在2009年收到明顯成效,資金價格水平始終保持在歷史低位水平,間接降低了企業(yè)的籌資成本,支持了經(jīng)濟發(fā)展。

　　一季到期量還將井噴

　　幾乎貫穿今年全年的平滑移動手法,還將令明年年初呈現(xiàn)到期資金井噴的局面。

　　從到期資金結(jié)構(gòu)上看,由于2010年恰好是2007年大量發(fā)行的三年期央票到期時期,僅一季度到期的三年期央票和付息量就將產(chǎn)生4000億元的資金投放。然而相比之下,平滑移動的資金仍然占據(jù)釋放資金的主流。因為,從今年四季度“搬家”的資金量達到近14000億元,約占明年一季到期量的八成之多。

　　同時,與今年一季不同的是,明年一季到期資金分布相對均衡。其中,除2月份為5000億元,1月和3月均在6000億元以上。

　　操作手法創(chuàng)新勢在必行

　　毫無疑問,接近2萬億元的解凍資金,將有望令明年市場再度迎來資金寬松的局面。但是,值得關(guān)注的是,自今年下半年以來,公開市場操作已由寬松轉(zhuǎn)向適度,期間大量發(fā)行的一年期央行票據(jù),就足以證明央行已在有意識地控制貨幣投放。

　　業(yè)內(nèi)人士指出,央行貨幣政策委員四季度例會上已明確,接下來要處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系。

　　但是,在保持低通脹、經(jīng)濟增長、高就業(yè)和國際收支平衡等多重目標之下,央行正在面臨工具選擇的兩難。從回籠貨幣角度的來看,準備金率是最直接也是成本最低的工具,但是會帶來市場對適度寬松貨幣政策的質(zhì)疑;而擴大央行票據(jù)發(fā)行量必將推動利率上升。因此,在適度寬松的基調(diào)之下,明年公開市場操作在尋找新的政策平衡點的同時,無疑將在創(chuàng)新上尋求突破。